作者：Nicholas Ward，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦
摘要
羅森布拉特最近將蘋果的股票評級下調為賣出，並將目標價定為150美元。
該公司稱，硬體銷售下滑導致基本面惡化。
不過，我認為蘋果目前的股價還沒有達到完美，即使iPhone銷量在下半年令人失望，我也不認為25%的拋售是合理的。
當你看到一位分析師對你持有的某隻股票發表悲觀看法時，你絕不會覺得有趣。尤其是當它是你持有的最大的股票，而分析師預計下跌25%左右時。目前，蘋果公司(Apple)在我的投資組合中佔據了近9%的份額，所以很明顯，在這裡剪掉25%的頭髮會對我的淨資產造成重大損失(至少在短期內是這樣)。我敢肯定，我不是唯一一個以這個名字持有大量頭寸的人，我敢肯定，當他們看到這個標題時，我也不是唯一一個感到不安的人。然而，付諸行動往往是非理性的，這就是為什麽我想坐下來寫這篇文章。
考慮到最近的評級下調，我認為有一點非常重要，那就是分析師的報告一般都應該有所保留。專業的分析師當然沒有水晶球。而且，儘管Rosenblatt最近以"基本面惡化"為由(這聽起來確實很可怕，不是嗎?)做空美元，其中包括150美元的目標價，但值得注意的是，這是華爾街上的最低目標價。另外還有38位分析師關注這支股票，蘋果目前的平均目標價為213.03美元。因此，與其被一個分析師的觀點搞得疲憊不堪，我認為最好還是退一步，從整體上看問題。
羅森布拉特的報告關注的是新iPhone和iPad令人失望的銷售前景。分析師們認為，其他產品(HomePod、AirPods和Apple Watch)的銷售增長將無法彌補該公司主要銷售驅動力下半年的放緩。我並不否認Rosenblatt提出的風險可能是真實的。我認為，就新手機需求而言，我們已經進入了一個新世界。人們不會在每個iPhone新發布的時候都排起長隊。手機在新功能方面還沒有取得足夠的進步，硬體更新周期也因此延長了。這不僅僅是蘋果公司的問題，而是我們在整個行業都看到的現象。不過，即使iPhone在下半年的銷量令人失望，我也看不出它會導致25%的銷量下滑。
以蘋果目前約200美元的股價計算，其2019年每股收益預計為11.45美元，為17.4倍。對於一個硬體品牌來說，這將是一個很大的溢價，但在這個時候，我認為蘋果的服務部門已經讓該公司從原來的利基市場上升。對我來說，對蘋果這樣的公司來說，市盈率是合理的。我認為，如果市盈率再低得多，那就意味著估值被嚴重低估了。
來源:F.A.S.T.圖
如果蘋果股價跌至羅森布拉特設定的150美元目標價，我們所談論的市盈率將是2019年的13倍。分析師目前預計蘋果公司2020年每股收益將增長12%，因此，按照12.81美元的預期每股收益共識估計，蘋果的預期市盈率僅為11.7倍。而且，如果你願意展望當前2021年每股收益預測14.50美元的30個月(這意味著在2020年預測的基礎上再增長13%)，我們的預期是10.3倍。Rosenblatt分析師可能沒有這樣的樂觀前景,但對我來說,當我看著這些向前兩位數增長前景和令人難以置信的廉價倍數將目標價150美元,我不擔心,因為我很難看到地球上最大的公司之一的交易與這些類型的交易桶倍數。
當然，該公司的大部分銷售和盈利來自硬體，而硬體歷來都是次市場倍數。硬體很容易被打亂，被認為是一種商品業務;然而，在該公司最近一個季度，高利潤服務部門佔銷售額的19.8%。服務行業的增長正在依次放緩，但隨著時間的推移，我懷疑，在蘋果的整體銷售中，服務行業將繼續佔據越來越大的份額。而且，由於服務利潤率幾乎是公司整體毛利率的兩倍(上季度總體毛利率為37.6%，而服務利潤率為63.8%)，蘋果的市盈率擴大是合理的。
服務領域的高利潤和增長，是我在看到對新手機銷售的悲觀呼聲時不感到焦慮的原因。這些銷售曾是蘋果的命脈，但現在，該公司不需要創造破紀錄的銷售數字，就能產生投資者習以為常的強勁現金流。在最近一個季度末，蘋果管理層強調了一個事實，那就是活躍的蘋果設備約有14億台。即使更新周期會因為對最新和最好設備的需求減少而延長，但隨著時間的推移，由於蘋果繼續投入市場的輔助技術，以及消費者依然喜愛的老款手機，活躍設備的數量還會繼續增長。所有這些設備(新設備或舊設備)都被服務部門進一步貨幣化。
雖然Rosenblatt的分析師提出了蘋果投資者在監控自己頭寸時需要考慮的嚴重風險，但歸根結底，我很難把注意力放在股東回報以外的其他事情上。多年來，蘋果不斷增長的股息和大規模回購計劃一直是我作為投資者最關心的問題。直到蘋果公司開始分紅，我才買了蘋果的股票，現在我堅信這是目前市場上最好的分紅增長投資之一。自2012年開始派發股息以來，蘋果的股息已從每股0.38美元升至0.77美元。換句話說，在大約7年的時間裡，該股的股息增長了一倍多。我希望在未來7年也能看到類似的表現。考慮到這一點，我很容易保持買入並持有蘋果股票的心態(即使面對如此負面的分析師言論)。
我不得不承認，蘋果最近5.5%的股息增長令人失望。在今年的增長之前，蘋果一直習慣於以兩位數的股息增長回報投資者。在過去，我曾說過，我相信蘋果有潛力為投資者提供一個兩位數的股息增長CAGR的長期前進。在這方面，5.5%的增長顯然有點減速，但我認為，現在說5%的增長將成為一種趨勢還為時過早。
在我看來，最重要的是，蘋果管理層目前似乎更願意用其現金儲備回購股票。我知道，當看到蘋果的股東回報時，某些投資者對回購與股息的比例感到失望。然而，對於那些有長期心態的人來說，短期內大規模回購股票，實際上應該對提高長期股息增長的可持續性大有幫助。蘋果在減少其流通股數量方面非常成功。僅在過去5年裡，該公司的股票回購就收回了約21%的流通股。較低的股份計算減少了資產負債表/現金流中不斷上升的股息帶來的負擔。他們還提高每股收益，這有助於支持一個安全的股息支付率。
世界上沒有任何一家公司能像這家公司一樣向股東返還這麽多的錢。蘋果在過去的12個月中創造了近2600億美元的銷售額。在此期間，這些銷售轉化為近720億美元的營運現金流和近590億美元的自由現金流。這些現金流意味著，這家公司的巨額股東回報是可持續的(這甚至沒有考慮到蘋果多年來積累的巨額現金儲備)。
主要關注股東回報是否有些簡單化?可能。但作為一個長期股東，我認為這比過於擔心短期硬體銷售和市場情緒要好得多。對我來說，這家9200億美元的公司不是用來交易的，而是用來擁有的。apple為股東帶來了大量的財富過去幾十年來,雖然肯定不是一個準確的預測未來,如果要我猜,看這個公司的產品時,它的知識產權,其人才,其管理團隊,它的資產負債表,其運行結果,及其目前的估值,我認為apple是一個名字,在很遠的將來可能繼續擁有。
本文作者：Nicholas Ward美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明
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