在資本市場，新東方和好未來一直都被當做“投資標的”。在投資人眼裡，線下K12培訓公司只有兩類公司，一類是新東方、好未來，剩下的則歸屬另一類。
不久前，新東方公布新一季度財報，財報顯示，新東方上一季度業績大增長，扭虧為盈，而好未來則出乎意料的虧損，同時也是好未來近九年間的首次虧損。
近幾年來，新東方和好未來似乎一直都在一盈一虧的怪圈中周旋，此次財報又洩露了哪些信號？
新東方VS好未來：扭虧為盈VS轉盈為虧
對於新東方2019財年的表現，俞敏洪表示很滿意。
新東方財報顯示，2019年Q4，新東方淨收入8.43億美元，較去年同期的7.01億美元增長了20.2%，淨利潤4324萬美元，同比下降33.5%。
在招生人數和線下機構增長方面，新東方2019年Q4的學生報名人數同比增加33.9%，達27.56萬人;截至2019年5月31日，學習中心總數達1233家，同比增長152家，環比增長69家，同期學校總數為95家。
業務方面，K12業務依然是公司最核心的增長動力。在Q4，新東方K12中小學全科業務的營收取得了28.5%的增長，其中關鍵的兩大塊優能中學教育和泡泡少兒教育的同比增長分別為27.2%和31.0%。
在線下業務方面，2019財年，新東方新增了152個教學中心，其中包括現有城市的141個新學習中心，6個新城市的9個線下培訓教學中心和2個低線城市的2個雙師型教學中心。截至本財年末，教室總面積擴容約24%，環比增長了9%。在2020財年新東方將繼續擴展線下業務，增加約20%的容量，包括新的學習中心和擴大現有城市K12業務現有學習中心的教室區域。
再來看下好未來的數據。
數據顯示好未來淨收入7.028億美元，淨虧損730萬美元，上年同期的淨利潤為6680萬美元。
經披露的財報顯示，截至第二季度末，好未來的學習中心網絡遍布全國57個城市的725個網點，高於上個季度的676個教育中心。線上線下的體積也在逐步擴展，長期課程的總招生人數同比增長40.6%,達到約170萬人。
2020年第一季度好未來剔除非經營性因素影響後的淨利潤1880萬美元，相比去年同期的8180萬美元，降幅高達77%。Non-GAAP淨利率僅3%，去年同期該數據為15%。新東方雖然也受下滑，但仍維持11%的Non-GAAP淨利率。
此外，好未來的線上業務可謂突飛猛進。2019Q4財報顯示，學而思網校營收貢獻佔比為17%，同比增長187%，學生人次達170多萬，同比增長146%。
僅從數據層面分析，可以看出新東方和好未來的兩個業務趨勢。
其一，2019年新東方將業務重點放在了線下業務的擴張和下沉上，好未來則將重點放在了線上業務的擴展上。
其二，在k12業務的細分層面，好未來的K12生意主要集中在小學階段，尤其是小學數學一枝獨秀，而新東方的K12生意則覆蓋了初中、高中。
表面上看，新東方營收的增速僅為好未來的一半，新增學習中心的營收貢獻也也不及好未來。但事實上好未來的小升初生意，實際做的是80後、90後父母的焦慮生意。隨著公民同招、搖號招生的新政落地，好未來的小升初正面臨嚴厲的監管，以及不確定的未來，新東方的品牌威力後勁不容小覷。
新東方VS好未來：躲不過的“燒錢行銷”
新東方亮眼的成績背後依然存在隱憂。
“通常來說教育公司的收入和淨利潤與學生人數是直接掛鉤的，但這次增長的招生人數帶動了新東方的營收卻沒托起公司淨利潤的增長。”一位教育從業者如是說。
在招生人數不斷增長的背景下，新東方在2019年Q4的淨利潤同比2018財年下滑了33.5%，環比下降55.6%。
其背後是行銷費用的大幅增長。
財報顯示，2019年Q4，新東方收入成本為3.71億美元，同比增長24%，環比增長10%。而當期淨收入同比增速為20.2%，環比增速5.8%。對此，新東方表示，運營成本的增加，主要由於更多的教學時間致教師薪酬增加，以及學校和學習中心租賃成本增加所致。但不可否認的是，收入成本增長在一定程度上，成為拖累公司淨利潤增長的重要因素。
除此之外，不能忽視的還有新東方的管理費用。財報顯示，公司當期管理費用同比增長18.4%至2.89億美元，佔公司當期營收的34.28%。
可以看到，2019財年受政策收緊以及K12市場的外延擴張，新東方的“燒錢”依然在繼續。擴張與下沉，對於新東方來說或許是一步好棋，但在不少人看來，這同樣是一步“險棋”。
