李嘉誠投資的醫藥股：和黃中國醫藥IPO

以母公司和黃中國醫藥科技有限公司為主體提交上市申請已過聆訊，美銀美林與高盛為其聯席保薦人。

作者 | 白夜

來源 | IPO那點事

數據支持 | 勾股大數據

李嘉誠家族投資範圍之廣，從地產到基建，從電訊到港口業務均有涉獵，然而李老也熱衷生命科技行業，其投資的和記黃埔醫藥（上海）有限公司，其母公司和黃中國醫藥科技有限公司在登陸美國納斯達克，英國倫敦證券交易所後，第三次衝刺資本市場，這一次將目光鎖定在了港交所，以母公司和黃中國醫藥科技有限公司為主體提交上市申請已過聆訊，美銀美林與高盛為其聯席保薦人。

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香港，李家的城

蟬聯多年香港首富的李嘉誠選擇在他90歲時宣布正式退休，褪去掌門人的光環。

2018年3月16日，長和系旗下四大公司——長和（00001.HK ）、 長實集團（01113.HK） 、 長江基建（01038.HK）和電能實業（00006.HK）同時發布業績。

當天16時36分，長和發布公告稱，李嘉誠正式退休。這份由李嘉誠個人簽署的公告稱：“本人決定於應屆股東周年大會後退下公司主席之位，並辭任公司執行董事。回望過去，本人由 1950 年創業開始，1972 年長江實業（集團）有限公司上市，於過去 68 年間，一直帶領長江集團穩步發展，經內部增長及收購合並，積極拓展業務及收益多元化與全球化，並適時作策略性檢視以及重組，盡心盡力為股東爭取最佳利益及回報增值，本人衷心感謝各股東多年來對本人的支持及信任。”

李嘉誠表示，將於5月10日股東大會後正式退休，並由長子李澤钜接棒長和系，自己則會擔任集團顧問的職位。由此，李老的重心從長和系轉移到基金會工作中，尤其是教育和醫療當中。

即便褪去掌門人的光環，在香港衣食住行隨處都能見到李嘉誠家族的身影。

圖表一：李嘉誠家族企業

憑借塑膠花賺來第一桶金的李嘉誠，在香港人口紅利爆發時代進軍地產行業，在港島北角建起了第一幢工業大廈。隨後，李氏高樓林立，遍布香港各地區。據不完全數據顯示，每12套香港的建案中，就有一套歸屬於李嘉誠家族所有，這也意味著在這個高住宅成本的香港，住房者要拿出每個月一半以上的收入交給李式家族。

在國內線下零售打的水生火熱之時，香港的零售早已是百佳，屈臣氏，惠康超市的天下。穿透股權後再看，這幾家均是李嘉誠家族控股企業。基建和電訊更是不用說，在高速發展時期的香港，李氏家族為香港的繁榮發展出了不少力。

圖片二：香港零售企業代表

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鍾愛養生抗癌，公司卻虧損擴大

即便是遍布衣食住行，李嘉誠家族仍有50%股份在和記黃埔，如今其母公司和黃醫藥已過聆訊，三戰資本市場後以醫藥股身份回歸香港。

和黃中國醫藥到底是治療什麽的醫藥公司？值得長江和記控股60%以上?

圖表三：和黃中國醫藥科技股權比例

和黃中國醫藥科技是一家創新生物製藥公司，目前擁有420名科學家及員工，主要研究開發及商業化抗癌藥物，核心研發理念為利用靶向治療，免疫療法及其他途徑在內的多種模式及機制，針對治療癌症及免疫疾病采取綜合治療方案。

公司主要為兩大塊業務，一塊在做研發創新平台，主要用於研發新型抗癌藥物，另一塊則是商業平台，也就是銷售成藥獲取收入。

在研發方面，圖表三與四為公司全球及在中國在研產品管線，其中進度最快的當屬呋喹替尼（愛優特），已於2018年11月在國內商業化上市，是首個獨立由中國人發明，中國醫生研究，由中國企業研發的抗癌藥物。

圖表四：公司在全球在研產品管線

圖表五：公司在中國在研產品管線

? 沃利替尼：中國潛在全球首創選擇性MET抑製劑

沃利替尼（AZD6094/HMPL-504），是針對全球肺癌、腎癌、胃癌及前列腺癌藥物開發領域或市場潛在同類首創的選擇性MET抑製劑。經最近公布的TATTON（B部分）研究數據證實，沃利替尼與泰瑞沙聯合使用對某種類型的轉移性非小細胞肺癌患者已證實有顯著的臨床效果。公司正與全球合作夥伴阿斯利康合作，試驗沃利替尼作為單藥治療，以及與免疫療法、靶向治療和化療聯合時的療效。

