海航瘦身脫困：拋售千億資產 旗下多家公司業績下滑

記者 宋金

海航集團仍在通過處置相關資產以度過流動性困難。

7月19日，國泰航空（00293.HK）發布公告宣布，完成收購海航參與投資的香港快運航空的100%股權。這是海航系下首家正式易主的航空公司。

自2018年起，海航集團開啟了賣賣賣模式。長江商報記者粗略統計，今年上半年以來海航已經出售超過200億資產。2018年，海航已清理大大小小300多家公司，拋售超過3000億資產，創造了一家企業一年處置資產的世界之最。“這不是全部。”海航集團董事長陳峰稱，“後續還有千億資產在出售路上。”

在瘋狂的資產處置後，2018年海航集團資產負債率不降反增，從2017年的59.78%升至70.55%。此外，2018年是海航集團近幾年來首次虧損，淨利潤為虧損49億元，比2017年的81億元減少了130億元。旗下多家上市公司也出現了不同程度的虧損。

近日一次採訪中，海航集團董事長陳峰透露，今年三月，海航的流動性困難達到最高峰，但已安然度過，一季度加大了處置資產力度，實現大量現金回流，但現金回流沒有預期的那麽高，因為有一些國外的債務結構問題，預計用三年時間可以將負債降到比較健康的狀態。

針對經營及未來轉型問題。長江商報記者向海航集團發去採訪函，但截至記者發稿，尚未收到回復。

2018年累計出售3000億元資產

2014年，海航集團成為《財富》世界前500強，2017年總資產更是超過1.5兆元，成功排名第170位。旗下共有9家A股上市公司、7家港股上市公司和1家A+H上市公司。

海航的極速“膨脹”，主要得益於其全球的“買買買”模式。兩年多的瘋狂並購，等於是再造了近三個海航。希爾頓酒店、德意志銀行等世界知名企業股權均被海航收購。從資產來看，2014年末，海航總資產僅有3226億元，到了2017年末，這個數字變成了1.232兆元，增幅達282%。

不過，自從2017年遭遇監管緊縮後，橫跨地產、金融、旅遊和航空多個領域，資產規模高達兆的海航系就不複往日風光，開始不斷出售資產。金融方面放棄收購華安保險、轉讓新光海航人壽、賣掉皖江金控、賣出聯訊證券，最近又放棄購買渤海信託；地產方面賣出高價拍得的香港啟德三個地塊、上海土地、海南地產、深圳海航城等多個項目等。

“2018年之於海航，是跌宕起伏、浴火重生的一年，也是聚焦主業、全面轉型的一年。” 海航集團董事長陳峰在2019新年致辭中表示。2018年海航已經對外出售了3000億元的資產。未來海航集團出售的規模不止3000億元，這些資產均系與航空運輸主業無關的資產。

值得注意的是，海航集團及旗下子公司2018年資產出售案例當中，超過70%來自公司股權，只有不到30%是出售實體物業資產。儘管出售股權資產的案例佔多數，但股權並非海航值錢的資產，能給海航帶來巨額資金的依然是實體資產，如地皮、辦公大樓、酒店等。其中，海航賣掉香港三塊地皮回收資金超200億元，接連賣掉國外希爾頓等酒店，回收資金近100億美元。

同時，海航集團及其旗下子公司出現多起股權質押。2018年12月18日，桂林航空旅遊集團14980.16萬元股權被桂林旅遊發展總公司質押給民生銀行桂林分行。另外，海航旅遊集團自2016年以來就有10多筆股權質押，涉及國開行、民生銀行、農業銀行等多家銀行。

易居研究院研究總監嚴躍進對長江商報記者表示，從類似瘦身來說，確實有很多壓力，近期此類企業波動很大，部分項目需要加快轉賣，而且轉賣的項目本身在估值等方面也有很多問題，或者說會有賤賣的風險。而出售以後，本質上也還是在償還一些債務，這種情況又會進一步使得原有的業務停滯或業績增長受阻。

旗下多家上市公司業績下滑

即便這麽大手筆買資產，海航還是缺錢。

因為缺錢，海航停止了多項收購，比如去年9月因拖欠3億元信託貸款，海航創新公司被公開追討欠款；同樣在9月，海航也因為缺錢，最後終止了75億收購當當的事項；2015年10月發行的一筆25億元永續債，原定今年10月到期贖回，但海航控股也臨時延期。

