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資金瘋狂搶籌 誰主格力?

最近幾年,中國家電龍頭企業格力電器一直處於多事之秋。

從董明珠被免去格力集團董事長、總裁、法人代表職務到被前海人壽姚振華“盯上”,再到董明珠執意不分紅,執意入股銀隆、與銀隆產生的系列糾紛再到最近的國企改革。

格力的一舉一動對中國資本市場的影響深遠,已經超出了一家普通上市公司的能量。因此有人說,格力是本次國企混改的試驗田,是重要的一槍。

格力電器的大股東公開轉讓15%股權最終花落誰家,關係的絕不僅僅是格力本身。國盛證券認為,格力混改如若最終成行,有望推動本輪國企改革取得實質性突破,比肩2007年牛市主推手——股權分置改革,激發新一輪制度紅利。

那麽,誰主格力?

資金瘋狂搶籌

4 月 10 日,格力電器再次漲停了。儘管早盤股價有所回落,但伴隨著厚樸投資有意介入的消息傳出後,格力再次以漲停收盤,成交額超 141 億,報 57.12 元/股。

與複牌前最後一個交易日相比,格力電器兩日股價從 47.21 一躍而至 57.12,而股價的暴漲也意味著格力的“接盤方”成本的暴增。

格力電器本次股份轉讓的底價為45.67元/股,據不充分計算,對應總金額大概需要 400 億元左右。天風證券分析師蔡雯娟認為,考慮到防止國有資產流失的問題,預計最終轉讓價會選公開征集時的市價和45.67元之間的較高者。這意味著,格力電器每漲1元錢,新的接盤方就可能要多花9億元。

那麽兩個交易日下來,格力電器的新主人要多付出約 90 億的代價。

但分析人士對小財女表示,今天格力的漲停已經顯得略有勉強,明天不低開低走就已經算不錯了。

但誰知道明天會不會有下一個厚樸投資的出現呢?

格力新主人“狂想曲”

2019年4月1日,格力電器發布公告,珠海國資委旗下格力集團擬賣出格力電器部分股份,可能涉及公司控制權變動。4月8日晚間,格力電器再發公告,明確協議轉讓的格力電器股權份額為15%。

這樣的公告意味著,以前老生常談的國企混改是並不再是忽悠散戶進場的籌碼,而是真刀真槍開乾。

格力、美的、伊利這樣的企業在資本市場上屬於典型的白馬股,底盤穩,股價低,良好的盈利能力,因此國企混改的標的選擇格力也讓資本市場亢奮異常。

與美的作為民企不同,格力電器控股權從1991年成立以來一直屬於珠海市國資委旗下格力集團。如果此次股權轉讓成功,那麽格力集團將僅持有總股本的3.22%,新股東持股15%,將成為第一大股東。

董明珠雖為格力“靈魂人物”但卻並非格力實際控制人,根據格力2018年三季報顯示,董明珠個人持股僅為 0.74%。因此本次格力電器股份轉讓,市場首先聚焦的是董明珠是否能成為格力的主人。

答案當然是:很難,首先 412 億的籌碼並非董明珠一人能拿出,其次,根據國務院發布的《關於深化國有企業改革的指導意見》等文件,國企改革絕不僅僅是引入民營資本。

但卻不妨礙董明珠繼續實際控制格力電器。

來源:格力電器2018年三季報

儘管董明珠在格力前十大股東中排名最後一位,但排名第二的“河北京海擔保投資有限公司”實際上為區域性經銷商,與董明珠是一致行動人。

有分析指出,如果河北京海擔保投資有限公司順利拿下格力15%的股權,那麽可以預見的是未來格力就不會再發生實際控制權爭奪戰。

但業內人士對小財女表示,經銷商拿下 15%的股權基本上不可能,但在他看來,有可能董明珠+管理層+經銷商聯手拿個5%-10%不等的股權。

但不管15%的股權能不能一舉拿下,對格力來說,新的接盤人必須先獲得董明珠的認可。

“這樣董明珠以後就可以為所欲為了,比如之前造車、造芯片、做手機,都不會再受到國資的約束。”另一名市場人士對小財女稱。

除了董明珠團隊,其余資本方對格力的股權也都“虎視眈眈”。比如說今天傳出來的厚樸投資。據《財經》、財新、彭博等媒體報導,中國厚樸投資公司有意聯合澳門一家金融投資公司參與此次格力電器國資股權受讓。

一家看似默默無聞的做私募股權投資的企業,為何敢覬覦中國製造業的龍頭企業?

