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中美同現“股債雙牛”,究竟誰能持續

儘管歷年來全球“股債雙牛”的情況並不少見,但市場總希望一探究竟——到底是誰漲錯了?

新年以來,美國股債雙牛的走勢明顯,美股從去年12月26日的低點反彈近15%,但縱使在如此強勁的反彈下,10年期美債收益率依然不升反降,一路從2.8%附近降至目前的2.68%;轉視中國,股債雙牛的走勢在春節後的第一個交易日就開始體現,A股連漲兩日,2月12日滬指收報2671.89點,漲0.68%,前一日創業板更是大漲3.53%;2月11日國債期貨午後擴大漲幅,10年期國債期貨午後漲幅擴大至0.3%,截至2月12日收盤,10年期國債收益率報3.093%,逼近3%關口,創近兩年新低。

就美股而言,接受第一財經記者採訪的交易員普遍認為,美債的邏輯更為正確,去年“血色聖誕”後空頭回補的強勁動能推動美股反彈,但今年一季度盈利下調、經濟數據走弱等將導致美股繼續承壓。

中國的情況更複雜,儘管盈利、經濟走勢並不十分利於A股,但低估值、寬鬆的資金面、政策底逐步顯現等使得股市節後易漲難跌。“2月基本處於業績披露空窗期,受基本面因素影響較小。寬鬆的貨幣金融環境和積極的財政支出,有望改變股市和債市之間常見的‘蹺蹺板’行情,可能會像2014~2015年那樣出現股債同步上漲的情形。2014~2015年,央行6次降息,4次降準,推動股債雙雙走強。而2018年至今,央行已經5次降準,下調準備金率3.5個百分點,幅度已經超過2014~2015年。”中航信託巨集觀策略總監對第一財經記者表示。

“歷年節後資金都會有階段性寬鬆,今年節前最後兩周資金面的表現已經充分反映出了季節性因素。節後值得關注的是金融市場上流向股市的資金情況,以及實體經濟中流向企業的資金情況,這兩個資金流將是今年資產投資節奏的重要變量。”浙商基金固定收益部基金經理周錦程對記者稱。

中國“債牛”將持續

2018年下半年來,全球開啟“債牛”模式。2019年元旦後,中國債市出現多日連漲行情,10年期國債收益率跌至3.1%附近,累計漲幅超過1.1%,創下去年10月以來的最長連漲紀錄。10年期國債期貨主力合約2018年累計大漲4.91%,收益率全年下行超過60個基點。目前,這一勢頭仍在持續。

周錦程對第一財經記者表示,本輪10年國債有可能重現2016年的情況,收益率降至3%以下。大趨勢上動力來自中國名義GDP相比過去的持續收縮。“當前國內經濟基本面的底還沒到、貨幣寬鬆有望繼續維持,年初以來全球貨幣政策環境也都總體轉向寬鬆,10年期國債收益率目前3.1%的點位繼續向下仍有空間。”

10年期國債收益率將繼續探至3%以下已成行業共識。建設銀行金融市場部表示,債券收益率震蕩下行的主因在於:一是受央行降準、開展TMLF(定向中期借貸便利)操作、普惠金融定向降準考核放寬等因素影響,資金面較為寬鬆,市場配置需求強勁,一級市場招標結果向好,帶動二級市場債券收益率下行;二是部分經濟和金融數據不及預期,提振債市,如2018年12月官方和財新PMI均跌破榮枯線、CPI走低等。

儘管此前各界擔心地方債供給放量或對其他利率債構成“擠出效應”,但周錦程對記者表示,“歷次地方債的集中供給都只是短暫的衝擊,不會對利率債的趨勢帶來決定性的影響。”他還提及,在收益率繼續向下的過程中,波動率還有可能繼續收窄,波動率真正的快速擴大往往在收益率觸底之後。

除了利率債外,吳照銀也對記者表示,投資者風險偏好逐步提升,市場機會從利率債先轉向城投債,再轉向信用債以至可轉債。信用債內部,機會也有望從高等級逐步下沉。從信用利差看,AA及以下等級的信用債下行空間較大。

“總體上,今年的博弈空間偏向權益,投資範圍更靈活、攻守更平衡的二級債基和轉債基金可能會有更多機會。但要注意資金面寬鬆是有利於股債的投資環境,股票的估值也已經很低,但對股票來說,經濟基本面的底還有待確認,當前更適合有左側布局能力的長線資金和資產品種(如轉債)。”周錦程表示。

A股暫迎外資搶籌、內資伺機加倉

就A股而言,1月以來外資搶籌的態勢明顯。年初至今,資金面寬鬆、政策面利好提振市場情緒,疊加北上資金大幅淨流入近500億元,市場迎來反彈,滬深300指數漲近7%。

而接受第一財經記者採訪的內資基金經理則表示,內資此前加倉並不算多,目前很多產品處於伺機加倉的態勢。就中長期走勢而言,盈利仍是關鍵。

“春節期間,全球股市都在反彈,貿易不確定性並未惡化,對於低估值的A股而言,開年上漲幾乎是確定的。”德國商業銀行高級亞洲經濟分析師周浩告訴記者。

吳照銀對記者表示,2月處於業績披露空窗期,基本面影響有限。1月創業板要求披露年報預告,成長股受財務數據負面影響較大。2月中小板和創業板會陸續披露業績快報,但大部分主機板上市公司會在3~4月份發布年報,財務因素對市場的影響相對較小。此外,今年2月只有28天,工作日本來就少,大部分上市公司應該不會在2月份發布財務資訊。

就中長期而言,盈利將佔據主導。國金證券首席策略分析師李立峰對記者提及,站在當前上證綜指2600餘點的位置,指數階段性回暖在一定程度上提前透支“兩會”行情,指數上行的高度受製於基本面(企業盈利)的下滑,投資策略上不建議指數高位時追漲加倉。此前,瑞銀證券預計,就滬深300而言,2019年盈利增長料為5.4%(2018年預計增長8.5%,2017年實際增長19.0%)。

不過,今年A股低估值和盈利下調的博弈可能會持續。

美股或向美債“低頭”

比起中國股債市場的“糾結”,美國“股債雙牛”的爭論似乎結果更為明顯——更多機構選擇投票給美債。

標普500指數從去年低點反彈約15%,而10年期美債收益率則下跌15個基點。10年期美債收益率目前處於2.68%水準,僅比其年度低點(2.54%)高14個基點。

2019年初,美聯儲暗示暫停加息、財報季好於預期等都是美股反彈的觸發因素。未來,盈利趨勢將是重中之重。根據最新公布的去年四季度財報情況,美股有望實現連續5個季度雙位數盈利增長。然而,各界對2019年一季度的盈利前景並不看好,市場目前對一季度末的盈利預期為-1.2%,創2016年初以來新低。

各界目前對美股反彈的持續性看淡。資深美股交易員司徒捷也對記者表示,一季度可能是美股反彈最猛的時期,此後美股很可能再度陷入盤整,“2700~2800點附近的阻力很大,因為這一點位之前套了很多人,去年9月後美股從2900點急速下跌,10月跌到2760~2800點,震蕩了8個多星期,12月時正式跌破,因此在這一點位套了很多半山腰抄底的投資者,”他稱,“畢竟長達10年的牛市,此後高位盤整2~3年也不是不可能。”

渣打全球巨集觀策略團隊認為,在美國暫停加息的背景下,10年期美債收益率將在2.6~2.8%波動,一旦市場確信美聯儲加息周期徹底結束,那麽很可能進一步下行至2.5%以下。目前市場預計,美聯儲今年下半年加息1~2次,明年將停止加息。

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