（圖片來源：全景視覺）
郭曉蓓/文走進超市，貨架上寵物貓、寵物狗專用的商品越來越多、琳琅滿目，似乎一夜之間，全國主要城市各大商場和超市裡面都設立了寵物用品專區，寵物交易市場也是一片紅火。這不僅形成了一個相當大的市場，還創造了一個新名詞：寵物經濟。
寵物經濟擁有廣闊的市場空間
據《2018年中國寵物行業白皮書》顯示，2018年我國寵物消費市場規模達到1708億，比2017年增長27%。然而，與主要發達國家相比，我國家庭養寵比例尚存在著明顯差距。美國家庭養寵比例高達68%，澳大利亞有57%，日本約為38%，而我國僅為17%。具體到寵物貓和寵物狗上，據《白皮書》統計，我國現有寵物貓狗總數8746萬隻，與美國有1億隻尚有差距，考慮到我國的人口基數，則戶/人均擁有寵物數量的差距更加明顯。因此，隨著人均GDP的提升、寵物飼養比例的提高、寵物消費意願增強等因素將持續推動寵物產業的發展。預計在2010-2020年期間將保持年均30.9%的高增速發展，到2020年時市場規模將達到1885億元。
寵物經濟日漸火熱，也催生了寵物行業用品及服務需求增長。筆者觀察發現，伴隨著一隻寵物的完整生命周期，行業內形成了一條完整的產業鏈：上遊寵物飼養與交易，中遊寵物食品加工、寵物用品零售，下遊寵物醫院、寵物美容店、寵物食品店、寵物寄養店、寵物墓，甚至寵物網站等。這其中，寵物食品和寵物醫療以其剛性需求和使用頻度高等特性，成為寵物行業市場規模最大的兩個子市場，涉及寵物產業的上市公司和新三板公司也多集中在此。
寵物食品是寵物行業最大的細分市場
作為飼養寵物的剛性需求，食品在寵物行業中佔據重要位置。根據APPA的統計，2018年中國各個寵物細分市場中，寵物食品所佔的份額最高，達到33.50%。結合《白皮書》的數據，對標成熟市場，2023年我國寵物食品市場規模預計達1200億元
從寵物品類來看，可分為寵物主食、寵物零食和寵物保健品三類。其中，所佔比重最大是為寵物保健品，2018年市場份額佔比為45.6%；寵物主糧的份額不斷下降。2005年，寵物主糧佔比高達為73%，儘管佔比一直下滑，但是截止到2018年底，仍佔有36.1%的份額。寵物保健品從2005年的8.3%提升到2015年的18.3%。筆者認為，隨著寵物與養寵的聯繫更加親密，養寵用戶對寵物健康和成長更加重視，寵物零食、保健品佔比逐步上升，擠佔了主糧的市場空間。
從中國寵物食品市場格局來看，進口品牌份額遙遙領先。根據英敏特的數據，目前中國寵物市場中前五大公司的市場份額超過65%，其中瑪氏集團佔比最高達到35.1%。近年來，國內品牌逐步崛起，在寵物食品市場佔據了一席之地。目前合資品牌/國產品牌銷售規模普遍在一二十億，部分龍頭企業已經取得了5%以上的市佔率，在線上的銷售成績甚至超過了部分外資品牌。預計未來具備品牌、技術優勢的公司通過加大在國內市場的投入力度，搶佔份額並最終脫穎而出。
目前A股市場從事寵物食品生產銷售的上市公司有中寵股份(002891)和佩蒂股份(300673)。具體來看，中寵股份創立於1998年，主要產品為寵物零售肉干和罐頭（濕糧），包括雞肉、鴨肉、牛肉零食、濕糧系列、乾糧系列等共計1000多個品種，旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Dr.Hao"、"Happy 100"、"King Kitty"、"Jerky Time"等自主品牌，產品遠銷美國、歐洲、日本等海外50多個國家，2017年8月順利登陸A股資本市場。佩蒂股份成立於2002年，從事寵物食品的研發、生產和銷售。公司現有“MEATYWAY”、“禾仕嘉/HEHGUARD”、“貝家”等國內外品牌的產品在國內銷售，主要產品為畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食、鳥食及可食用小動物玩具、烘焙餅乾等系列寵物食品。目前擁有越南好嚼、越南巴啦啦、紐西蘭ALPINE工廠等海外產能。
