每日最新頭條.有趣資訊

股權轉讓逆市而上 部分投資機構趁早退出

  股權轉讓逆市而上 部分投資機構趁早退出

  有業內人士指出,一方面,這段時間多隻新股上市破發影響了投資人的信心;另一方面,許多基金對當下的IPO形勢並不樂觀,而基金又臨近退出。因此,股權轉讓這種退出方式在今年越來越受到投資機構的關注,表現出有異於市場現狀的熱鬧景象。

  證券時報記者 卓泳

  今年以來,隨著IPO過會審核趨嚴,IPO過會率創階段性新低。與此同時,多個備受業界關注的明星企業在登陸二級市場後表現欠佳,使得背後的資本退出承壓。在近期IPO和部分新股上市遇冷的情況下,有一個市場卻悄然升溫——一級股權轉讓市場。證券時報記者發現,近期頻頻有FA機構放出一些頭部企業和有傳準備上市企業的部分股份,而據了解,出售這些公司股份的多是該公司的早期投資人。

  而事實上,本輪股權轉讓不僅僅發生在一些龍頭企業和準上市公司身上,還有其他離上市退出還有時日的公司。有業內人士指出,一方面,這段時間多隻新股上市破發影響了投資人的信心;另一方面,許多基金對當下的IPO形勢並不樂觀,而基金又臨近退出。因此,股權轉讓這種退出方式在今年越來越受到投資機構的關注,表現出有異於市場現狀的熱鬧景象。

  股權轉讓

  漸受投資機構重視

  信中利資本集團創始人兼董事長汪潮湧曾公開表示,投資、增資、退出的良性循環是創投行業的邏輯,退出管道不通暢是中國創投行業的最大問題。在IPO和並購兩種退出方式都不太理想的情況下,股權轉讓未必不是一種好的選擇。

  一切都是圍繞“退出”,無論以哪種方式,基金只有退出才能真正清算盈利與否。目前,一個被投項目的退出大致有四種方式:IPO、並購、管理層回購、股權轉讓。但在真正實施過程中,IPO與並購為投資機構所重視,管理層回購實施起來並不夠貼合實際,而股權轉讓則可能存在資訊不透明的問題,雖然投資機構在交易時也會選擇採用此種方式退出,但這種方式在當下並非主流,以往也並不太受重視。

  在上述幾種退出方式中,IPO最難、並購其次、股權轉讓次之,但大部分投資機構都更希望通過IPO退出,其次才是並購,最後是股權轉讓,這就是為什麽投資機構退出難的原因。從今年的形勢看來,依靠IPO退出似乎有點“難於上青天”。據Wind統計數據顯示,2018年1月1日-6月30日,發審委共審核了118家IPO企業的首發申請,其中有58家企業成功過會,過會率約為49.15%,而去年同期,通過率約為81.45%。

  而從投資機構被投項目的退出情況來看,據業內人士估算,大概只有兩成左右的項目通過並購或者IPO實現退出。清科私募通數據顯示,即使在被喻為IPO開閘年的2017年,新上市企業家數創了歷史新高,也只有420多家。2017年前三季度,中國並購市場完成並購數量總計2411起。這些退出的企業數量放在上萬個投資案例來看,無疑是九牛一毛。

  信中利資本集團創始人兼董事長汪潮湧曾公開表示,投資、增資、退出的良性循環是創投行業的邏輯,退出管道不通暢是中國創投行業的最大問題。在IPO和並購兩種退出方式都不太理想的情況下,股權轉讓未必不是一種好的選擇。戈壁創投合夥人蔣濤表示,合理的私募股權流通機制,可以更真實地反映公司內在價值。而私募股權二級市場在國內外都將成為一種主要退出方式,對於買賣雙方都可以賺到錢。

  中國母基金聯盟秘書長唐勁草也十分認可股權轉讓的重要性,他認為,項目的退出收益率是母基金衡量一家投資公司的核心指標,股權轉讓作為一種新的退出方式,對於投資機構提高其收益率,具有十分重要的積極作用。

  “一年前,很多人對於老股轉讓這個概念還很陌生,但是到了今天,大量的投資機構已經意識到了股權轉讓對於基金流動性的重要性,甚至有專業的投資管理公司,成立了專門的基金來接老股。”潛力股創始人&ShareX創始人李剛強接受記者採訪時表示。

  市場低迷

  卻給股權轉讓添磚加瓦

  目前市場上部分頭部企業登陸港股和美股後紛紛破發或表現不佳,一輪破發後,不少企業的股價已經逼近甚至低於投資機構的成本價,這讓許多投資人不得不擔憂,如果投資機構因此而蒙受損失,勢必會影響基金本身的回報和下一步的募資。

  “市場上對於老股轉讓形成了偏見——公司的股權持有者轉讓老股是不是就意味著這家公司不行?”李剛強向記者坦言,外界對股權轉讓這種退出方式一直心存質疑。如何消除這一偏見?李剛強表示最重要的是了解投資人為何轉讓股權,原因大致有五個方面:第一,基金周期短,LP施加的壓力較大;第二,IPO或並購退出時間周期長,同時又有政策風險;第三,創始人賣老股進行生活改善;第四,對於天使投資人來說,因為他們進入企業較早,到一定程度後退出的回報會比較高,這個時候建議及時退出;第五,對投資機構來說,當投資中心、基金的戰略方向發生改變時,需要對項目組合進行調整。

