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花長春12月貿易數據點評:出口高景氣即將走向新階段

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 花長春 董琦

  導讀

  12月出口表現依然亮眼,出口結構中高新技術產品(集成電路、自動數據處理設備等)貢獻持續增加,出口企業盈利改善在Q4進入加速期。在供給替代與全球貿易修複的輪換中,未來需要關注全球製造業景氣共振對中國出口的支撐。

  摘要

  12月出口小幅回落至18.1%,出口抬升主要動力源於機電設備和高新技術產品等:

  • 分國家與地區來看,12月中國對發達經濟體出口表現強於新興市場。疊加韓國、越南出口的景氣表現,當前的出口已經明顯帶有全球貿易復甦的跡象;

  • 防疫物資繼續回落,出口主要矛盾未來也將更加集中在常態結構中,佔據主要地位的機電設備和高技術產品;

  • 分產品角度,集成電路出口連續兩個月大幅抬升,機電設備高位持平,地產後周期鏈條中的家具、家電出口依然不弱。

  加工貿易和一般貿易修複帶動12月進口小幅回升:

  • 12月進口同比增速為6.5%,較11月小幅回升2個百分點,進口回升得益於加工貿易和一般貿易的改善,這與全球貿易逐漸修複邏輯一致。

  • 國別角度,中國對美、歐、東盟進口均出現改善,其中對美進口改善最為明顯。

  從2020年的出口結構變動來看,出口比重較2019年明顯提升的行業大致分為兩類,一類是疫情需求相關的紡織原料和醫療器械,一類是供給替代與需求穩定共同支撐的機電和高新技術產品,以及地產後周期產品和塑料橡膠、化工原料等。展望後續,出口短期依然受兩股力量主導,後續將走向全球貿易修複與製造業景氣共振的新階段:

  •  短期疫情仍佔主導,新興市場中巴西、墨西哥、印尼疫情仍未見好轉,發達經濟體中美國、英國、西班牙等國新增病例均處高位,日本也出現惡化。疫苗全面推廣之前,國內出口依然是替代效應和海外需求韌性兩個邏輯支撐,這條線索依然將在二季度之前延續。

  • 未來我們認為出口景氣將走向新階段。在全球經濟修複,製造業景氣上行階段,設備類、零組件類以及高技術產品的出口具有向上的動力。這個階段需要關注全球製造業景氣共振為國內帶來的機會,這其中一是機電設備類和高技術產品的出口,二是全球產業鏈嵌套深入的零組件和原材料出口。

  正文

  12月出口依然表現亮眼,出口結構逐步回歸常態化,高新技術產品出口(集成電路、自動數據處理設備等)貢獻持續增加。我們認為,當前的出口景氣已經明顯帶有全球貿易復甦的跡象,出口型企業的盈利修複進入加速期。後續出口需要關注三個邏輯:一是短期替代效應延續,傳統製造領域依然有支撐;二是全球製造業景氣周期上行以及資本開支提升對國內機電設備、原材料領域的出口拉動;三是全球產業鏈修複對中國嵌套環節的拉動(汽車零組件、機械設備零組件、高新技術產品)。整體來看,在供給替代與貿易修複的交替中,疊加RCEP中長期影響,國內出口高景氣在2021年依然值得期待。

  1.  出口維持高景氣,高新技術產品貢獻持續提升

  12月按美元計,中國出口同比增速達18.1%,較11月同比增速小幅回落3個點(圖1),其中防疫物資繼續走弱,但高新技術產品出口抬升,特別是集成電路出口連續兩個月快速上行。當前出口景氣,例如韓國出口增速12月單月大幅回升至12.6%,達到2020年年內高點,反映出全球貿易弱復甦的跡象。我們認為後續的出口結構將逐漸回歸常態,地產後周期的家具、家電出口依然有支撐,對新興市場的替代依然會延續,同時高技術產品、機電產品等出口將持續亮眼。

