新三板精選層打新開啟，機會有多大？風險有哪些？

文丨《財經》記者 郭楠 特約作者 楚曉染

編輯丨陸玲

7月1日，新三板精選層打新正式開啟，首批兩家企業穎泰生物、艾融軟體公開發行。6月29日晚間，兩家首發企業新股定價公布，穎泰生物5.45元，艾融軟體25.18元，發行市盈率分別為24.77倍和49.31倍。 發行前，這兩家企業在新三板停牌時的市價分別為8.05元、34.28元。也就是說，穎泰生物發行價打了6.8折，艾融軟體發行價打了7.4折。在精選層預期影響下，停牌前兩家公司市價已有所上漲。 精選層100萬元的投資門檻較新三板之前已經明顯降低，但全額繳款的方式仍然對投資者資金實力提出較高要求。 此外，市場化定價，精選層打新將與A股打新有著明顯差異，二級市場股價分化將逐漸顯現。南山資本創始人周運南強調，最終精選層企業的價格還是圍繞其當時的內在價值波動。

7折定價

按照全國股轉公司規定，精選層股票公開發行有三種定價方式選擇：詢價發行、合格投資者網上競價發行和直接定價發行。具體採用哪種，由發行人和主承銷商自主協商確定。 截至6月30日，包括穎泰生物和艾融軟體，披露發行方式的14家精選層企業中，有13家採用詢價發行方式，借助專業投資者進行合理定價，目前只有龍泰家居1家采取直接定價方式。 此次報價，保薦券商的價投報告應有的價格引導作用似乎體現不大。西南證券表示，穎泰生物參考估值區間為5元-9.42元，市盈率區間為23-43倍。有投資者表示，這個估值區間和報價建議範圍太寬泛，實質性幫助有限。 光大證券提到，艾融軟體每股估值區間為27.66元~33.55元，對應2019年市盈率區間為47.43~57.54倍，而艾融軟體最終的定價25.18元，略低於估值區間的底部。 將近7折的發行價，讓投資者認購相對踴躍。數據顯示，穎泰生物詢價認購倍數為45.04倍，艾融軟體為74.47倍。 穎泰生物為國內農藥銷售公司，2019年營收52.95億元，淨利潤2.82億元。根據公告，穎泰生物本次發行不超過1億股，募資不超過5.45億元。 艾融軟體為軟體服務商，客戶主要為金融機構，2019年營收2.13億元，淨利潤4343.49萬元，預計發行不超過880萬股，募資不超過2.2億元。 此前，全國股轉公司有關負責人介紹，新三板發行承銷制度設計特點中有“豐富戰略配售範圍，明確配售比例要求”和“允許設置超額配售選擇權，維護價格穩定”。 首批兩家公司均採用了戰略投資者定向配售，且均達到了規定的比例上限。穎泰生物引入8家戰略投資者，包括一家公募基金和一家國有背景產業基金，其他均為產業鏈上下遊企業，戰略配售股數佔本次發行30%，限售期6個月。艾融軟體引入了公募基金和券商2家戰略投資者，戰略配售股數佔本次發行20%，限售期6個月。 7月1日-3日，陸續將有8家精選層企業公開發行。除了7月1日的艾融軟體、穎泰生物，還有7月2日的同享科技、球冠電纜、佳先股份發行，7月3日的方大股份、蘇軸股份、龍泰家居發行。根據Wind，截至6月30日，已有 14家公司明確申購日，此外還有數家公司處於核準、報送、審議階段。 從全年看，截至2020年6月29日，一共158家創新層企業明確向市場傳達了申報精選層的意願。參考科創板推進速度，粵開證券預計，以目前精選層每批次發行企業數量在1-3家，未來一年將發行50批次計，精選層掛牌企業在未來一年內有望超過100家。

賺錢機會來了？

與之前新三板500萬元投資者門檻相比，新三板精選層的開戶門檻有所降低，開通前10個交易日日均資產100萬，2年交易經驗即可。但精選層打新仍是一批資金實力較強投資者的打新盛宴。 與主機板不同的是，精選層目前為全額繳款方式打新，即對投資者沒有股票市值要求，僅需要全額繳付申購金額並實行比例配售，最低申報數量為100股。 要指出的是，雖為比例配售，但並非只要申購就保證100%中簽。按照比例計算各投資者獲得配售股票的數量後，其中不足 100 股的部分，匯總後按時間優先原則向每個投資者依次配售 100 股，直至無剩餘股票。業內人士指出，針對此特點，看好的股票要第一時間盡早申購，二是在力所能及範圍內盡可能多申購。 全額繳款的方式對投資者資金周轉提出了較高要求。一位投資者表示，必須考慮資金成本，一萬元每天的成本大概0.8元，而且資金凍結三個交易日，參與哪些新股的打新對於個人投資者來說需要取捨。 打新前夕，市場機構對精選層打新收益較為樂觀。粵開證券表示，精選層企業市值較小且公開發行比例較低，目前明確傳達申報精選層意願的158家創新層企業，市值中位數為8.49億元，遠小於目前科創板企業市值中位數88億元，市值規模較小。如有大規模資金看好部分優質企業，二級市場股價有望快速提升。 新三板精選層的轉板機制也為二級市場帶來了想象力。6月3日，證監會發布新三板轉板上市規則，明確規定申請轉板上市的企業必須是新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續掛牌一年以上，另外，企業需符合轉入板塊的上市條件，轉板上市條件與首次公開發行並上市的條件保持基本一致，交易所可以根據監管需要提出差異化要求。 在穎泰生物6月30日的路演中，公司董事會秘書劉曉亮先生表示：“根據當前法規，轉板上市需滿足精選層掛牌滿12個月的要求，屆時公司將綜合考慮法規要求、自身情況等方面因素進行相關決定。” 市場人士表示，根據之前新三板企業成功轉板A股上市情況，在新三板摘牌時的平均市盈率和在A股市場的平均市盈率有超過一倍估值差。精選層上市公司未來轉板科創板或創業板，不涉及重新IPO，精選層上市公司股東的所持有股份，可以直接持股轉板，有望享受估值溢價。 有市場聲音擔心，因新三板精選層發行前原始股可以在公開市場交易，而且掛牌後部分原股東沒有鎖定期，掛牌首日新老股東的持股成本不同，所以大量低成本的非鎖定原始股可能對掛牌精選層後的二級市場股價有壓製影響。 “肯定會有，可能並不會像大家表面上看到的這樣嚴重。首先較多非限售股已經在停牌前進行過了交易換手，很多停牌時的持倉成本可能並不比公開發行價低；其次是精選層相對停牌時所在的創新層，本來就存在升層後帶來的流動性溢價和估值溢價；其三是企業申請精選層的確定性落地了，市場預期大幅改善了，老股東在精選層對股價的預期肯定要大幅高於在創新層時對價格的預期；其四是只有精選層二級市場漲幅達到了一定程度，新老流通股股東產生了估值分歧時，才會產生價格的波動。”周運南對《財經》記者表示。 不過，精選層采取市場化定價方式，不再受23倍市盈率限制，例如此次穎泰生物、艾融軟體，發行市盈率分別為24.77倍和49.31倍，市場人士認為，如果發行價不合理或者市場低迷，精選層新股存在破發可能。 “精選層是真正的注冊製，當天破發的情況也可能出現，所以後期分化會非常嚴重。”一位機構投資人表示。