相比新東方，好未來的“燒錢”則顯得大張旗鼓，其燒錢行銷不僅在於其行銷成本的提高，更重要的是其不斷通過買買買擴大線上版圖以及在科研方面的高投入，試圖轉型為科技教育型公司。
據財報披露，好未來在報告期內的銷售和行銷費用為1.55億美元，與去年同期相比大幅上漲64.4%；行政和管理費用達1.76億元，與去年同期相比上漲了40.3%。好未來表示上述兩項費用的增加主要是由於進行了更多的行銷推廣活動，在行銷人員和行政人員上增加了更多投入。
除此之外，在過去幾年裡好未來一直都沒有停下過買買買的腳步。從2012年至今，僅在IT桔子上公開披露可考的數據，好未來就已經參與了116起投資，既有凱叔講故事這樣的知識付費類項目，也有寶寶樹這樣的垂直社區，還有像Minerva Project這樣的創新教育項目，可以說好未來投資的觸角已經覆蓋了國內小半的頭部教育領域項目，好未來的產品矩陣也正是在這樣的買買買中逐漸構建起來的。
此外，高額的科研費用也是其虧損的重要原因之一。據悉，好未來有一支超過5000人的科研隊伍，研發經費10多億元。2018年好未來與清華大學、史丹佛大學等海內外高校成立聯合實驗室，並且成立了AI Lab、矽谷研發部，今年又成立了教育行業首家博士後科研工作站，可想而知這背後的費用有多麽高昂。
值得注意的是，跟誰學高途課堂的群裂變和續費轉化的成功讓教育行業的盈利變為可能，今年夏天，“低價班”行銷戰成為新一輪熱潮，新東方和好未來在暑期班方面的投入自然更多。
作為行業內的兩大“標杆”教育公司，新東方和好未來同樣沒能躲過燒錢的命運，獲客成本和營收的數據對比也說明，當前，教育培訓行業充分依賴廣告流量及銷售團隊的行銷轉化，而教育培訓對象是億量級的，“滿大街都是潛在客戶”，為了增加市場份額加大廣告宣傳或促銷力度也在情理之中。
垂直K12VS教育科技轉型
俞敏洪作為教育行業的“老大哥”，保守是行業內對俞敏洪的一致看法，俞敏洪自己也不否認這一點。可以看到新東方無論是自身業務的布局還是在教育的投資布局，相比好未來都顯得有點“拘謹”。
新東方的投資側重與自身發展方向互補的項目，因此主要集中在教育培訓類。例如2018年6月投資的早教機構優貝樂、2016年11月並購的國際藝術教育機構斯芬克、2018年4月投資的在線英語教學盒子魚、2017年3月投資的在線K12輔導機構乂學教育等等。
為了向產業鏈上下遊擴張，新東方也少量投資了教育周邊的項目，例如2017年11月投的留學生房產服務平台異鄉好居、2016年5月投資幼教信息化產品提供商掌通家園等等。
相比於新東方2015年才開始大規模投資，好未來則顯得更加“激進”。2010年以來，好未來的投資項目已超過121個，幾乎是新東方的兩倍。
2019財年，好未來的在線業務、2B雙師業務兩箭齊發，產能同比增長13%，其中，學而思網校的參培人次比上年大增188%。2019財年Q4，學而思網校的參培人次達到170萬人，貢獻了好未來總收入的17%。
此外，2019年2月，好未來董事長兼CEO張邦鑫在述職報告中提出好未來未來7年的四大轉變——即從一個培訓機構，變成一個教育機構；從一個線下公司，變成一個科技服務公司； 從一個中國公司，成長為一個全球化公司； 從一個運營型公司，成為一個數據驅動型公司。
與好未來相比，新東方的在線化、數字化轉型則明顯落後。
2019年新東方年會節目事件之後，俞敏洪一度連發5封郵件，痛陳新東方管理弊病，認為中層崗位出現職責重疊、缺乏培訓、不思進取的嚴重問題，確定了狠抓人才、強推三化的2019年主旋律。
俞敏洪大刀闊斧地開了藥方，試圖走出不同於好未來的軌跡，強調線上線下的融合、協同，現在看來這半年的改革確有成效。
可以看出，好未來在努力擺脫“中小學課外輔導”的標簽，試圖將自身打造成一家“以數據驅動的教育科技公司”。而新東方則在K12領域不斷加固城牆，力求打造K12優勢。
長期來看，隨著K12課外輔導市場的火熱，市場集中度越來越高，新東方、好未來無疑是最大受益者。好未來雖然在最新披露的財報中，淨利潤轉為虧損，顯露出目前在激烈市場競爭下盈利上低於期望的表現。但就長遠來看，好未來教育集團在經營管理層面上若能維持目前可圈可點的表現，目前投入的成本有效轉化收益後，回歸盈利也只是時間問題。
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