魯政委：CPI或沒看上去那麽弱—評2023年4月物價數據

　　意見領袖丨程子龍，郭於瑋，魯政委

　　4月CPI同比錄得0.1%，較市場預期低0.2個百分點。4月CPI環比主要受到食品價格與油價下行的雙重拖累。但CPI其實沒有看上去那麽疲弱。一方面，-0.1%的環比對應的同比在0.3%左右，較統計局最終發布的數值高0.2個百分點，這可能與四舍五入等技術性因素有關，導致市場預期與統計局發布的數據之間存在分歧。另一方面，與我們的預判一致，核心CPI同比已經企穩，與經濟弱復甦的特徵相印證。分項來看，4月CPI中主要食品價格繼續回落，而核心CPI環比微漲0.1%。食品中豬肉與蔬菜價格環比下行，4月分別錄得-3.8%與-6.1%，交通工具燃料項亦出現補跌。往後看，生豬產能去化進度略低於預期，價格反彈仍需時間；油價短期走勢則缺乏清晰主線。整體物價仍維持震蕩區間，5月CPI同比或出現小幅反彈。4月PPI同比錄得-3.6%，較前月下降1.1個百分點；PPI環比則自0.0%下降至-0.5%。工業品價格方面，此前商品價格趨勢出現逆轉，黑色系商品大幅下跌而原油價格因OPEC自願性限產逆勢上漲。後市來看，全球經濟面臨一定的不確定性，短期PPI同比或因去年高基數原因保持低位。

　　事件：

　　2023年4月CPI同比0.1%，前值0.7%，市場預期0.3%。PPI同比-3.6%，前值-2.5%，市場預期-3.3%。

　　點評：

　　4月CPI環比主要受到食品價格與油價下行的雙重拖累，核心CPI環比出現復甦跡象，旅遊價格復甦較快，CPI同比讀數較低或受到技術因素擾動。PPI環比下行因黑色系需求轉弱，同比因基數原因維持低位。

　　一、CPI：沒看上去那麽弱

　　4月CPI同比錄得0.1%，較前月下降0.6個百分點；CPI環比由-0.3%上升至-0.1%，其中食品價格環比由-1.4%上升至-1.0%，消費品價格環比由0.5%下降至-0.5%，服務價格環比由0.8%下降至0.3%。4月CPI中食品價格以跌為主，國內油價繼續補跌，而核心CPI環比微漲0.1%。

　　值得注意的是，CPI其實沒有看上去那麽疲弱。一方面，如果我們用環比來推算同比，會發現-0.1%的環比對應的同比在0.3%左右，較統計局最終發布的數值高0.2個百分點，這可能與四舍五入等技術性因素有關。市場分析師通常通過環比推算同比的方式來預測CPI，導致市場預期與統計局發布的數據之間存在分歧。另一方面，與我們的預判一致，雖然CPI同比繼續回落，但核心CPI同比已經企穩，與經濟弱復甦的特徵相印證。

　　1、食品價格延續跌勢

　　4月食品價格環比繼續下跌，且主要食品分項均出現下跌。4月CPI食品煙酒項環比由-0.9%上升至-0.6%。其中豬肉價格連續4個月環比下行，4月錄得-3.8%；鮮菜價格隨著氣溫回升繼續保持季節性回落，4月環比-6.1%。往後看，生豬方面產能去化進程略低於預期疊加終端消費復甦仍有待發力，行業目前仍處於虧損狀態，價格反彈或仍需時間。鮮菜價格季節性回落或仍在進程中，一般於6月左右見底。整體而言，食品價格短期或仍保持低位震蕩態勢。

　　2、非食品方面油價向下而旅遊價格恢復較快

　　4月CPI交通通信項環比由-1.6%上升至-0.9%，其中交通工具用燃料項CPI環比由-0.3%下降至-1.6%。我們注意到此前汽油價格與CPI交通工具燃料項此前較大的背離已通過近期的補跌完成回歸，後續CPI相關科目或與汽油價格保持同步。

　　旅遊價格第一季度往往受春節影響較大，但進入4月以後相關擾動已不明顯。今年春節較早，3月旅遊價格已出現一定回歸，4月在3月較高的基礎上，環比由3月-0.4%大幅反彈至4.6%，與“五一”旅遊業的較快復甦形成印證。

　　後市來看整體物價仍維持震蕩區間，5月CPI同比或出現小幅反彈。食品價格方面，豬肉價格雖已企穩，但同比反彈的空間有限。蔬菜價格有望持續季節性回落，整體食品價格短期有望維持震蕩態勢。原油方面，參考興業研究外匯商品團隊的觀點，短期油價缺乏清晰主線，或維持震蕩區間。服務價格方面，受基數影響，下半年服務價格同比回升的態勢會更加明顯。

　　二、PPI：整體小幅下行，此前趨勢出現反轉

　　工業品價格方面，黑色系表現較差而原油價格出現反彈。4月PPI同比錄得-3.6%，較前月下降1.1個百分點；PPI環比則由0.0%下降至-0.5%。4月份工業品價格出現反轉，此前表現較好的黑色系商品出現大幅下跌，焦煤、鐵礦、螺紋鋼分別環比-13.7%、-5.8%與-7.3%。有色金屬中銅、鋁分別環比-0.3%與2.2%。原油價格則受到OPEC集體自願性減產而出現反彈，環比8.3%。4月PPI整體表現大體符合工業大宗商品整體價格走勢。

　　1、建材有色：建材表觀需求出現轉弱

　　4月建材價格整體表現出現反轉，PPI中黑色金屬采選項環比自3月的2.4%下降至4月的-0.1%，而黑色金屬加工項自3月的環比1.3%下降至4月的-1.0%。產量方面，4月粗鋼產量高位下行，鋼材表觀需求轉弱或為主要原因。

　　有色方面，4月PPI有色金屬相關科目環比震蕩。PPI中有色采選分項環比自3月的1.5%下降至4月的-0.6%，結束了此前7個月連續的環比上漲態勢。有色冶煉分項環比自3月的-0.3%上升至4月的0.2%。

　　2、能源價格：大幅反彈，但持續性存疑

　　4月國際能源價格出現大幅反彈，OPEC集體自願性減產為主要原因。PPI原油相關科目環比或存在一定滯後。PPI油氣開採項環比自3月的-0.9%上升至4月的-0.5%，PPI石油加工項環比自3月的-0.4%下降至4月的-2.3%。展望未來，OPEC供給調節或僅限制了非極端情況下油價的下限，油價上行需要宏觀經濟的配合，PPI相關科目或將保持震蕩。

　　從後市來看，全球經濟面臨一定的不確定性，短期PPI同比或因去年高基數原因仍保持低位。

　　(本文作者介紹：興業銀行首席經濟學家)