從兩家上市公司的業績層面看，佩蒂股份2013-2018各年度的銷售毛利率分別是25.46%、23.98%、27.37、29.52%、37.27%，34.76%，整體高於行業平均水準。中寵股份對應的銷售毛利率分別是15.35%、19.04%、23.45%、26.89%，24.81%，23.31%，相對偏低。2018年，二者毛利率差值已經超過10%，這意味著佩蒂股份的產品在生產到經營的整個過程中，增值的部分更多。2019年上半年，兩家龍頭公司繼續擴張，業績高增長趨勢不改，建議投資者予以關注。
寵物醫療是行業制高點
寵物醫療產業鏈大體可以分為生產端、銷售端和服務端。生產端主要指研發、產出寵物疫苗、藥品、試劑的廠家，目前主要市場份額被國外廠商控制，國產產品在效果及消費者認可度上仍與國外有較大差距；銷售端主要是疫苗、藥品的經銷商和零售商；服務端則是提供診療服務的寵物醫院及診所，它們直接面向消費者提供服務和商品。根據瑞鵬股份招股書，2016 年中國寵物醫療市場空間175 億元，對應1.5 億隻寵物。而美國4億隻寵物對應醫療行業規模1200億元，我國距離美國還有7倍空間。美國寵物醫療的產值佔比達到30%，而中國寵物醫療行業目前僅佔約20%的份額，中國寵物醫療行業存在千億級的發展空間。
目前，國內寵物醫院已經形成了三大體系。根據寵業家2018年最新統計，中國擁有超過17000家寵物醫院，其中高瓴資本通過控股或參股擁有寵物醫院超過700家，原新三板公司瑞鵬(現已摘牌)旗下運營醫院400余家，瑞派旗下寵物醫院超過320家。但是，我國寵物醫療本身就是分散經營的一個行業，目前的行業集中度很低，高瓴、瑞鵬、瑞派三大體系擁有的寵物醫院佔比僅8%。不過，寵物醫療行業門檻高，各業務間協同效應強，客戶黏性高，受到資本的追捧。借鑒美國寵物產業經驗，市場快速擴容時就是寵物醫院兼並最頻繁的時刻，VCA和Banfield就是在20世紀90年代以來通過長時間、頻繁的並購，成長成為美國寵物醫療的龍頭。近兩年來，達晨創投投資了瑞鵬，瑞普生物參股了瑞派寵物，高瓴資本則投資了芭比堂、安安集團等。相較於資本市場上的高關注度和高溢價，民間寵物醫療資產並未出現明顯溢價。而龍頭公司借助資本力量通過大量並購快速擴張，行業進入跑馬圈地時代。此外，大量並購進行連鎖化經營還能帶來均攤成本的降低和議價能力的提高，這種看似粗放化的並購有可能帶來不小的協同效應，瑞鵬在快速擴張的同時還能實現20.8%的淨利潤增長就是證明之一。
A股資本市場上，建議投資者關注瑞普生物和金河生物。瑞普生物成立於2001年，主要業務為獸用生物製品、獸用製劑的研發、生產、銷售及技術服務。自2015年以來先後3次增持瑞派寵物布局寵物產業，2017年5月第3次增資後，公司已擁有瑞派寵物15.54%的股權。2018年實現營業收入11.9億，同比增長13.61%，上市公司股東的淨利潤為1.2億，同比增長14.78%。海大集團成立於1998年，組建了動物營養與飼料、生物技術、微生物、生物化工、動物育種、病害防治、養殖技術等全面的研發團隊和體系。
金河生物是一家生產和銷售飼用金霉素及動物保健品為主的民營控股企業，目前有6家子公司。主要從事藥物飼料添加劑的研發、生產和銷售，是全球最大的飼用金霉素生產企業，現有金霉素綜合產能5.3萬噸/年，佔全球市場的50%左右。受益於環保及疫苗業務穩步拓展，2018年實現營業收入16.29億元，營業利潤為19，777萬元，增幅33.95%。
新三板寵物企業的主營業務分布更廣，延伸到寵物用品、寵物護理等方面。寵物用品企業依依股份主要生產寵物護理系列產品，包括寵物墊、寵物尿褲等。2018年依依股份實現營收9.03億元，同比增長21.54%，淨利潤僅有353.98萬元，同比增長85.48%。依依股份於2017年7月開始接受IPO上市輔導。寵物食品企業路斯股份2018年實現營收3.39億元，淨利潤4408萬元，同比增長16.79%。除此之外，還有寵物用品企業悠派科技、慶泉寵物；寵物食品企業華亨股份；寵物醫療企業同泰生物，主要從事獸用疫苗研發生產。總的來說，新三板寵物企業的體量都不大。
（作者系中國民生銀行研究院研究員，經濟觀察報宏觀經濟研究院特約研究員）
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