? 呋喹替尼：2018年11月已商業化上市

呋喹替尼（HMPL-013），是一種高選擇性、強效的三種血管內皮生長因子受體（稱為VEGFR1、2及3）口服抑製劑。呋喹替尼有潛力成為全球同類最佳的選擇性小分子VEGFR1、2及3抑製劑，能夠治療多種實體瘤。公司已於2018年11月開始商業銷售愛優特（呋喹替尼膠囊的品牌名），這是長達16年的堅守後首個上市產品，目標人群是轉移性結直腸癌三線患者，截至2018年中國美年估計超過5.5萬名此類患者。

此款已經上市的藥品，已經為和黃中國醫藥帶來了收入。2018年9月來自禮來收取的里程碑款項1350萬美元，就是用於呋喹替尼膠囊在中國獲批藥品注冊之用。

公司目前正在與多家公司進行合作研究呋喹替尼在結直腸癌、胃癌及肺癌的應用，包括（1）與美國禮來公司合作的呋喹替尼在多種其他癌症適應症的研究；（2）與信達生物合作評估呋喹替尼與PD-1單克隆抗體達伯舒聯合治療；（3）與嘉和生物達成合作，評估呋喹替尼與PD-1單克隆抗體傑諾單抗的聯合治療。

圖表六：呋喹替尼膠囊

? 索凡替尼：針對神經內分泌腫瘤的潛在全球首創抑製劑

索凡替尼(HMPL-012)，是一種口服小分子抑製劑，靶點為VEGFR1、2及3、成纖維細胞生長因子受體1（或FGFR1）及集落刺激因子-1受體(CSF-1R)，可同時阻斷腫瘤血管生成和免疫逃逸。此獨特的抗血管生成免疫激酶抑製譜，有望使索凡替尼成為具有吸引力的候選藥物，用於探索與免疫檢查點抑製劑聯合使用治療多種癌症。目前公司正在進行各項臨床試驗，探索索凡替尼以單藥治療和免疫檢查點抑製劑聯合用於治療神經內分泌腫瘤及膽道癌。

而在商業平台業務上，我們通過財務數據來看銷售結果，則不甚樂觀。

和黃中國醫藥2018全年收入由2017年2.41億美元下降11.2%至2.14億美元，主要來自於商業平台產生的收入減少。根據公司公告表述原因，下降原因主要來自於中國自2017年10月起實施的兩票製制度所帶來的影響。換言之，商業平台業務中處方藥業務的收入可能會受到進一步影響，2019年的財年收入或許會進行下調。此外，新的聆訊版本中提到，合作商綠葉香港最近向和黃中國醫藥發出一份終止服務通知，將不在為思瑞康提供行銷及經銷服務。

另一方面，消費保健品業務的收入則有所增加，2017年保健業務收入3880萬美元，2018年則增長3.3%至4010萬美元，主要來自於智靈通嬰幼兒營養品及其他健康保健品的銷售增加。

兩項商業化成藥的銷售收入，遠遠不能滿足如今的和黃中國醫藥發展。研發比例逐年上升，銷售收入不升反降，淨收益虧損漏洞越來越大。2016年最起碼還是正收益，到2018年直接就虧損擴大至7128萬美元，佔到銷售收入的33%以上。研發投入的現金流，主要來自於從資本市場上融資獲得，包括美國上市時融資以及銀行貸款融資循環貸款帶來的現金流。

圖表七：三年財務摘要

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結 語

跟著首富學投資，是掙還是虧？這可能需要時間來驗證真理。

如果買入香港股票代碼0001.HK的長和作為長期投資，回撤十幾年間，翻個幾十倍不是難事。然而投資不是向後看，應該是向前看，那才是個未知數。喜愛投資醫藥股的李嘉誠，前前後後涉獵了抗衰老藥品，中藥，抗癌藥物。長遠來看，人口紅利帶來的老年人口增加，醫療保健將是未來的熱點關注問題。可短期來看，入不敷出的創新研發，中國兩票製，4+7等政策影響，諸多問題，都將等待上市之後市場給予答案。

圖表八：長和走勢圖