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盤和林:新興經濟體如何打好貨幣保衛戰?

  文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 盤和林

  近日,不少新興市場國家的央行行長都在為打好“貨幣保衛戰”而奔走。這一切都有一個共同的原因即美元周期,所謂的美元周期主要是隻美元升值過程中,由於資金外流等影響,不少經濟體尤其是新興經濟體受到美元升值的衝擊。

  近日,不少新興市場國家的央行行長都在為打好“貨幣保衛戰”而奔走。

  6月8日,巴西雷亞爾下跌1.89%至3.9274,上周累計下跌4.8%,自二月以來,已經下跌近19%,巴西央行再度出手,加大乾預力度,但未能阻止雷亞爾下跌的趨勢。同日,土耳其央行宣布將一周回購利率從16.5%上調至17.75%,同時將隔夜貸款利率上調至19.25%。而前一天的6月6日,印度央行逾四年來首次加息。

  這一切都有一個共同的原因即美元周期,所謂的美元周期主要是隻美元升值過程中,由於資金外流等影響,不少經濟體尤其是新興經濟體受到美元升值的衝擊。第一次,1980年代的美元升值,帶來了拉美國家的債務危機。第二次,1990年代中期的美元升值,帶來了1997年的亞洲金融危機。

  其實近期的美元升值,並不是一個剛剛發生的趨勢,此次美元上漲是由於美聯儲進入加息周期,從2015年,美元就已經開始上揚了。而2017年末和2018年年初的貶值可能只能說是此次上揚的一個小插曲而已。美元在經歷一段疲軟之後,於今年四月份強勢反彈,美元指數升值5%。

  對受衝擊的新經濟國家而言,用“美元周期夢魘”來形容毫不誇張。比如阿根廷比索貶值超過20%,阿根廷政府加息至匪夷所思的40%想竭力穩住比索。而且範圍廣,土耳其,俄羅斯,南非,波蘭等,甚至印度盧布的匯率也貶了5%。此輪會不會讓某些國家陷入嚴重的經濟危機尚不得而知,目前看2-3個國家或難幸免。

  美元周期之所以對新興市場有如此嚴重的影響,其原因還是在於,從2008年之後逐漸興起的各個經濟體,其經濟發展高度依賴外國資本尤其美元。受2008金融危機的影響,美國、歐洲的資產收益率逐漸下降,從而產生的大量流動性大部分都選擇流入了新型市場。而當美聯儲進入加息周期,大量外國資本相比於停留在不穩定、經濟發展相對滯緩的新興市場,都會選擇流回美國,大量流動性的撤出導致了新興市場的大幅動蕩。

  與此同時,由於大部分新興市場發展都急需資金,所以一般外債規模都比較大,同時又基本上都是用美元為計價部門的。因此,當美元走強就意味著本國貨幣的貶值,就會造成同等債務規模所需歸還的本國貨幣量直線上升,使得新興經濟體難以負擔沉重的債務。

  例如,第一次的拉美經濟危機,正是因為當時美國在拉美國家大量投資,而當美元升值,拉美國家債務負擔直線上升,最終導致債務崩盤。第二次亞洲經濟危機同樣如此,外國資本看到快速發展的亞洲經濟體,紛紛進入這一片亞細亞土地上,最終隨著外資的撤出和美元的升值,導致亞洲部分脆弱經濟體出現債務危機,後來蝴蝶效應波及整個亞洲。

  不過,美元周期僅僅只是導火索,真正的原因還是在於經濟體本身。就拿阿根廷比索來說,美元升值的確使得美元兌比索價格不斷偏高,但阿根廷匯率崩盤且拯救不見效的真正原因還是在於阿根廷本國的經濟情況。

  阿根廷本國近幾年的國民生產總值一直處於下跌狀態。從2006年起,阿根廷的GDP已經有十餘年沒有上漲過了,作為全球唯一一個從發達國家變成發展中國家的經濟體,阿根廷國內的經濟形勢難以讓大家對其重燃信心。過度依賴外資,而糟糕的經濟形勢難以吸引穩定的外資只能吸引投機的遊資,當大量的遊資撤走之時,留給阿根廷的就只有崩盤的比索了。

  巴西雷亞爾下跌趨勢也主要與巴西國內政局不穩有關,席卷全國的罷工事件疊加十月大選存在的不確定性,許多投資者擔心巴西可能會出現新一輪的拋售狂潮。

  由此我們不難看出,不否認外部經濟形勢和美元在國際貨幣中的地位都會對新興經濟體發展有著至關重要的影響,但一個國家的經濟穩定的命脈不應當掌握在其他國家手裡,也不應該隨著美聯儲的加息周期來決定自己貨幣甚至國家的命運。從根本來說,經濟發展才是硬道理,只有全力發展生產力,提升整體經濟實力,才能在錯綜變換的國際形勢和風雲變化的國際匯率上佔據有利位置。

  事實上,中國也是受到美元周期影響的新興市場之一,但由於巨集觀經濟在穩增長、擴大外商投資、加快對外開放等舉措應對有力,人民幣在美元升值預期下保持了長時間的穩定,而市場信心方面似乎已不再把人民幣當作新興市場貨幣,而更像具有避險性質的成熟經濟體貨對待幣。

  這帶給我們兩個方面啟示,一是尚未完全擺脫美元周期的中國,要繼續保持經濟發展的定力,尤其要切實改善外商投資環境,以提高對長期投資的外資而不是遊資的吸引力;二是新興經濟體國家除了短期的加息等貨幣應對以外,從根本上來說還是要發展本國內生經濟動力,提高對外資的吸引力,才是打好“貨幣保衛戰”的根本之策。

  (本文作者介紹:知名青年經濟學者,著名財經評論員)

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