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百度最新財報:左手夢想,右手現實

作者:格隆匯·牧羊者

百度公布了2018年第四季度的財報,似乎不太靚麗。

來看一組數據,百度2018年第四個季度總收入272億元,同比增長22%;營業利潤11億元,同比下降77%,營業利潤僅4%,而2017年Q4該數據為21%;淨利潤為21億元,同比下降50%。

這份財報彰顯著百度的盈利能力惡化。但由於第三季度的guidance,市場已提前消化了這個消息,加之雖利潤下滑,但營業收入和利潤仍超出華爾街預期,盤後百度仍一度漲超過四個點,但最終下跌了兩個多點。

投資者在糾結:買,還是賣呢?

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所謂核心業務

百度的核心業務的數據與公司總體數據有著較大的差距。百度核心業務收入205億元,同比增長14%,2018年以來第一次增速低於15%,營業利潤人民幣同比下降26%,淨利潤同比下降22%。

百度的核心業務總收入增速低於公司總體,而營業利潤和淨利潤比公司總體的情況(下降超過五成)要好,但也下降都超過兩成。

李彥宏認為,核心業務的數據才能代表百度的基本面。百度的核心業務(BAIDU CORE),主要指百度搜索、信息流、愛奇藝、人工智能等板塊;非核心業務,包括移動遊戲、應用分發和金融業務等業務,從2017年就開始逐漸被剝離了。

這核心業務的四大板塊中,百度搜索+信息流廣告業務是百度的現金牛業務,是穩定的資金流來源。愛奇藝高速增長,但仍遠遠遊離在盈虧平衡線之外。人工智能板塊對財務的支撐幾乎為零,而未來需要大量的研發投入。

這個收入結構下,搜索+信息流宛若奶媽,愛奇藝和人工智能分別是剛學走不能獨立的老大和尚在繈褓中的老二,嗷嗷待哺。

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搜索+信息流廣告養活了整個百度

搜索+信息流是百度最重要的基本面,是財報的重要支撐。

2018年Q4,在線行銷收入(即廣告收入)為人民幣212億元,同比增長10%。搜索+信息流廣告收入,可以粗略估算總廣告收入收入減去愛奇藝廣告收入(22億),即190億元,佔在總收入近九成的份額。而18Q3搜索+信息流廣告收入為 201億元,粗略估算,是自第一季度依賴第一次增長下滑。

值得注意的是,截至2018年12月末,百度擁有約529,000名活躍的在線行銷客戶,同比增長15%,每個在線行銷客戶的收入約為人民幣40,100元,同比下降4%。

廣告營收增速放緩,是宏觀大環境下的必然——以遊戲行業、金融行業為代表的多個行業的客戶,在第四季度縮減廣告開支的趨勢進一步增強,平均的廣告出價在降低。宏觀環境未來很大的可能會進一步影響廣告主的廣告投放的出價,使得百度的廣告業務增速進一步放緩。

另一方面,百度APP雖然保持較高增速,但是搜索領域並不是持續高速增長的賽道。百度APP是廣告業務主要收入來源,在2017年,百度移動端收入已經佔廣告收入超過七成。儘管百度App日活躍用戶在2018年12月達到1.61億,但是對比互聯網其他細分行業龍頭而言,是去年十二月份增速最慢的行業龍頭APP,而百度APP的用戶粘性對比下也堪憂。

時景不好,馬太效應會越發明顯,強者恆強。百度要從抖音、微信手中搶奪廣告主會更加困難。

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花錢如流水的愛奇藝

愛奇藝是在線視頻網站的龍頭。在2018年,愛奇藝增加了3660萬用戶,年底達到8740萬,進一步鞏固了其在行業中的領導地位。

2018年Q4,愛奇藝總收入達到人民幣70億元,比2017年同期增長55%。但高增長下,是高虧損。2018年Q4的經營虧損為33億元,而2017年同期經營虧損為856.1百萬,增長了385倍;經營虧損率為47%,而2017年同期才19%。第四季度的虧損較前期進一步擴大。33億的虧損,如果再進一步擴大,”搜索+信息流“業務這個奶媽,就快要奶不動了。

