億航的美國IPO美夢：半年營收470萬美元、尋求逾10億估值

志在開發自動駕駛空中計程車的中國企業億航智能已經公布了初步的IPO計劃，打算赴美融資1億美元。

SeekingAlpha刊文稱，迄今為止，億航真正售出的自動駕駛飛行器數量非常有限，他們所面對的市場雖然潛力巨大，但正因為如此，也吸引來了許多體量比他們大得多的競爭對手。與2018年相比，億航智能2019年營收下滑，而且公司尚未實現盈利，目前客戶數量也非常有限。

雖然事情還在發展當中，很多相關細節還有待於後續更新，但是從已知情況看，該公司恐怕並不是一個多有價值的投資對象。

雖然目前，億航智能遞交的申請文件稱計劃通過IPO融資1億美元，但是1億美元這個數字很可能就是一個“佔位符”。路透3月間曾經報導稱，該公司當時計劃融資4億到5億美元。這次IPO的主要承銷商包括摩根士丹利和瑞信等。

億航智能的吸引力主要在於他們的定位，該公司計劃成為第一家將自動駕駛飛行器（AAV）投入計程車服務的企業。投資於世界上第一步飛行計程車，這理念聽起來固然很美，但是這個市場還處在太早期的階段，而億航無論在產品還是財務方面都面對著太多的挑戰。因此，人們甚至不能不質疑它作為投資對象的價值。

飛行計程車

到了2019年，飛行計程車早已不是什麽難以想象的事物了。事實上，今年當中，億航一直在各處進行AAV飛行演示，CNBC在4月間就曾經報導過其中一次。在遞交證監會的文件當中，億航宣稱，他們的億航216能夠達到每小時100公里的巡航速度，在負載220公斤最大載重量的情況下，至少可以飛行35公里，充電只要兩小時。216的設計載客量為兩人。

這樣一種設備的市場前景還是不難想見的。今年1月，億航得到了中國政府的批準，被允許在其總部所在地廣州推出商用空中計程車服務，以幫助緩解交通擁堵壓力。此外，億航還進軍了物流和智能城市解決方案等領域。

億航無人機能夠空運包裹，監控交通，幫助防備山林大火等自然災害。Lung Biotechnology是億航的主要投資方之一，這家生物技術公司希望使用無人機來運輸各種救命的移植器官。

問題在於，不管AAV或者是無人機運輸乘客和貨物的市場前景多麽有誘惑力，億航迄今為止都是說得多，做到的少。該公司的文件顯示，迄今為止，他們隻交付了38部載客AAV，還有28部尚未履行的訂單。

還有，一個如此潛力可觀的市場自然會吸引更多規模更大的和羽翼更豐滿的公司加入進來。比如，波音今年1月就剛剛完成一次無人駕駛乘用飛行器的飛行，空中客車也在進行空中計程車服務的開發。

這些超級玩家在開發飛行裝置時經驗要豐富得多，而他們龐大的規模則意味著在失效安全方面的控制會更到位。億航自己也不能不承認，一旦發生“重大事故”，他們AAV的名譽就會嚴重受損——哪怕這事故的責任其實是在另外一家公司身上。

財務大轉變

要了解億航的財務狀況，投資者首先需要知道的是，過去一年當中，該公司經歷了一場優先順序的重大轉變。雖然億航大談AAV和空中交通，但事實上，他們是直到今年才開始通過AAV賺錢的。

在此之前，億航的營收主要是來自於該公司所謂“智能城市管理解決方案”和“空中媒體解決方案”。具體而言，這些業務包括以無人機在中國城市上空表演燈光秀，以及開發幫助管理交通流量的指令和控制系統等。

億航稱，這些計劃在創建支持他們AAV計劃的基礎設施方面是非常有用的。可是，億航為了無人機已經放棄這些計劃了。在2018年上半年當中，來自這兩方面業務的營收為3520萬元人民幣，而2019年同期卻縮減到了790萬元。同期內，雖然AAV營收大爆炸，但是億航的總營收還是從3800萬元縮水到了3230萬元。

億航可能會強調，AAV營收成長對於公司的未來更有意義，但是他們還需要更長的時間來證明這一點。尤其是，他們自己也承認，公司2019年上半年的營收有45%是來自一家客戶，最大的兩家客戶合計在應收账款當中佔比66%。伴隨億航AAV計劃展開，逐漸獲取更多客戶，這種情況可能會有所改觀，但這畢竟是誰也不敢保證肯定會發生的事情。

其他財務指標看上去同樣問題多多。億航正在飛快地造成損失，2019年上半年淨虧損3760萬元人民幣（大約548萬美元），公司歷史上自由現金流幾乎總是負數。目前，億航手中的現金大約有870萬美元，負債980萬美元。

最終結論

迄今為止，億航尚未宣布他們計劃融資多少，或者是公司預計會有怎樣的市值，投資者到底是否該對這一IPO產生興趣，還有待於依據更多進一步的細節去論證。可是即便如此，大家還是必須明白，要評估一家AAV公司到底該值多少錢是極為困難的，因為這個行業實在是太新了，沒有足夠多的同類企業可資比較。

姑且假定億航計劃至少融資4億美元，在這種情況下，公司的市值預計至少將來到10億美元到15億美元的區間。這樣的估值就未免荒謬了。億航根本就拿不出像樣的AAV營收增長記錄，因此投資者很難判斷他們近期內會有怎樣的前景。億航現在還在虧錢，而且這個市場的“護城河”很淺，不少更大的老牌公司都在磨刀霍霍，未來的競爭預計將頗為嚴酷。

對於任何一家2019年上半年營收只有470萬美元的公司而言，超過10億美元的估值都很難說是合情合理的。

億航是否會大幅削減自己的預期市值，還有待於時間給出答案。不過，如果他們沒有那麽做的話，不管飛行計程車的夢想多麽美好，投資者都應該對該公司敬而遠之。