牛市風向標-券商股正在上演戴維斯雙擊

本文精編自東方證券《基本面與政策紅利共振，戴維斯雙擊下關注券商短期高彈性》、光大證券《反轉來臨，期待「騰必九天」》、粵開證券《券商股是牛市風向標，目前為第三輪寬鬆周期》

券商板塊近期大幅上漲，光大證券A股自啟動已漲近100%，中信建投、光大證券H股在近兩個交易日也雙雙累漲60%，券商板塊行情仍可期待？

市場情緒指標持續好轉，活躍度與風險偏好顯著回暖

2020年6月市場活躍度逐漸回暖，日均股票成交額7230.3億元，同比增加16.2%，進入7月以來，市場成交活躍度進一步提升，單日成交額連續兩日先後突破九千與兆大關，並有望持續增長趨勢。

相比之下，代表市場風險偏好的兩融餘額呈現出更加顯著的提升趨勢，截至 7 月 1 日，兩融餘額達 11762.8 億元，已超過年內高點，並創下2015年以來的新高。

注冊製改革持續推進，券商板塊享受持續政策紅利釋放

政策面來看，2000年之後，證券行業經歷了兩輪完整的監管周期，2003-2007年是第一個周期，主要政策為股權分置改革；2008-2014為第二個周期，推出創新11條；目前行業處於第三個周期的寬鬆階段，全面推行注冊製，行業加速對外開放加速，「深改 12 條」明確指出改革方向。

在注冊製改革與再融資新政的帶動下，券商投行業務表現靚麗，20H1券商股債合計承銷金額達4.99兆元，同比增長30.2%，考慮到上半年受疫情影響投行業務節奏前低後高，下半年券商投行業績有望加速釋放。

此外，新三板市場改革、紅籌回A制度優化、股指期權交易規則鬆綁、滬指編制方式優化以及基金投顧試點等諸多政策紅利持續釋放，T+0 交易安排、做市商制度等政策也有望加速推出，中長期來看，券商板塊將持續享有明顯領先於其他金融子板塊的政策面利好。

券商股是歷年牛市風向標，Alpha與Beta因素共振有望繼續走強

券商股是歷年牛市的風向標，從券商股在 A 股最近幾次牛市和反彈市表現來看，券商啟動一般先於市場整體行情。

2005年至2007年的大牛市前，券商龍頭中信證券率先爆發，2005年4月券商板塊率先反彈，單月上漲 24%，跑贏同期滬深300 指數25個百分點。2007年 8 月末券商板塊市淨率達到15.93倍，較牛市啟動初期估值1.88倍上漲747%。

2014年年底，券商股再度打響行情發令槍，多隻券商股逐日漲停，2014年最後兩個月券商板塊單月漲幅均超過40%，開啟了一輪上漲近3000點的大牛市。2014年9月-2014年12月券商指數漲幅138%，同期滬深300 指數漲幅44%，期間券商市淨率高點達到4.34。

在2019年一季度的「小牛市」，券商板塊先後上演兩次集體漲停，市場交投活躍度顯著提升，滬深300指數一季度漲幅接近30%。目前券商板塊再次啟動，指數接近2019年一季度高點，帶動交投熱度提升，後續市場有望再度走強。

當前，隨著下半年市場行情與賺錢效應的持續好轉與以注冊製改革為代表的政策紅利的持續催化之下，券商業績有望超預期增長。

標的選擇上，在政策紅利的發酵與催化下，券商大投行、財富管理轉型與創新業務的發展有望為券商板塊帶來持續且顯著的Alpha增長因素，在證監會推動打造航母級券商的大背景下，行業分化加劇，強者愈強，堅持長期龍頭邏輯不變。

編輯/richardli

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。