紅周刊 記者 | 曹井雪
近期二級市場持續震蕩，部分前期瘋漲的高價股持續回調，導致近期新成立的公募建倉面臨難題，選擇繼續高位抱團科技股、醫藥、消費或被套牢，但若挖掘低估值窪地需要以時間換空間。
從基金二季報的行業持倉來看，公募持倉前三的行業分別是醫藥生物、食品飲料和電子，其中持有醫藥生物的持股市值達到了3055億元，環比增加29%，從而證明公募抱團三大熱門行業的思路依然延續。但近期二級市場上攻乏力，前期領漲的股票紛紛衝高回落，例如醫藥板塊龍頭之一的長春高新本月迄今更是下跌了11.41%。
如是背景下，排隊等候進場的權益新品或許要調整既定的思路了，畢竟醫藥、科技、消費或多或少都存在著高估的嫌疑，行業的基本面很難匹配。以其中的子行業遊戲板塊為例，目前A股中的三七互娛、吉比特等公司普遍估值達到了40倍一線，考慮到“戰疫”時代特殊背景對行業的加持終將褪色， 穩健的基金經理建倉或許會改變方向挖掘低估的板塊窪地。
公募“抱團”三大熱門行業面臨分化
從基金二季報來看，公募的十大重倉股幾乎被上述三大主題包攬，除去中國平安外，其余九席悉數是醫藥、消費、科技板塊中的標的股。格上財富研究員張婷表示：“三大能力圈所包含的優質投資標的眾多，在今年特殊市場環境的氛圍中，相關子板塊的盈利情況紛紛突顯，整體看半年報預報報喜讓抱團其中的機構頗感欣慰。”
而選擇越抱越緊的公募基金也概莫能外。截至8月13日收盤，廣發高端製造今年以來的淨值增長率為90.48%，在萬德同類基金中高居榜首。此外，在權益類基金年內的排行榜中，醫藥主題基金霸屏效應雖然減弱，但是依然整體位居第一陣營中。
從醫藥主題基金二季度末的重倉股來看，它們幾乎都配了恆瑞醫藥、長春高新、邁瑞醫療等龍頭公司，例如長春高新，在歷經了2019年全年大約1.5倍的漲幅後，“戰疫”時代年內該股仍然直衝雲霄，截至8月13日收盤，公司的股價年內再次實現翻番。Wind資訊顯示，該股在二季度末被574隻公募基金重倉持有。
對此，諾亞正行基金研究經理李懿哲表示：“歷史上看，每次爆款基金密集出爐，重倉板塊肯定會在資金面更加受益，但並不意味著行情一定繼續。因為在考核機制和能力圈的約束下，大體量基金很難在行情尾聲成功出逃。三大熱門板塊行情能否持續，取決於宏觀環境是否改變，比如疫情、中美科技脫鉤、央行寬鬆政策程度等。目前來看，基金公司抱團的板塊估值均已達歷史高位，可持續性在變差。”
但受到近期熱點紛紛回落的影響，部分重倉三大行業的基金淨值也出現一定幅度回撤。對此，張婷分析：“目前看，這些板塊盈利仍然存在支撐，但估值均處於歷史高位，個股的盈利增速是否能夠匹配較高的估值水準成為關鍵。”
例如醫藥股中的祥生醫療，截至8月13日收盤，公司的股價下半年以來下跌了26.17%，二季度末，該公司依舊被中信建投聚利和長城創業板指數增強兩隻基金重倉。以中信建投聚利為例，《紅周刊》記者發現，該基金二季度全部的重倉股都為醫藥股；但是下半年以來，其中6隻重倉股的股價出現了不同幅度地回落：除祥生醫療之外，歐普康視、恆瑞醫藥、司太立、心脈醫療和大參林等標的也在市場震蕩中表現萎靡。或許與重倉股的低迷直接相關，這隻偏債混基長期的業績表現不佳：Wind數據顯示，當前其最新年化收益僅在39隻同類基金中排在第36位。
從歷史來看，類似的“抱團”最終分崩離析；以史為鑒，結構性市場中熱門行業領漲所相繼引發的白酒抱團、科技抱團、醫藥抱團或許前行至分岔路口；對於新進入場的公募新品來說，單純做趨勢投資選擇高位抱團的話，或許要付出沉重代價。
“劍走偏鋒”公募有望修複淨值
“貴的漲便宜的跌”，很長一段時間低估策略在A股二級市場中碰壁，作為篤信低估策略的信徒丘棟榮，他所管轄的基金似有淹沒在爆款潮中的跡象：Wind數據顯示，他所掌管的三隻基金年內淨值增長率悉數在40%一線，均位於同類產品的中遊。
