張文朗：三大因素導致美債利率倒掛

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經濟觀察網 實習記者 汪文琪3月22日，3月期和10年期美債收益率曲線出現倒掛，美股三大股指下跌，引發市場關注。利率曲線為何倒掛？光大證券首席宏觀分析師張文朗認為有三方面的因素。

從基本面上上，德國PMI不及預期是“導火索”。22日公布的德國3月製造業PMI指數降至44.7，連續三個月低於50的榮枯線，大幅不及預期。張文朗指出，德國是歐洲的“火車頭”，以出口為經濟主要驅動力，德國PMI下滑增加了市場對歐元區及全球貿易萎縮的擔憂。“與此同時，美國3月Markit製造業降至52.5，為兩年來新低。之後公布的2月成屋銷售雖大幅好於預期，但這一好消息基本被市場忽略。”張文朗說。

在市場情緒方面，市場對美股後市存在巨大分歧，對全球經濟心存焦慮，悲觀情緒累積，長端利率債受到追逐。去年年底以來，美股持續反彈，標普500指數較去年12月的低點已反彈近20%，短時間內完成了從“技術性熊市”到“技術性牛市”的切換。張文朗分析，當下市場對美股後市有巨大分歧，多空博弈激烈，突如其來的“壞消息”增添了空頭勢力，美股下挫，長端利率受到追捧。

來自政策面的影響則是，歐美央行大幅轉“鴿”與德國PMI“共振”，強化了悲觀預期。台灣時間3月21日，美聯儲在議息會議上公布貨幣政策聲明，將年內加息預期從2次下調至0次，超市場預期，同時宣布提前結束縮表。此前歐央行也宣布重啟TLTRO（Targeted Long-Term Refinancing Operation，定向長期再融資操作）並推遲加息。

“歐美央行政府大幅轉向本就會壓低長端利率，再疊加德國PMI‘爆雷’，形成‘基本面差、政策轉向’的情形，更增加了市場的擔憂。”張文朗說。

張文朗表示，當前美國經濟基本面仍然穩固，金融條件在美聯儲政策轉向後趨於寬鬆；歐元區外需雖困難重重，但勞動力市場改善仍支撐內需。短期來看，歐美陷入經濟衰退的概率 或不大，但也需警惕歐元區面臨的一些挑戰。

張文朗還指出，如果美債收益率曲線持續倒掛，不排除美聯儲將對貨幣政策做進一步調整的可能。