民促法拖累全體教育股 高等民辦教育類是被誤傷的嗎?

　　導語：2018年港交所刮起一股教育浪潮，據不完全統計，自2018年以來，計劃赴港上市和已經上市的內地教育企業已達16家，其中已經上市的企業有5家，2018第一季度累漲逾7成，強勢攀升。今日《民促法》（送審稿）的發布卻讓教育股集體急瀉24.88%，風光不再。

　　內地教育股集體重挫

　　近年第一季度教育股累漲71.54%，高見2211.309點，教育個股也是勢頭強勁，新高教集團漲幅達到35%以上，睿見教育第一季度累漲25.41%，，宇華教育累漲逾一成。有外資券商分析員表示，“教育行業景氣度高、毛利率高、業績穩健，受到資金追捧很正常，特別是體量大的教育股，機構投資者也願意配置。預計教育股的炒作熱情下半年還將持續。” 然而下半年剛開始沒多久，教育股便突遇危機，《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》的頒布引起市場恐慌，8月13日全體急瀉，下跌逾2成。其中，睿見教育重挫39.77%，天立教育跌37.38%，宇華教育跌36.57%，新高教集團跌32.47%，中教控股跌20.80%，希望教育跌16.67%。

　　《民促法》送審稿還未落地便濺起巨大水花

　　8月10日晚司法部發布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》，征求意見截止至2018年9月10日，因此目前草案仍未正式實施，正式法律解讀仍然需要等待一定的時間。主要增加了“公辦學校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學校。公辦學校舉辦或者參與舉辦非營利性民辦學校的，應當經主管部門批準，並不得利用國家財政性經費，不得影響公辦學校教學活動，不得以品牌輸出方式獲得收益”。還增加了“實施集團化辦學的，不得通過兼並收購、加盟連鎖、協定控制等方式控制非營利性民辦學校”。

　　值得注意的是，在港上市的教育機構業務並不完全相同，其中以幼兒教育為主的有博駿教育，以k12（基礎教育）為主的有睿見教育、楓葉教育、天立教育等，而新高教集團、希望教育主要開辦高等教育學校為主。民促法審批稿發布後把教育股集體拉下水，其中條例是否真的對所有教育分支都有負面影響，還是僅僅是恐慌情緒的無端蔓延？

　　高等教育保持營利性 能否能輕鬆繞開條例限制？

　　民促法中受到最大關注之一的條例內容為“實施集團化辦學的，不得通過兼並收購、加盟連鎖、協定控制等方式控制非營利性民辦學校”。在此前修訂案中已明確義務教育階段學校不能有營利性學校，此規定將直接影響K12集團內部利潤轉出、相關投資並購、以及資本化上市，上述不確定性將需後續相關政策、以及過渡期、新老劃斷等細則尚可明晰。而幼兒教育、高等教育並非義務教育，所以盈利及資本化方面可自由選擇分類，本次變化恐無實質負面影響。在發展方面來看，並購是目前民辦高教公司主要的擴張方式，未來潛在標的在被收購之前明確營利性屬性即基本沒有政策障礙。

　　中金公司分析師認為，高等教育學校的收購邏輯並未被打破。當前，絕大部分學校還未選擇成為營利性或非營利性學校，仍在舊法框架內。未來企業收購民辦高校的時候，無需讓高校先選擇成為營利性學校並進行轉設，而可以先進行收購，隨後再選擇注冊為營利性學校。高等教育股能否輕鬆繞開條例限制還要看日後落地的檔案如何規定。

　　看似嚴苛的民促法有可能幫了高等民辦教育一把？

　　《送審稿》第七條新增內容中明確提出“公辦學校參與舉辦非營利性民辦學校時，不得以品牌輸出方式獲得收益。”光大證券認為，明確公辦學校參與舉辦非營利民辦學校時收取管理費的不合法性，該改動將加速推動60余所以“校中校”形式存在的獨立學校的脫鉤改製，有利於加快民辦高等教育公司對於獨立學院的整合以及轉設進度。

　　中泰證券范欣悅表示，獨立學院，是實施本科以上學歷教育的普通高等學校與社會組織或者個人共同舉辦的本科層次高等學校，獨立學院一般會冠名公辦學校，以及獲取其他軟硬體方面的支持，相應地每年繳納學費20%左右的管理費，她認為這其中包含了品牌輸出的元素，或將屬於此條款的界定範疇。綜合第七條的其他敘述（“公辦學校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學校”，即獨立學院無法轉設成營利性）來看，或是給獨立學院指出未來的單一路徑——轉設獨立設定的本科學院。如果此條例落地，上市公司在收購價的談判上更自如，不再受以往的“分手費”定價桎梏的限制。而現有上市公司為體內的獨立學院繳納的合作辦學費用亦有望伴隨細則政策得以優化解決。

　　根據有關人士的分析，《民促法》審批稿的發布對於高等教育的負面影響有限，仔細解讀後，甚至可以發現其對高等教育利好的方向。新高教集團、希望教育等以高等教育業務為主的集團可能是不幸被誤傷。然而，有專家認為民促法無論對高等教育集團有無直接的設限和壓製，短期內此次事件將對教育板塊會產生一定負面影響，盈利能力預期長期上可能出現一定下滑，兼並收購的進度短期內會受限於法律的未落地而受到拖累。

責任編輯：張海營