根據公開信息顯示,厚樸投資成立於2007年,其以國際標準的合夥制模式打造,投資者全部為世界一流的機構投資者,包括高盛、新加坡淡馬錫投資等,管理資產超過25億美元。

儘管看起來低調,但厚樸投資卻參投了包括小米、蘑菇街、商湯科技、馬蜂窩、蔚來汽車等諸多明星項目。2009年7月,中糧集團跟基金厚樸投資以61億港元的高額資本共同入股蒙牛。2017年,收購亞洲物流基礎設施提供商普洛斯的中國財團名單中,也出現了厚樸投資的身影。

厚樸投資對於市場的影響力,主要來自三位創始合夥人:高盛高華證券公司董事長方風雷、原畢馬威會計師事務所中國及香港業務主席何潮輝和原高盛亞洲投資銀行部聯席主管王忠信。

2009年,上證報曾經發表過一篇題為《方風雷厚樸資本的掘金邏輯》的文章,文中毫不掩飾對方風雷的盛讚:

“在2009年的中國,如果你問起資深的股權投資人,誰能做超過人民幣一百億元的股權投資?答案只有四個字:厚樸資本(Hopu Investment Management);或者是一個人:方風雷。”

強勢是方風雷的標簽之一,但這也恰好是董明珠的一大標簽。因此在小財女看來,性格同樣強勢的方風雷或是難以入得了董小姐的法眼。

外界對方風雷的評價除了“強勢”,“個性鮮明”外,還有“全球視野”、“大局觀”:

除了厚樸,格力下一任新主人還包括同樣是製造業巨頭的富士康、甚至是阿里這樣的互聯網企業。

那麽,最終會將成功入主格力,至今仍然沒有一個確定的答案。唯一可以確定的是,這次引進的大概率是社會資本,否則就不存在國企混改這一說法了。

國企混改,格力作為標杆意義在哪兒?

說到格力電器的股權轉讓,這並非首次。

根據中信證券研報顯示,自1991年至今,格力集團作為格力電器最大股東,因綁定經銷商利益、管理層股權激勵等曾多次轉讓股份,包括2006年股權分置、2007年轉讓股權給京海擔保、2009年股權激勵等。加上期間的公開市場交易,格力集團持股比例已從上市之初的60%降至18.22%。

但這次之所以引起如此廣泛的關注,主要還是因為此前的股份轉讓並沒有造成實際控制人的變更。

那麽格力作為作為國企混改的“試驗田”,最大的意義在哪兒?不同的機構均發表了不同的看法。

小財女比較傾向於國盛證券的觀點:“格力混改是國企改革邁出的關鍵一大步,國企股權(國有資產)有望進入市場化定價的新階段。本輪國企改革已拉開新帷幕,進展順利的話,本輪國企改革有望比肩股權分置改革(2007 年大牛市的主推手之一),很大可能會激發新一輪的制度紅利。”

國企改革並非今天才有的新鮮事物,根據長江證券策略報告分類,我國國企改革可分為三個階段。

首先,十年混改大跨越(1993-2003年),針對國企虧損面較大和虧損程度較深,這輪國企改革主要方針是“抓大放小”,經營重點聚焦大型國企,靈活改造中小國企次,混改十年折戟(2003-2013年),在跨越式改革後國企發展陷入低潮,中央明確了國有經濟對軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大重要行業的絕對控制。防止國有資產流失,實現保值增值是改革原則;最後,混改新周期(2013年至今),在中國經濟逐漸步入新常態的背景下,增速換擋和產業結構調整對國企經營管理提出了新的要求和挑戰。從“管資產”向“管資本”轉變、切實降低資產負債率、優化國企資本結構和資產結構等議題也成為本輪國企改革的重點,國企改革已實質上步入深水區。

國企改革其實一直伴隨著中國經濟的發展,每一次的國企改革均會釋放不同的政策紅利,這正是位於經濟增速放緩時期中國所希望帶來的新活力。

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