5.27兆鐵老大債務如何還？

每天都會抽時間讀最新的財經新聞和財經評論，時常會碰到一些低級可笑的觀點和評論，一般都一笑置之。今天看到一篇，由於是來自一個頗為知名的民間智庫，實在是如鯁在喉、不吐不快。

評論的題目是《中國高鐵的“對價”》，原文轉引如下：

“高鐵建設是中國的一面鏡子，以一種特殊的方式反映了中國的發展——它是規模龐大的基礎設施建設，也是為社會大眾提供便利出行的軌道交通系統；它是中國學習借鑒國外先進技術再進行消化和創新的標誌工程，同樣也是拉動中國眾多製造企業參與的巨大產業鏈；它是中國巨大的公共資產，同時其高額的投資量和極低的回報率也造成了極大的債務壓力。

公開數據顯示，截至2018年年底，中國鐵路營業總裡程達13.1萬公里，規模居世界第二；其中，高速鐵路近3萬公里，位居世界第一；全國鐵路複線率和電氣化率分別達到57%和67%，分別位居世界第二位和第一位。2018年，全國鐵路旅客發送量33.13億人次，其中高鐵動車組發送20.01億人次，佔比達60.4%，同比增長16.6%。迄今為止，中國高鐵動車組已累計運輸旅客突破90億人次，成為中國鐵路旅客運輸的主渠道。

不過，在看到高鐵巨大建設成就的同時，也要看到背後同樣巨大的債務負擔。中國國家鐵路集團有限公司（“中國鐵路”）的前身是中國鐵路總公司（“中鐵總”）。根據中鐵總2019年4月30日的報告，截至2019年3月31日，中鐵總負債5.27兆元人民幣，較2018年同期的5.04兆元增加了4.56%，負債率微增至65.63%。中鐵總負債合計雖然不斷增長，但其總資產隨之同步上升，因此，2015-2018年4年間，中鐵總的負債率一直比較穩定地維持在65%左右。當2019年鐵路投資8500億元的計劃完成後，相信鐵路債務將會再增加一大塊。

5.27兆元人民幣的債務！這相當於2018年全國一般公共預算收入183352億元人民幣的28.74%。這意味著，全國財政收入的四分之一都填不上中國鐵路一家的負債餘額窟窿。毫無疑問，這肯定是中國最大的單一企業負債規模，也是一個幾乎不可能靠中國鐵路自己就能償還的債務窟窿——如果把2018年中鐵總的淨利潤20.45億元全部用來還債，需要還2577年！

因此，研究人員提出，中國鐵路的債務不同於一般企業債務，因為它是還不清的，還不如作為“準公益資產”來對待。但中國鐵路的問題不在於債務，而在於為了建設高鐵，中國付出了多少的“對價”？也就是建成現在的高鐵系統，中國放棄了多少東西？這種“對價”，也可以視為中國建設和發展高鐵系統的“機會成本”。

。。。。。。”

高鐵的爭議很多，必須承認，這是我迄今為止看到的最為低級和差勁的批判。

第一，高鐵回報絕對不能僅僅看短期的財務淨利潤！關於“高額的投資量和極低的回報率”。8兆元的總資產和20億元的淨利潤，這個ROA確實極低。但是，高鐵的主要回報肯定不能僅看報表上的這點淨利潤吧？例如城市修一個公園，免費對公眾開放，財務上肯定虧損，你能說它回報率極低而不值得修建麽？這也罷了，高鐵是可以使用數十年上百年的長期投資，大量的固定資產投入主要在前面幾年產生，而收入則在未來數十年逐步體現，前期收入少、盈利少、甚至虧損是必然的的。不僅高鐵如此，普通鐵路也如此！高速公路也如此！難道都沒有必要修建？美國、日本的鐵路、機場項目也如此！

第二，關於“全國財政收入的四分之一都填不上中國鐵路一家的負債餘額窟窿”。這個說法更搞笑、荒唐！鐵總負債雖多，但是至少迄今為止從未說過需要政府拿財政收入來替他還債！不僅如此，2017年、2018年，鐵總還分別向政府繳納了107億和158億元的收入所得稅，兩年還合計繳納了1000多億的建設基金。實際上，鐵總2018年的總收入是1.09兆元，其中運輸收入是7659億元，8年的運輸收入就足以償還所有債務，也就是說負債收入比只有8，絕對比很多貸款買房子的城市家庭的負債收入比都低！！！關鍵在於，既然長期投資和長期負債，為啥要用一年的收入來償還呢？

第三，關於“肯定是中國最大的單一企業負債規模”。太無知！工農中建交五大銀行，隨便拉出來一家，負債都遠遠高於鐵總。

第四，關於“如果把2018年中鐵總的淨利潤20.45億元全部用來還債，需要還2577年！”說這句話的，顯然是缺乏起碼的財務知識！淨利潤不是用來還債的，而是用來給股東分紅或者用於企業擴大再投資的。顯然更不會懂EBITDA的含義了。如果按照這種算法：京東目前總負債1300億元，2018年淨利潤為-25億元，之前各年度也長期虧損，該怎麽說？其實還是同樣的問題，用一年的靜態數據來與需要未來幾十年來償還的債務對比，又根本不考慮未來發展前景，是沒有任何意義的！

第五，關於“中國鐵路的債務不同於一般企業債務，因為它是還不清的”。沒錯，一年、兩年，十年、八年肯定還不清，但是三十年、五十年呢？到底還清還不清？至少在我看到，給鐵總融資的有銀行、保險公司、世界銀行等，大家似乎都把給鐵總的融資視為高質量的資產（儘管利率不一定很高），尤其是壽險公司，給鐵總的長期融資，應該是其難得的長期優質資產。債務人都不發愁，某些人不是皇帝不急太監急麽？

第六，關於“還.不如作為“準公益資產”來對待”。貌似很深刻，實際很滑稽！鐵總的5.27兆元負債，對應著鐵總報表上8兆元的優質資產（除了高鐵動車組、大量的高鐵技術和設備，還有其中大量的土地和房子）！

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