中歐基金黃華：插上翅膀的“固收＋”，切記三條優選邏輯

黃華，現任中歐基金多資產策略組投資總監、固收+團隊負責人，中歐美益擬任基金經理。上海財經大學產業經濟學碩士，13年資深行業老將，擁有豐富的資產配置經驗。曾在平安集團長期管理千億級別險資，擅長做大類資產配置。2016年11月加入中歐基金，管理總規模達到500億以上。代表基金：中歐雙利(002961) 。

誰也說不清到底是英雄造時勢還是時勢造英雄。

正如今年“固收+”產品的爆紅，誰也說不清，是因為債市的風聲鶴唳，還是股市的陰晴不定，悄無聲息的它就成了基金市場的“網紅”。

可不少投資人至今還鬧不明白，“固收+”，這究竟是個什麽產品？這類產品好在哪裡？怎麽正確挑選合理的配置？日前《大眾證券報》記者就此採訪了中歐基金多資產策略組投資總監、固收+團隊負責人黃華。

插上翅膀的“固收+”

AI+、5G+、直播+……

在這個強調合作謀求共贏的時代，“+”號就像是一雙翅膀，為不同領域注入了無限可能，成就了無數機會。

“就像是你買手機，經常可以看到‘plus’系列的產品，這些手機往往螢幕大一些，功能多一些，‘固收+’也是同樣的道理。”黃華解釋道，其實所謂的“固收+”就是在以債券為核心的固定收益類產品基礎上疊加一些風險略高的彈性品種，比如股票、可轉債。

Wind數據顯示，今年尤其近兩個月以來，以“固收+”為主題的基金產品呈密集發行態勢，年內新成立的該類基金數量至今已超百隻。

“固收+”產品的暢銷走紅，與市場無風險收益率的持續下行密切相關。目前，銀行一年期定期存款利率僅為1.5%（二年期2.10%，三年期2.75%），全市場貨幣基金平均7日年化收益率也跌至1.5%附近。

“如果無風險收益率能達到4%-4.5%，誰會願意買一個收益在5%-6%的‘固收+’產品呢？”黃華看得非常透徹，與2%以下的貨基收益率和收益率偏高但風險也高的股基相比，爭取5%-7%收益率的‘固收+’產品顯然擁有較強的吸引力。“打個比方，今年為什麽牛肉和魚比較火，還不是因為之前喜歡吃的豬肉價格暴漲，性價比降低，大家為了滿足吃肉的欲望，轉而選擇了牛肉和魚肉。”

股債疊加的獨特設計

“固收+”策略股債疊加的獨特設計賦予了這類產品天然的對衝優勢，使得其在當前的市場環境下尤為如魚得水。

“固收+的核心是用股票和債券的對衝模式，爭取達到整個產品的業績穩健。如果把基金經理比作廚師的話，我們的工作就是將水和麵粉等比例混合後，使水和麵粉達到平衡，使饅頭更加鬆軟好吃。”在黃華看來，無論是冰火兩重天的股債對衝態勢，還是齊頭並進的股債雙牛格局，都是有利於“固收+”發揮的絕佳舞台。

眾所周知，今年5-6月，債市遭遇較大幅度調整，受此影響，純債基金也大幅下跌。Wind數據顯示，5月至今，1400余隻純債基金中僅34只上漲，跌幅最大的超過了3%。不過，同期股票市場卻表現出穩中有升的態勢。

“其實這麽多年來，股債之間一直存在一個對衝關係。”黃華據歷史統計數據指出，過去7-8年以來，只有4個季度出現股債雙殺，而且都沒有連續出現，比如今年的3月2日至16、17日，股債齊跌，但由於央行適時放出流動性，持續時間非常短。“其他時間要麽是股債雙牛，要麽是股債對衝。比如春節前後受疫情影響，股市跌幅較大，但債券市場漲幅很好。這種情況下，以債券打底，適當加一些股票進去，長期來看，會有一個更好的盈利體驗。”

毋庸置疑，以“固收+”策略為代表的股債混合型基金問世可以說是為居民投資理財打通了一條新路徑。

三條優選邏輯

馬科維茨曾說過，“資產配置是投資市場上唯一的免費午餐”，但免費不代表唾手可得，通過合理的分散化投資有效降低組合波動，以更少的風險獲取更高預期收益，往往需要從產品設計，到團隊管理，再到投研能力的合力打造。具體到如何正確選擇合理配置“固收+”產品，黃華認為可以從目標收益、風險控制、基金經理等維度去考察。

首先，優質的“固收+”產品要能以最小的風險承擔去實現客戶的中長期收益目標。黃華指出，“固收+”產品首先要滿足客戶端的預期收益，特別是持續的、長期收益目標的達成，不能為了追求所謂短期排名，讓客戶承擔過度的額外風險。所以考量優質“固收+”投資團隊的標準是：是否用盡量小的風險，實現了客戶的預期回報，包括產品波動率和最大回撤等都有要求。“這也正是二級債基和固收+在產品定位上的不同之處，二級債基追求的是給定波動率目標下的收益最大化，而固收+追求的是穩定收益下的波動率最小化。”

其次，優質的“固收+”產品團隊應當有較好的投資紀律和過程管理。“固收+”產品運作中的科學性成分大於藝術性，特別強調過程管理和紀律執行。因此優質的“固收+”產品管理團隊會加強過程管理和績效評估，以糾正投資運作中的偏差和盲區。

最後，優質的“固收+”基金經理應有豐富的大類資產配置能力。因為這類產品更重要的是在各資產類之間的估值定價和配置，以及對確定性較高的細分資產的機會把握，因此，好的“固收+”基金經理除了具備優異的基金管理經驗和業績外，如果能夠擁有豐富的大類資產配置經驗就更加理想了。

不宜頻繁申贖

記者注意到，作為中歐基金多資產策略組投資總監、固收+團隊負責人，黃華的戰績在業內頗為醒目。

以其管理的中歐雙利為例，自2017年4月5日他管理至今，任一日申購持有2年均能100%獲正收益，平均回報9.47%；近兩年回報12.48%；他管理的所有“固收+”策略產品（包括中歐琪和、中歐康裕和中歐雙利）平均年化回報達5.8%。

“‘固收+’因為有股債對衝的效果，所以整體上淨值曲線會比股票基金平滑，如果不考慮申購贖回，持有人的收益率會更貼近基金淨值曲線。”黃華建議偏好穩健的普通投資人在投資“固收+”產品時，切記不要頻繁申購贖回，以免抬高成本，降低產品收益。“如果投資者一年申購贖回四五次，就相當於一年收益率的30%被申購贖回吞了，所以固收+產品大多設計了鎖住期，就是希望大家能長期持有，收獲好的盈利體驗。”（CIS）

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