而近期高價股的高位回調或給低估策略以契機：公募基金也開始尋找相對低估的領域，例如光伏板塊。而這種跡象其實在二季報中就有跡可尋，仍然聚焦廣發高端製造，基金經理吳超就坦言：“二季度，本基金新增了新能源（光伏）板塊的配置。”《紅周刊》記者發現當季十大重倉股中，有7隻標的都是新能源概念陣營中的上市公司；而從它們年內的股價表現來看，這些標的股的漲幅明顯落後於三大熱門行業中的多數公司。
《紅周刊》記者注意到，這種慧眼也並非一隻基金所獨具：以隆基股份為例，二季度末該股同時被365隻公募基金重倉持有，較今年一季度末增加了138隻。
在機構資金的推波助瀾下，截至8月13日收盤，下半年以來，新能源指數的漲幅已經超過30%，其中隆基股份的漲幅也達到37.71%。二季度末時重倉基金的受益也較為明顯，廣發高端製造下半年以來的淨值增長率達到27.42%，大有後來居上之勢。
從基金經理的角度看，恪守低估策略的基金經理終迎淨值修複的機會：仍以丘棟榮為例，其管理的中庚小盤價值年內淨值增長率成功突破40%，特別是在近一個月的排名中，該基金憑借將近5%的漲幅在同類產品中排在第27位。
從調倉路徑分析，他二季度增加了軍工股的配置，中航重機和火炬電子是他重倉的軍工板塊個股，而它們下半年以來的漲幅分別達到了32.29%和38%。此外，振江股份、華夏航空以及匯納科技等重倉股下半年以來的漲幅也都在14%以上。
對此，中庚基金首席投資官丘棟榮指出：“在過去的一個季度，我們對廣義的醫藥股和科技股的配置和倉位有明顯降低，因為它們的性價比在降低，而在成長股裡面，我們可能惟一會重點配置的行業就是國防軍工。”
“採用低估值選股策略要避免兩種價值陷阱：第一種是那些價值毀滅的公司和行業，它們最終是有可能走向消亡或者破產清算的。在這種情況下，估值再低，買它們都是沒有意義的。另外一種是：看起來估值非常低，PB很低，ROE很高，但此時它的ROE可能只是處於周期性的高點，未來很難持續。典型的例子就是2018年的鋼鐵股。”他進一步強調。
估值迷茫下新基或拉長建倉周期
當前市場震蕩期，熱點板塊股價紛紛回調，新基金建倉勢必面臨兩難選擇：如是背景下，拉長建倉周期等待市場明確下一步方向或是無奈中的必然。
近一個月，二級市場漲幅居前的板塊主要是國防軍工、建築材料、化工等，隨著經濟數據的好轉，這些基建產業鏈、地產產業鏈以及順周期低估值板塊逐步得到市場的青睞。“整體而言，市場風格已經從上半年極度偏向科技醫療必需消費品逐步向周期金融有所偏移，風格進行了一定的再平衡。”張婷向記者分析。
因此，對於排隊等待進場的權益新品來說，拉長建倉周期或許是震蕩時期的上策。愛方財富總經理莊正指出：“爆款基金此前操作中有拉抬同門重倉股之嫌，但是接下來在市場調整期很難指望接二連三的爆款為估值續命，畢竟一旦回調面臨踩踏風險。”猶豫躊躇之際，《紅周刊》記者注意到不提前結束封閉和保持較低倉位或許漸漸成為新基金們的選擇。
例如5月25日成立的爆款匯添富優質成長和6月中旬成立的銀華同力精選，儘管迄今至少過去了兩個月的時間，但基金經理依然巋然不動，兩隻產品依然處於封閉期中。相反，6月9日成立的爆款廣發品質回報火速打開封閉卻事與願違，目前最新的淨值漲幅基本歸零。此外，《紅周刊》記者梳理成立於今年前四月的爆款基金，彼時二季報中博時產業新趨勢僅僅建倉了兩成的倉位，該基金目前淨值增長率也僅為8%左右。
在兩種風格針鋒相對的角力中，打新投資策略也悄然成為了許多基金的選擇， 《紅周刊》記者發現，特別是在迷你型基金中，打新策略實際頗有一席之地——公募基金將打新作為一種類似固定收益的投資方法，但是任何事情過猶不及，單純依靠打新往往也沒有好的效果。
例如中融鑫價值，該基金二季度末的規模僅2113萬元，重倉股中只有京滬高鐵、石頭科技、皖通高速、福建高速和郵儲銀行5隻股票，其中3隻都是新股。從淨值表現來看，該基金今年以來的淨值增長率僅為-3.27%，其中去年打新斬獲的郵儲銀行今年已經跌破發行價。
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