“美禁止VIE架構中資企業上市”刷屏對中企影響到底多大？

來源丨21世紀經濟報導（ID：jjbd21）

記者丨向秀芳

近日，一則關於“美國將禁止VIE架構中資企業上市”的消息引發市場投資者關注。21世紀經濟報導記者了解到，這則消息實際上來自美中經濟與安全審查委員會（US China Economic and Security Review Commission，USCC）2019年年度報告的一個政策建議。

當地時間11月14日，美中經濟與安全審查委員會向美國國會提交最新年度報告。記者查詢發現，這是一份長達593頁、涵蓋面廣泛的報告，全面梳理了中美兩國今年在經貿、安全、外交等各領域的競爭態勢，在就中國發展及其對美潛在影響進行評估後，該委員會向美國國會提出了38條政策建議。

目前，相關的政策仍處建議階段，是否落地存在不確定性。中國人民大學國家發展與戰略研究院研究員刁大明向21世紀經濟報導記者指出，美中經濟與安全審查委員會每年都會就中國問題出具一份報告，其中政策建議具有比較明顯的風向性，能體現出未來一段時間美國對華政策走向，但具體建議的采納程度如何難有定論。

就市場投資者關注的（Variable Interest Entities，VIE）架構問題，錦天城律師事務所高級合夥人於炳光向21世紀經濟報導記者指出，即使美國確定禁止VIE架構，對中資企業赴美上市影響也不會太大。企業仍然有其它方式實現赴美上市，但可能面臨重組成本增加、股權轉讓等問題。

美對華政策“風向標”

美中經濟與安全審查委員會這份2019年年度報告的具體內容涉及中美兩國政治、經貿、科技、教育、軍事、外交、港台等眾多敏感領域。報告稱，該委員會今年共舉行八次公開聽證會，聽取了來自政府、私營部門、學術界、智囊團、研究機構和其他背景的77位專家證人的證詞。

報告指出，中國對美直接投資在2016年觸及頂峰後回落，相比之下，來自中國的風險投資（VC）並未大幅下降，美國決策者擔心，這些參與早期技術投資的風險投資，可能對國家安全和經濟競爭力構成風險。

除了中國直接投資外，報告指出，許多中國公司在美國金融市場籌集資金，採用VIE架構的企業可能存在風險。

根據該報告中的數據，截至2019年9月，約172家中國企業在美國主要證券交易所上市，這些企業的總市值超過1兆美元。

報告建議，國會應立法禁止存在下述情況的中國企業在美國證券交易所上市：

公司未向美國公眾公司會計監督委員會(Public Company AccountingOversight Board, PCAOB)及時提供關於其中國運營狀況的審計工作底稿；

公司信息披露程序不符合美國和歐盟的最佳標準；

公司採用可變利益實體（Variable Interest Entities，VIE）架構；

公司不遵守《公平披露規定》（Regulation Fair Disclosure），未將重要信息同時發布給所有投資者。

此外，國會應立法要求在美上市中國企業在首次公開募股(IPO)說明書和年度報告中披露中國政府通過補貼、貸款、稅收優惠等方式提供的財政支持，公司在出口、知識產權等領域獲得的政府支持，以及公司為政府人員安排職位等多個方面的信息。

刁大明向記者指出，美中經濟與安全審查委員會設立於2001年前後，主要是在中國加入世貿組織的背景下，為監測中美交往對美國經濟與安全的影響。該委員會每年都會向國會提交一份年度報告。報告中的政策被認為具有較明顯的風向性，大方向上能夠體現美國在當時一段時間以及未來一段時間對華態度和政策走向。

VIE結構本質是境內主體為實現境外上市採用的一種變通方式，目的是為規避境內法律法規對於特定行業的外資投資限制。

於炳光向21世紀經濟報導記者指出，VIE架構在赴美上市企業中使用較為普遍，主要是因為它是通過協議控制而不是股權轉讓來控制境內企業，對企業而言是更為方便的方式，而且採用VIE架構重組過程成本更低、速度更快。

在於炳光看來，即使美國市場不再接受VIE架構，企業仍有其他的方式可以實現上市，只是會面臨重組成本增加、股權轉讓等問題。除了這個最明顯和直接的影響，他認為，對中資企業赴境外上市影響總體並不大。

VIE架構本身確實存在一定的缺陷，於炳光指出，從法律角度來看，VIE架構是非常松散和脆弱的。美國禁止VIE架構可能也是出於對投資者保護的考量。歐洲、澳洲的資本市場也不接受VIE架構，香港市場對此也有嚴格要求，企業必須具備採用VIE架構的切實必要性，否則也是不接受的。

此外，考慮到國內最新頒布的外商投資法也涉及VIE的相關問題，於炳光認為，隨著政策的逐步頒布，VIE問題會逐漸變得明朗。

今年以來，市場幾度傳出美國考慮“摘牌”中概股，限制美國投資者對中國企業投資的消息，但美國財政部和相關交易所都很快進行了否認與澄清。

納斯達克交易所9月回應傳聞強調，對所有符合上市要求的企業提供非歧視性和公平的準入機會。美國財政部發言人Monica Crowley也表示，當前美國政府未考慮阻止中企在美證券交易所上市。

而中概股的信披問題也並非新問題。早在2012年部分中概股曝出會計醜聞時，美國證監會就曾要求四大會計師事務所中國分部提交中國客戶的審計底稿。2018年12月，美國證監會和公眾公司會計監督委員會還就提高審計質量和監管獲取審計等問題發布過聯合聲明。