楊德龍：三季度行情即將收官 逢低布局四季度行情

　　文/意見領袖專欄作家 楊德龍

　　9月份的行情已經接近尾聲，三季度的行情也即將收官。整體來看，三季度A股市場走出了震蕩調整的走勢。從當前的市場的表現來看，市場處於低位附近的特徵還是比較明顯。一個是市場的成交量和高點相比出現了較大幅度的萎縮，高峰的時候每天的成交量超過兆，近期基本上是在六千多億，說明市場的成交量較為低迷。第二個特徵就是滬深兩市主要的估值處於歷史比較低的水準。估值低是硬道理，因為在整個市場低位附近，估值上已經有了一定的投資吸引力。第三的話就是經濟面有回升的跡象，四季度經濟可能會在國務院實施的一攬子穩經濟增長的政策推動之下出現逐步復甦，經濟面的復甦是股市走強的重要支撐，所以在當前大家應該保持良好的心態。

　　國慶長假即將到來，很多投資者又會問一個老生常談的問題，就是持股過節還是持幣過節，其實主要還是擔心國慶節期間外圍市場出現比較大的波動，可能影響到節後市場的表現。整體來看，我覺得在長假期間大家是否持股，還是要看所持有的是什麽品種。如果是好公司，準備長期持有的，可以考慮持股或者基金過節，等待四季度行情。如果說投資的是一些業績不佳的股票，投資風格上有的人喜歡做比較短期的投資，可以考慮先避險，等到節後市場不確定性消除之後再配置。

　　對於四季度行情整體上我認為可以不用太悲觀，因為四季度其實影響市場的一些利空因素雖然沒有完全消除，但是在邊際改善，比如說美聯儲加息現在已經被大家充分的預期到，今年這五次加息幾乎每次都被市場充分的預期到，每次加息的幅度也都被市場預期到。美聯儲特別善於做預期管理，因為被市場預期到了。所以在宣布加息的時候，美股並未出現大跌，甚至有的時候美聯儲加息公布之後反而是反彈的。當然，通脹無牛市，美國現在面臨的是近40年來最高的通脹水準。所以在通脹高企的情況之下，美聯儲的加息的節奏還是比較快的。並且根據點陣圖，美聯儲這一輪加息的高點可能是在4.5%左右。現在基準利率已經上到3%~3.25%的區間，也就意味著美聯儲後面還有2~3次加息。11月份、12月份分別有一次美聯儲的議息會議，有可能再次加息。美聯儲加息對美元指數形成了很大的推動，所以我們看到美元指數不斷地創出近20年的新高，超過了110整數關口。而且黃金價格下跌，因為黃金價格是由美元來標價的，美元漲往往黃金是跌的，可能和很多人的印象不一樣。很多人認為當前經濟增速較低，全球局勢動蕩，黃金是傳統的避險品種，應該是漲的。但是由於美聯儲這次加息是暴力加息，加息很快，所以它對於黃金價格形成了負面的衝擊，出現了下降。美國債券收益率也是出現了持續的抬升，美債價格就出現了下跌。股市同樣如此，因為在股票定價模型裡面，利率屬於分母項，利率提升對於股票的價格是不利的，所以我們看到美股、美債和黃金價格出現下跌。

　　當然，美聯儲加息對於大宗商品價格也形成了一定的影響，比如說原油的價格出現下跌，這些其實都是屬於風險資產。風險資產往往在加息的時候跌的是比較多的，資金選擇美元這種傳統的避險資產，所以美元出現了上漲。由於我國央行和美聯儲的政策目標不同，美聯儲主要是為了應對高通脹，所以它采取的是不斷的加息縮表。而我國央行則是為了穩定經濟增長，所以采取的是適度寬鬆的貨幣政策，中美貨幣政策偏差比較大。而且隨著美聯儲不斷的加息，現在中美的基準利率已經出現倒掛，也就是我國的基準利率已經低於美國，所以它對人民幣的走勢也形成了一定的影響。人民幣破“7”，出現了貶值，但是從貶值幅度來看，人幣貶值的幅度小於歐元、英鎊、日元等其他非美主要貨幣的貶值幅度。從漲幅來看，美元指數的漲幅也大於人民幣貶值的幅度，這說明人民幣貶值是受到美元指數上漲出現的被動調整，不是基本面的原因。從經濟復甦的角度來看，經濟復甦力度越大，對人民幣匯率越有支撐。四季度我國經濟面有望開始出現穩步復甦，這對於人民幣的走勢也會形成一定的支撐。央行近期也通過調整外匯存款準備金率等方面來穩定對人民幣匯率的預期。區間震蕩是正常的一個走勢，所以它對於A股市場的影響應該也是短期的因素。

　　從市場本身來看，今年A股市場的機會是跌出來的。上半年的機會是4月27號大盤在戰慄突擊的時候產生了階段性的底部，之後迅速反彈。之後新能源大幅上漲帶動了整個市場的人氣，因為大力發展清潔能源是國家的既定戰略，所以這兩年新能源板塊表現較好。當然，沒有隻漲不跌的板塊，經過五六月份的持續上升之後，這三個月新能源板塊出現了一定的調整，但是調整並不是基本面的改變，從景氣度來看，新能源的景氣度還是各個行業中比較高的，包括新能源汽車銷量翻倍增長，光伏、風電的裝機量大幅增長，短期的新能源出現調整應該還是屬於股價上的正常波動。消費則是之前受到超預期因素影響，增速較低。但是國慶長假往往是旅遊消費比較活躍的一個領域，如果國慶出遊人數超預期，國慶期間消費增速可能較高，對於節後消費白馬股的走勢也有望形成一定的推動作用。從經濟轉型的角度來看，新能源和消費仍然是經濟轉型重點關注的兩大方向。堅持價值投資，做好公司的股東或者是持有優質基金是應對市場波動比較好的投資策略。而在市場成交量較低的時候也是做逆向投資的一個時機，播種和收獲往往不在一個季節。

　　（觀點供參考，投資需謹慎，封面配圖出處：網絡）

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)