負債也有上升，2017年海航集團總負債為7365億元，而2018年底，其負債總額為7552.68億元。資產負債率從59.78%升至70.55%，增幅18%。

具體而言，截至2018年末海航集團總負債中，短期借款1011.52億元，同比下降20%；長期借款2390.7億元，同比下降6%；應付債券為1122.1億元，同比下降16%；遞延所得稅負債113.82億元，同比下降3%。其余的負債項目卻比同期有所上升，其中上升幅度最大的是持有待售負債，從2017年末的8.44億元，上升至227.45億元，上升幅度為2596%。

不過跟航空、地產等高負債行業相比，海航的負債率並不算高。據統計海航集團債券年度報告，2011年其負債率達到歷史高峰79.6%，此後進入下降通道，每年逐步下降，2018年上半年其已降到58.98%。這也意味著，隨著其繼續出售，海航負債率有望八年連降。

業績方面，2018年，海航集團利潤總額12.08億元，較2017年末的116.19億元下降了90%，淨利潤更是虧損160%，為-49.02億元，歸屬母公司股東的淨利潤為-19.38億元。由於本期投資收回現金流增加，其投資活動產生的現金流量為420.61億元，同比增長118%。

長江商報記者還注意到，2018年海航旗下多家上市公司淨利下滑。其中，2018年，海航控股歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損35.91億元，同比下降208.08%，是2009年以來首度虧損；海航科技歸屬於上市公司股東的淨利潤6025.3萬元，同比下滑92.66%；海航期貨實現淨利潤-7378.40萬元，同比下降 1017.35%。

海航目前的資金缺口有多大？陳峰曾公開表示，嚴格算起來有幾百億。海航控股在4月底發布的2018年年度報告中披露，在海航集團流動性危機的解決過程中，海航集團及其關聯方以海航控股為主體申請3筆銀行貸款，用於清償其境內外公開市場債券，金額65.7億元。

嚴躍進認為，從類似瘦身來說，確實有很多壓力，近期此類企業波動很大，部分項目需要加快轉賣，而且轉賣的項目本身在估值等方面也有很多問題，或者說會有賤賣的風險。而出售以後，本質上也還是在償還一些債務，這種情況又會進一步使得原有的業務停滯或業績增長受阻。

7大業務板塊縮減至2個

海航集團董事長陳鋒近期亮相2019自由貿易園區發展國際論壇，再次表示，以往海航集團資產快速擴張，偏離主業。而緩解其流動性困難就是要回歸主業——海航航空和海航物流業務。

其中海航控股作為整個海航系的中堅力量並且擔任著主要營收重任。不過，受集團整體流動性拖累，海航控股也未能逃脫虧損。

財報顯示，2018年，海航控股實現收入 677.64 億元，同比增長 13.12%；但歸屬上市公司股東的淨利潤則虧損36億元，同比下降208.08%。歸屬上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤更是虧損41億元。

長江商報記者注意到，海航控股自2009年以來，均保持盈利狀態，這是其近十年來第一次出現虧損狀況。資產減值的影響不小，海航控股2018年度合並報表中資產減值損失為18.21億元，這一數值在2017年為478.1萬元。

此外，海航控股還披露稱，海航集團及其關聯方在2018年以海航控股為主體，申請了三筆銀行貸款，用於清償其境內外公開市場債券，金額總計達65.7億元，截至2018年12月31日尚未償還。今年4月，海航集團才通過出售部分資產給海航控股的形式，將這筆觸發公司內控缺陷的資金佔用歸還。

基於此，2019年一季度，海航控股的財報則扭虧為盈，歸屬上市公司股東的淨利潤11.4億元，但同比下降14.77%。

如今在海航集團的官網上，原來的七個產業集團已經縮減為兩個：海航航空和海航物流，海空板塊主要包括客貨運和通用航空，物流板塊則包括商貿物流，基礎設施投資及機場管理。此外，還有航空租賃和科技作為“兩輔”事業部。

航空資產方面，也獲得了持續的來自政府和銀行的支持。去年2月，天津保稅區向天津航空增資4億；3月，烏魯木齊城市建設投資向烏魯木齊航空增資4.5億；8月，陝西空港航投集團向長安航空增資3億；昆明市西山區發展投資集團擬向祥鵬航空增資2億；11月，烏魯木齊市人民政府簽約擬增持烏魯木齊航空至70%，12月，北京政府旗下首旅集團也簽約增資首都航空。

嚴躍進認為，從海航當前的業務壓縮來看，確實經歷了大調整。包括債務危機和流動性危機等，後續也需要積極防範。因為一旦出現債務問題後，往往企業經營壓力會繼續擴大，投資者和其關係的協調成本也會增加。考慮到今年整個資金面或金融面是有收緊的態勢，所以海航在債務重組、業務結構調整以及後續業務發展中，都需要關注此類資金方面的風險和壓力。