愛奇藝的虧損,主要因為源自暴增的內容成本。2018年Q4,愛奇藝內容成本為65億元,較2017年同期增長97%,遠遠高於收入的增速,收入勉強覆蓋內容成本。如果內容成本、銷售成本與去年同期維持相當,愛奇藝大致能達到盈虧平衡,百度營業利潤和淨利潤都能保持微弱增長。

從財報上看,因為愛奇藝高增的成本,整個百度都不好了。

2018年11月起,娛樂圈的”限薪令“正式發布,將大大降低外購劇的平均價格;而愛奇藝未來規劃減少外劇的採購。儘管如此,外劇從製造到出售,至少要經歷6-12個月的時間差,單劇採購成本下降需要一定的時間。並且儘管外劇採購減少,自製劇的數量將會增加不小的幅度,因此內容成本壓縮不大可能。

而從收入端來看,在線廣告服務收入佔當季收入31%,較2017年同期增長僅9%,遠低於總體收入增速。會員服務收入佔愛奇藝當季收入45%,較2017年同期增加76%,是愛奇藝營收的主要增長點。但值得注意的是,會員服務收入的增速,未來不見得能維持。

一方面,在線視頻行業形成了愛奇藝、騰訊視頻、優酷三巨頭割據的局面,而單平台會員已經能夠滿足絕大多數用戶的視頻內容需求,會員之爭將日益激烈。另一方面,是因為會員數受爆款劇和綜藝的影響很大。據估算,大爆劇演戲攻略拉新付費用戶為1200萬會員,佔全年新會員數的三分之一。而爆款劇,是一門玄學,難以預測和捕捉,需要大量的支出和嘗試。如果萬一沒出現爆款劇,將會對愛奇藝的營收帶來非常大的打擊。

愛奇藝的高增長背後,是百度的持續的高燒錢,並且越燒越多,尚看不見盈利的時點。百度家蹣跚學步的大兒子,看起來還不能真正下賽道跑一跑。

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人工智能和雲計算

百度的人工智能重點發展領域,是無人駕駛和DuerOS。

無人駕駛方面,2019年1月,百度發布了Apollo v3.5,支持複雜的城市道路自動駕駛。Apollo與First Automotive Works(一汽)和沃爾沃汽車公司簽署戰略合作夥伴關係,以支持自動L4乘用車的商業化生產。迄今為止,Apollo已經收集了超過135家OEM,一級零件供應商和其他戰略合作夥伴。但我們都知道,百度無人駕駛的正式商用量產,還有很遠的路要走,DuerOS智能語音助手也如此。

而雲計算板塊,在2019年央視春晚,百度雲順利處理了和208億用戶的互動,峰值達到每秒1000萬次點擊。但國際有亞馬遜和微軟,國內有阿里雲一家獨大,百度雲成為增長引擎,還需要經過太多的發展。

而高科技板塊,是百度的夢想。然而短時間並不能產生的財務成果,反而需要支付高昂的研發支出。

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結語

BAT巨頭中,百度和B、T不同,和後來者居上的字節跳動(抖音和今日頭條母公司)也不同,百度的生態布局並不完善。百度是PC互聯網時代的霸主,錯過了移動互聯網的最好的時機,後續奮起直追,圍繞著百度搜索改革創新,中途一度帶來了高業績的增長,卻也注定了其目前異常依賴百度搜索。

短時間,互聯網大環境下,百度也難免隨之入冬,這是殘酷的現實。從未來而言,高增長的愛奇藝和人工智能技術的無限未來,當然值得更高的估值,這是崇高的理想。但,時間能見證奇跡,也能印證死亡。科技是國家的未來,科技公司的創新應該大力支持。但是作為螻蟻一樣的小散戶,我掂量了一下性價比,還是做個精神股東吧!

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