蘇寧：走下坡路的公司都在砸鍋賣鐵？

易簡財經

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18年年報出爐，蘇寧依然無法擺脫過去5年增收不盈利的尷尬局面。

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增收不盈利

3月29日，蘇寧發布2018年年報。不出意外，依然是增收不盈利。

年報顯示，2018年蘇寧易購營業收入為2453.11億元，同比增長30.53%；商品銷售規模同比增長38.54%至3371.35億元，歸母淨利潤增長216%至133.2億元。

乍看之下，無論是營收、銷售規模、歸母淨利潤等指標，蘇寧的增幅都非常亮眼。然而，能真正體現蘇寧造血能力的指標，扣非淨利潤，卻為－3.59億元，相較於2017年的－0.88億元，虧損同比上漲306.65%。

而翻看蘇寧近5年年報，扣非淨利潤為負一直是常態。也就是說，蘇寧這五年主營業務一直在虧損，而非主營業務的投資收益卻一直是歸母淨利潤的主要構成，一度佔超90%。

來源：根據蘇寧年報整理

而這些“投資收益”裡，既有著讓人眼花目眩的資本操作，又有著“砸鍋賣鐵”式的變賣值錢資產。

2014年，蘇寧易購把旗下11家門市賣給母公司蘇寧集團，實現營業外收入23.81億，然後租回來繼續經營；

2015年，蘇寧易購賣出14家門市給母公司，實現營業外收入13.88億，租回來繼續經營；同時他賣掉PPTV，實現投資收益13.97億；

2016年，蘇寧易購賣掉6家倉儲供應鏈，實現營業外收入5.1億，同時賣掉北京京朝子公司，實現13億投資收益；

2017年12月，蘇寧易購賣掉持有的550萬股阿里股票（佔阿里股比0.22%），實現淨利潤約32.85億元；

2018年，蘇寧易購5月、12月分兩次出售所有的阿里巴巴股票（共1316萬股），實現可實現淨利潤108.06億元；

除了前三年左手倒右手的資本操作外，後兩年蘇寧賣出的阿里股票更是讓很多人豔羨不已。

當初蘇寧因戰略合作入股阿里時，阿里股價還不到80美元，到其2017年12月第一次賣出時，阿里股價已漲到170美元附近，此後的分三次套現清倉，讓蘇寧共計套現約140億元，遠遠超過前3年左騰右挪的資本操作收益總和。

如果沒有這些年在資本市場上的運作，蘇寧易購早已因為主營業務連年虧損而被ST了。那麽蘇寧這5年的主營業務到底發生了什麽，讓這位當年的中國第一民企一直陷於增收不盈利的怪圈中？

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瘋狂擴張

對以線下零售成名的蘇寧來說，營收增長與其規模增長有著強相關性。而來到了線上線下全渠道推行的時代，蘇寧似乎依然保持著這種思維慣性。

2017年底，蘇寧集團董事長張近東，首提蘇寧要做到3年兩萬家互聯網門市。1年後，蘇寧的各類門市總數已超1萬家，“三年兩萬店”的目標已完成過半。

而這些各類門市的構成也非常多元化，“兩大兩小多專”的業態全面開花。其中，兩大即蘇寧廣場、蘇寧易購生活廣場、兩小即蘇寧小店、零售雲店、多專是蘇寧易購雲店、蘇寧極物、蘇鮮生、蘇寧紅孩子、蘇寧影城、蘇寧體育、蘇寧汽車超市等。

然而，一昧擴規模能帶來營收相應增長，卻帶不來利潤的同步上升。

拿蘇寧主打的蘇寧小店來說，2018年上半年，蘇寧小店僅有732家，下半年卻一口氣開出近3400家，全年合共4119家。

規模的急劇擴張，必然帶來資金的急劇消耗。而且，蘇寧小店採用自營的擴張模式，越親力親為，供應鏈、物流、物業、人才等的跟進也就需要燒掉越多的錢。

根據蘇寧提供的公開數據，蘇寧小店2018年1-7月的營業收入是1.4億元，蘇寧小店淨資產為-3.1億元，淨虧損2.96億元，債務高達6.53億元。

2019年蘇寧依然沒有打算停止大幅擴張的腳步。2月，蘇寧易購收購萬達旗下37家百貨，而按本次交易的雙方資產預計，金額將不超過79億元。

耐人尋味的是，萬達王健林近年一直致力於將萬達轉型為輕資產集團，其後更是把旗下資產大肆“賣賣賣”以完成戰略目標，此次遭收購的萬達百貨就曾因長期虧損被剝離出萬達集團財報。

蘇寧張近東對此似乎並不以為意。

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看不懂的蘇寧

回顧近幾年，蘇寧似乎一直在踩錯節奏。先有早年對線上購物的反應緩慢，後又有今天不顧輕資產的行業趨勢執著於線下拓張。

2010年，張近東在全國兩會上說：“未來消費的主流絕對不可能是網購。”然而就在當年，淘寶已經乾出優勢，其雙十一銷售超9億，同比增長1772%；麥考林上市，當當網亮相納斯達克；京東商城也開始籌劃上市，並提出2011年銷售目標300億。

看到這些事實，蘇寧似乎才終於反應過來。2011年初，蘇寧才宣布開始讓蘇寧易購平行於實體連鎖而獨立運營。可惜，當年天貓交易額突破800億元，京東交易額309.6億，而蘇寧易購線上銷售額僅為59億，還不夠天貓的十分之一。

先是起步晚了，現在到了線上紅利消失、線下大家都在休養生息的2018年，蘇寧又開始了反行業式的追求多門市鋪設。

易簡財經觀察發現，國美在今年2月宣布其門市總數將達到2500家；而京東去年11月三季報披露，京東之家和京東專賣店在全國建店數量僅僅突破1800家。而蘇寧18年的數據，是各類門市數量已超1萬。

中國新聞周刊指，蘇寧似乎依然用著傳統零售商的思路，過於強調店面和實體的單一目標。而當前零售變革的根本是在擁有足夠強大的線上實力後，對線下資源進行全方位整合、改造和賦能，絕不只局限於其一直強調的線上線下同價。

兩萬家門市還有一半未建好，燒錢建門市還將繼續，然而在主營業務無法正常供血的時候，蘇寧還將如何“砸鍋賣鐵”以彌補巨大資金空缺？

參考文獻：

1中國新聞周刊《蘇寧的步子，是不是邁得太大了？》作者張茹

2靈獸《“炒股高手“蘇寧？｜深度》作者花未滿樓

3華商韜略《從千億到千億，蘇寧氣喘籲籲的這10年》

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作者：天上掉月球