  事實上,股權轉讓方面也發生過不少知名企業的案例,比如,紫輝創投曾投資陌陌150萬美元,在陌陌上市時,賣出了所有老股,收益超三千萬美元;戈壁創投共投資途牛350萬美元,上市前賣出了老股,收益也超千萬美元;易一天使曾投資豬八戒網數百萬元人民幣,通過股權轉讓的方式賺取數億現金,此外還剩約20%的股權;泰山天使曾投資拉手網,通過股權轉讓的方式賺回現金超百萬美元,成為拉手網這個項目中唯一賺錢的機構。

  而今年的情況尤為特殊,給股權轉讓市場再添了一把火。“今年企業上市耗時較長,而且有很大的不確定性,有些機構等不及了。”李剛強說。其次,許多基金即將在明年到期,但所投的項目卻仍未能退出,且如今募資困難,很難再為自己投的項目接盤,且項目未退出也會影響基金的業績,因此必須盡快尋求項目退出的方式。

  另外,今年還有一個很重要的原因是,目前市場上部分頭部企業登陸港股和美股後紛紛破發或表現不佳,一輪破發後,不少企業的股價已經逼近甚至低於投資機構的成本價,這讓許多投資人不得不擔憂,如果投資機構因此而蒙受損失,勢必會影響基金本身的回報和下一步的募資。因此只好趁著上市前拋售股份來止損,這也側面反映了投資機構對部分企業的信心不足。

  業內呼籲

  規範股權轉讓市場

  深圳一家第三方財富機構股權投資方面相關負責人張先生表示,股權轉讓目前來說還存在一些問題,比如股權資訊不透明,轉讓中可能會存在一些交易陷阱,市場交易方魚龍混雜不規範,且大多數項目都沒有辦法直接盡調,對投資機構的項目審核會有影響。

  不難發現,老股轉讓一方面與投資機構自身的發展有關,一方面則出於項目自身所處狀況的因素,那麽誰會來接盤?李剛強介紹,受讓方一般有四類機構。第一類是數量眾多的中小投資機構以及新進入市場的機構,這些機構在國內投資行業中數量眾多,他們都是一些比較好的潛在買家。第二類就是追求適當回報的投資機構。第三類是產業集團和上市公司,他們更多追求的是協同效益,這也是一個很大的潛在市場。最後就是專門投資新三板掛牌企業的投資機構。

  李剛強表示,對投資人來說,買老股其實是一種不錯的選擇,主要體現在:第一,一般來說老股的價格會更低一些,當然不排除一些搶手的項目價格依然很高;第二,在被投公司發展到一定階段的時候去介入是比較好的時機,因為這個時候公司發展比較成熟,離上市的時間更短一些;第三,一般來說,投資機構在最開始投資的三年都是虧損的,並沒有產生多少回報,但是要提取管理費,所以整體的淨值是下降的。但三年後企業開始有成績了,再介入對基金的業績是利好的。據了解,在美國,股權轉讓市場出現了兩家平台性的公司,一個是SecondMarket,一個則是SharesPost,這兩家公司在2015年的時候,被納斯達克收購了,之後組成了一個納斯達克私有市場。據李剛強介紹,國外的二級基金的IRR基本上每年在20%以上,甚至最高的時候達到60%。“它的波動性相對較小,相對來說還是比一級具有更穩定的回報。”

  “現在各種投資方向都受限制,股權投資相對來說是價值投資的一種方式了,但目前一級市場上項目價格又比較高,所以我們選擇買老股。”深圳一家第三方財富機構股權投資方面相關負責人張先生對記者表示,公司也看重一些頭部項目,但大部分頭部項目都沒有機會投,所以也會去從別的機構手上購買一些頭部項目的老股。

  在標的方面,張先生表示,他們會選擇近5年內有上市計劃的企業,“標的要足夠安全,有較大的規模和一定的淨利潤。”價格方面,他表示會按該項目最近的估值計算,但仍要看具體的項目,有的項目會有一定的折扣,但有的項目可能會有溢價。

  在張先生看來,股權轉讓使得股權退出的方式更加靈活多樣,對繁榮股權投資市場具有積極的作用,一定程度上也降低了股權投資的門檻,讓一些高淨值的個人投資者也可以參與到直投中來。但是,不可否認的是,股權轉讓目前來說還存在一些問題,比如股權資訊不透明,轉讓中可能會存在一些交易陷阱,市場交易方魚龍混雜不規範,且大多數項目都沒有辦法直接盡調,對投資機構的項目審核會有影響。“股權投資的二級市場應該要建立專業的交易規則和流程,對投資機構的項目風控和決策能力提出很高的要求。”

責任編輯:石秀珍 SF183

獲得更多的PTT最新消息
按讚加入粉絲團