裝配式裝修專題報告：東風已至，裝配式裝修漸入紅利期

機構：西南證券

投資要點

 裝配式裝修相較傳統裝修優勢突出：裝配式裝修即將傳統裝修部件化，並對部 件進行工業化生產現場安裝的新興裝修方式，目前主要包括地板、牆體、門窗、 吊頂、衛浴和廚房六大子系統。裝配式裝修在管線分離技術體系下，無需破壞 建築的原有結構，可顯著延長建築的生命周期；同時，裝配式裝修可實現建築、 裝修與部品設計間的數據共享，裝修精度大幅提升；部品部件的工業化生產可 顯著減少材料浪費；另外，裝修現場僅需工人按說明完成部品部件安裝，全程 乾法施工，可大幅縮減工期和人力需求。相較於傳統裝修，裝配式裝修的相對 優勢顯著，未來或逐漸發展為主流裝修方式。

 大勢所趨，裝配裝修長期或迎兆市場規模。裝配式裝修工期短、品質高的特 點更加符合地產客戶的需求，在精裝房滲透率大幅提升的現狀下，裝配式裝修 或迎來發展良機。國家對裝配式建築的政策指導逐步完善，各省市也相繼頒布 發展規劃，裝配式建築的發展或將帶動裝修的擴容，同時裝配式裝修行業標準 也在逐步制定和執行，行業發展將邁入正規化。未來幾年傳統裝修將面臨人員 短缺和用工成本上升的問題，也為裝配式裝修的發展墊定了條件。根據我們測 算，中期裝配式裝修將重點突破國家保障房、長租公寓和酒店裝修三大領域， 預計規模近 3000 億元；長期來看，裝配式裝修需求將主要由新房（精裝修為 主）和存量房裝修構成，市場規模預計將達到兆。

 迎裝配之風，上市公司正加力布局。國內裝配式裝修當前的市場滲透率還很低， 2018 年作為裝配式裝修元年，在政策加碼的引導下，資本關注度逐步提升， 市場參與者也在迅速增加，相關上市公司開始著力內裝工業化的布局。亞廈股 份是國內最早布局裝配式裝修的上市公司，已初步建立了國內領先的工業化內 裝體系，打造了完整的裝配式裝修產品體系。作為裝配式裝修的先行者和技術 領先者，公司裝配式裝修訂單正逐步起量，至 2018 年年末，公司已中標但尚 未簽約的裝配式裝修訂單達到 10.6 億元。惠達衛浴是國內一站式綜合衛浴解 決方案的領先者，2018 年 6 月成立惠達住工，引進行業專家開展整體衛浴項 目，公司投資 3 億元建設的裝配式整裝衛浴的一期項目已基本完成建設，已於 2019 年 5 月 25 日投產，計劃年產能為 15 萬套。海鷗住工是國內較早開始布 局整體衛浴的企業之一，2018 年收購有巢氏並成立控股孫公司海鷗福潤達開 展整體衛浴項目，目前已有蘇州和青島兩大生產基地，另有 20 萬套整體衛浴 間項目在建，2018 年整體衛浴訂單量已經達到 6300 萬元。

 風險提示：房地產行業不景氣的風險，保障安居工程推進低於預期的風險。