諸建芳點評美聯儲2021年4月議息會議：美聯儲繼續偏鴿，Tapering信號最早或在下半年釋放

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 諸建芳、崔嶸、蔡尚佑

　　核心觀點

　　美聯儲4月議息會議繼續維持偏鴿的政策基調。我們認為當前的經濟數據不足以支持美聯儲邊際收緊，Tapering信號釋放的時點最早或在下半年。維持“美債收益率上行趨緩，美元指數Q2-Q3趨弱”的判斷。

　　正文

　　▌ 美聯儲4月會議維持基準利率和QE購買量不變。利率方面，FOMC本次會議維持聯邦基金目標利率在0-0.25%不變。資產購買方面，會議維持QE購買量至少1200億美元/月不變（800億國債+400億MBS）。 

　　▌ 總體來看，此次會議聯儲維持偏鴿的政策基調，一方面承認經濟出現了積極的變化，但另一方面仍然認為當前實現美聯儲的雙重目標“通脹和就業”還有距離，政策需要繼續維持寬鬆：

　　1）承認美國經濟出現了一些積極的變化：會後聲明新增了“美國經濟活動和就業有所增強”的表述，將3月的“經濟存在較大風險（considerable risks）”改為“風險依然存在（risks remain）”，並強調美國居民商品消費支出穩健增長，房地產市場已經完全恢復，製造業投資和生產在增加。與此同時，受疫情影響最明顯的美國服務業板塊也出現了邊際改善。

　　2）但重申美國通脹的上升是暫時性的，就業的恢復仍有一段距離：聲明中，美聯儲繼續回應市場對通脹的擔憂，重申美國物價上漲只是“暫時性”的，之後通脹就會出現放緩，暫時性的物價上漲不太可能帶來持續的通脹壓力。就業方面，鮑威爾強調當前的失業率高達6%，就業參與率也明顯低於疫情發生前，就業市場的恢復還有較長的路要走。因此美聯儲仍然認為當前實現通脹和就業目標還有距離，政策需要繼續維持寬鬆。

　　▌ 當前的經濟數據不足以支持美聯儲邊際收緊，Tapering信號釋放的時點最早或在下半年。鮑威爾在會後的新聞發布會上提到Tapering的觸發條件是美國經濟取得較大進展（substantial  further progress），相對於加息條件——“通脹和就業取得實質性進展”來說門檻更低。按照目前的疫苗接種進度，美國三季度接近“全民免疫”的時點可能成為美聯儲釋放邊際收緊信號的下個時點。我們預計年內在8-9月份美聯儲會逐步向市場釋放未來縮減QE的預期，Q4公布細節計劃，年底或明年初執行，預計6-12個月完成縮減後，通過到期債券再投資維持一段時間資產負債表規模不變，而後到2023年初再考慮加息事宜。

　　▌ 維持“美債收益率上行趨緩，美元指數Q2-Q3趨弱”的判斷。此前美債利率大幅上行一定程度反映了市場對於美聯儲貨幣政策的擔憂。由於今年美國經濟過熱和通脹大幅上行的概率較低，流動性收緊的擔憂將會逐漸緩解，美債收益率上行斜率也會趨緩。我們維持在《海外流動性觀察系列之一—近期美債波動原因及後市展望》（20210317）中的觀點，全年來看，預計經濟復甦將推動10年期美債利率趨勢上行至1.8%左右，短期市場對於流動性轉捩點的過度反應面臨修正，美債上行斜率將趨緩。而美元方面，隨著歐洲疫苗接種的加快和經濟的恢復，全球經濟同步復甦有望推動美元指數在Q2-Q3邊際趨弱。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)