  分國家與地區來看,12月除對美出口小幅回落外,多數發達經濟體出口回升。對歐洲地區和日韓出口均出現提升,其中對英國出口改善最為顯著。除了“聖誕季”因素,我們從高頻數據觀察到,12月的港口運輸紊亂加劇,港口擁堵與缺箱現象明顯,部分影響對美航線,這一現象有望在春節後緩解。

  對新興市場出口方面,中國對印度、巴西和其他金磚國家出口出現明顯回落,但對東盟出口出現大幅回升(圖4)。整體來看,12月的出口支撐點主要得益於對發達經濟體的出口表現。部分新興市場需求回落拖累國內出口。

  從產品結構角度來看,高新技術產品出口顯著改善,特別是自動數據處理設備及附件和集成電路,其中集成電路連續兩個月出口快速攀升,二者增速創下年內新高,機電產品相對保持高位平穩(圖5)。勞動密集型產品中,服裝在12月出口下行(圖6),地產後周期鏈條中的家具、家電等出口仍然表現突出。

  2. 進口回升,加工與一般貿易修複

  12月進口同比增速為6.5%,較11月小幅回升2個百分點,進口回升主要受一般貿易以及加工貿易改善支撐,大宗貿易出現下行。國別角度,中國對美、歐、東盟進口均出現改善,其中對美進口改善最為明顯。綜合來看,進口小幅回升的背後,是加工貿易與一般貿易修複帶動,整體與內需和海外產能修複邏輯一致(圖7)。

  大宗貿易的細分產品中,數量角度,12月原油進口降幅收窄擴大至-15.4%,鐵礦、銅材也同步出現下行,(圖8)。農產品方面,12月大豆進口出現回落,但汽車進口在11月回落後再度出現回升(圖10)。

  3.  關注全球製造業景氣周期共振對出口結構的影響

  從2020年年內的出口結構變動來看,出口比重較2019年明顯提升的行業大致分為兩類,一類是疫情需求相關的紡織原料和醫療器械,一類是替代作用與需求穩定共同作用的機電和高新技術產品,以及地產後周期和塑料橡膠、化工原料等。展望後續,出口結構的變化仍然由上述兩股力量主導。結合當前疫情走向,我們認為傳統製造中的地產後周期產品依然有支撐,而在全球需求回升之下化工品出口表現仍然值得期待,但2021年,我們認為核心需要關注的是全球製造業景氣上行對國內設備類(機電產品、高新技術產品)出口帶來的催化。

  疫情角度,當前新興市場中巴西、墨西哥、印尼疫情仍未見好轉,發達經濟體中美國、英國、西班牙等國新增病例均處高位,日本也出現惡化,國內疫情再度出現擾動,整體來看疫情衝擊還處於延續。從疫苗注射進度來看,目前全球疫苗注射,中美兩國佔比超過60%,注射節奏領先全球,特別是進入1月後,疫苗注射在兩國帶動下出現提速。我們的基準假設是兩國在二季度內完成疫苗全面推廣。在此之前,國內出口依然是替代效應和需求韌性兩個邏輯支撐,向後看對新興市場傳統製造(家具、紡服等終端消費品)的替代,短期依然會加強。

  2020年國內供給能力帶動的全球貿易份額搶佔,在機電產品、高新技術產品市場表現突出,未來我們認為在全球經濟修複,製造業景氣上行階段,設備類、零組件類以及高技術產品的出口具有景氣上行的動力。一方面由於市場打開之後,國內設備類和零組件類產品在性價比,競爭力等方面通過本輪疫情的外生推進,在全球市場份額的提升中帶有較強的訂單粘性,另一方面,全球產能修複全球產業鏈再度運轉,中國在產業鏈中嵌套環節將受到明顯帶動,這其中包含汽車零組件、製造業相關原材料等。而製造業景氣周期的全球共振將對國內機電設備(機械、運輸設備)、高新技術產品(自動化設備、數字信息相關產品)出口帶來助力,出口景氣度有望開年後繼續加強。

  (本文作者介紹:國泰君安研究所首席全球經濟學家)

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