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增長見頂頹勢盡顯 Facebook難逃醜聞陰影

知名社交媒體公司Facebook於10月31日美股盤後時段發布了18Q3財報,股價震蕩,最終收漲3.13%。

行情來源:老虎證券

而在整個三季度中,FB的股價走勢非常糟糕:

7月發布Q2財報之後暴跌19%,市值蒸發1200億美元,創美股史上最高單日虧損紀錄。

在輕微反彈後,持續陰跌,最終整季度下跌32.8%。

那麽,曾經一度被投資者當成“貨幣基金”來使用的大藍籌在這兩個季度裡發生了什麽?本次財報應當如何看待?老虎投研團隊將為您解讀。

1.二季度回顧:為什麽財報日暴跌19%

首先,我們回顧一下二季度財報要點。

(1)社交媒體的關鍵指數MAUDAU首次出現環比下降

原因之一是自3月“劍橋分析醜聞”後,各國對社交行業的監管不斷加強。

歐盟5月開始實施GDPR,致使FB歐洲區當季的DAU立竿見影下降300萬,ARPU也受到影響。

原因之二是滲透率較高,用戶增長接近天花板。

截至18Q2末,FB的DAU為14.7億,MAU為22.3億,全球滲透率高達27%。

考慮到中國市場大概率不會對其開放,而中東非洲有部分地區網絡建設尚不完備,可以看到FB很難再有進一步的發展太空。

(2)兩年來首次miss營收預期,EPSin-line

FB的營收99%來自廣告業務,在廣告負載早已達到上限的情況下,用戶數據的變化對營收的影響相當明顯。

請注意,如果只能達到分析師公布的預期,那就意味著很大概率miss了投資者真正的心理預期,因為分析師經常會受公司IR影響,給出相對偏低的預期。

(3)與此同時,廣告印象(Advertising Impression)增速上升,18Q2同比+17%,而17Q2+8%

這說明營收表現不好並不是因為FB的流量變現能力出問題,確實是因為活躍用戶減少了。

(4)成本增長大超預期

主因是員工人數同比+51%,而員工中增加最多的是安全和內容和監控人員,管理層稱這是為下半年的全球各個重要選舉準備。

(5)管理層指引疲軟

18H2營收將繼續減速;

受安全和行銷等領域投入增加的影響,18年總開支將比去年增加50%-60%;

19年總支出增長將超過營收增長;

運營利潤率在接下來兩年(甚至更長)將下移到30%多的區間。

綜上,老虎投研團隊認為,FB三季度股價持續下滑的兩大因素:

A.增長觸頂,儘管盈利仍然穩定,但缺乏想象太空,開始殺估值。

B.隱私泄漏事件給它帶來的影響超乎預期,且預計持續時間較長,這進一步加重了估值的壓力。

此外,三季度還有其他負面因素,同樣給股價帶來壓力,包括:

祖克柏被大股東“逼宮”,要求他辭掉董事長的職務,僅擔任CEO;

旗下Instagram的聯合創始人和CTO即將離職;

美股大盤回調。

2.三季度財報:符合預期,難挽頹勢

(1) MAUDAU持續下滑

本季度總DAU為14.9億,低於預期的15.1億;MAU為22.7億,低於預期的22.9億。

其中歐洲地區受監管影響DAU和MAU再次環比下跌,美國地區持平,兩地用戶粘性均出現下滑。

儘管總MAU和DAU仍有9%以上的增速,但主要來自亞太和其他地區,而這些地方的單個用戶收入(ARPU)和北美歐洲有顯著差距:

因此從收入角度來看,其他地區的增長很難彌補歐洲北美的損失。

(2)營收和盈利略低於預期

本季度營收137.27億美元,預期138.2億;調整後EPS為1.76美元,預期1.85(調整稅率後)。

老虎投研團隊認為,除去用戶下滑之外,營收miss的原因還包括:匯率影響、Stories變現能力低於FB平均水準、監管加強影響了廣告投放的精準度。

所謂Stories即FB抄襲的Snapchat功能,可以理解成集成在FB自己App裡的SNAP小程式。

FB最初將此功能在Instagram上推出,受到廣泛歡迎,但再將其複製到臉書主App上後表現不如預期。

而盈利方面不及預期的原因則還涵蓋:隱私問題的改善使營業成本上升超預期,造成利潤率低於預期。

而且可以注意到,盈利能力是它和推特一個很大的區別:

推特的變現能力一直很差,到18Q3運營利潤率也僅達12.1%,而FB近年來一直在40%以上,變現能力是業內最強。

所以FB很難像推特那樣“儘管MAU下跌,但由於變現能力大幅提升,盈利仍然大漲”。

(3)管理層指引無法提振市場信心

展望未來,管理層預計Q4營收將環比下降,營業支出增長50-55%;

19年將有40-50%的OPEX增長,資本支出180-200億美元。

這些略好於此前的預期,但仍然不夠提振信心。

並且此後的電話會議上祖克柏表示19年公司會繼續“大幅投資”,安全問題“將得以改善但仍不完美”,造成股價一度下跌5.6%。

(4)子產品仍需要時間才能支撐估值

FB旗下有四大子產品,在主App觸頂的情況下,投資者正在期待這些產品能成為新的支柱。

其中最受關注的是Instagram,用戶增長非常快,而且滲透率不算高,還有增長太空,甚至有可能進入中國,它有很大的機會成為又一個20億MAU的App,為FB帶來至少每年100億美元營收。

但此次財報並沒有透露更多的關於這些子產品的數據,僅表示“Instagram、資訊流和Stories都將是帶動公司增長的主要業務”,同時也承認Stories在主App上的推出和變現速度不及預期。

老虎投研團隊認為,,恐怕正如祖克柏所說,“FB的業務需要一段時間才能趕上我們的社區增長”。

小結

綜上所述,可以看到本次財報並沒有改變Q2帶來的基本面趨勢,即“增長觸頂、開支持續上升”。

可以說,FB現在還能跑贏大盤很大程度上是靠投資者對子產品的預期在支撐,主App已經頹勢盡顯。

而在如今監管加強的趨勢下,即使是子產品,其預期也要打折扣——作為一個營收99%來自廣告的公司,隱私監管將相當程度的影響其盈利能力,畢竟精準投放的基礎是大數據收集。

老虎投研團隊認為,不管是主App還是子產品,如果FB真的在數據管理、輿論引導、假新聞等問題上做出嚴格的、符合要求的努力,恐怕其成本將遠高於公司預期。

此外,數字廣告行業已脫離高速成長期,進入成熟階段也會成為一個限制增長的因素。

總體而言,中短期內FB恐將持續承壓。

本文發布於老虎證券社區。老虎證券提示:證券投資是一項有風險的投資行為,投資者需要根據多方資訊綜合分析制定投資決策,本文只為投資者提供投資知識學習資料,並不構成任何投資建議。

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