作者：招商證券 朱衛華 雷軼 陳晗
報告摘要：
非洲豬瘟爆發以來，全國生豬調運幾乎全部受限，疫情每十天會產生倍數效應。同時與歷史上其他豬周期相比，本輪豬周期由於非洲豬瘟無疫苗特性，導致散養戶聚集片區去產能嚴重，部分區域退出率超過50%，極端的甚至只有30%存欄保留。散養戶受到政策和疫病影響，補欄自由度和意願都在降低，滾雪球效應將逐漸凸顯。我們認為影響周期最大的邊際影響（散養戶補欄）減弱，周期確定性大大增強，生豬養殖板塊將是未來的明星板塊。建議重點關注，及早布局。
行情走勢
本周（12.17-12.23）大盤大幅下降，相比上周下跌4.31%。農林牧漁II（申萬）指數下降至2268.47，相比上周下跌1.15%，跑贏滬深300指數3.16個百分點。從子板塊來看，本周畜禽養殖漲幅最大(1.01%)，動物保健漲幅最小(-3.24%)。從估值來看，種植業、動保、水產PE/PB低於平均值（一年），畜禽養殖PE高於平均值（一年）、PB等於平均值（一年）飼料PE高於平均值（一年）、PB低於平均值（一年）。
周期反轉，剩者為王
非洲豬瘟爆發以來，全國生豬調運幾乎全部受限，產銷區價格差創出歷史記錄，疫情每十天會產生倍數效應，生豬養殖板塊將是未來的明星板塊。我們提出的產區洗牌就是全國洗牌的觀點正在不斷演化，在豬價低、銷售困難、疫病帶來恐慌、環保禁養、原材料價格上漲、信用收緊的多重刺激下，去產能正快速進行，目前處於黎明前的黑暗，等待超重豬的出清完畢，有望迎來新周期。同時隨著豬價反轉的確定性不斷增強，市場關注點將逐步轉向企業業績釋放的確定性，三個不確定性（疫情、擴張速度、現金流安全）的背景下，聚焦龍頭更具確定性和安全性。
疫病造成的風險將持續壓製散養戶補欄熱情
當前來看非洲豬瘟的發生仍然難以預測，對於大型上市公司而言，他們擁有較多豬場可以分散風險，但是對於中小養殖戶，疫病在他們這裡只有發生與不發生兩個狀態，一旦染上便是滅頂之災。因此即使未來豬價很高，他們也需要考慮能否將豬養到能夠出欄，之後能否賣出好價錢（當前中小散戶豬已經與大型養殖場生豬價格相差1元/kg），而且隨著疫情不斷的擴散，我們認為疫病造成的風險將會成為壓製養殖戶補欄的重要因素。
投資策略：布局具有高度確定性的養豬龍頭
底部布局我們始終強調確定性，首推工業化封閉式養殖龍頭、溫氏股份，建議關注新希望、天邦股份。
風險提示
突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，巨集觀經濟系統性風險，極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價，上市公司感染非洲豬瘟。
正文部分
壹
一
一周總覽
壹
二
行情資訊
本周（12.17-12.23）大盤大幅下降，相比上周下跌4.31%。農林牧漁II（申萬）指數下降至2268.47，相比上周下跌1.15%，跑贏滬深300指數3.16個百分點。從子板塊來看，本周畜禽養殖漲幅最大(+1.00%)，動物保健漲幅最小(-3.24%)。從估值來看，種植業、動保、水產PE/PB低於平均值（一年），畜禽養殖PE高於平均值（一年）、PB等於平均值（一年），飼料PE高於平均值（一年）、PB低於平均值（一年）。
1、行情概覽：大盤大幅下降，農業漲跌幅排名第三
大盤：滬深300收於3209.40點，相比上周下跌4.31%；市場PE/PB分別下跌2.72%/2.02%至10.29/1.26。
行業：農林牧漁II（申萬）指數下降至2268.47，相比上周下跌1.15%；農業整體PE/PB分別上漲0.08%/下跌3.54%至25.91/2.45；申萬一級行業指數一周漲跌幅農林牧漁排第三。
細分板塊：畜禽養殖漲幅最大(+1.00%)，動物保健漲幅最小(-3.24%)。從估值來看，種植業、動保、水產PE/PB低於平均值（一年），畜禽養殖PE高於平均值（一年）、PB等於平均值（一年），飼料PE高於平均值（一年）、PB低於平均值（一年）。
2、重點報告：豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之十六-非洲豬瘟全面複盤與推演：2019年豬價上漲或成定局
《豬！豬！豬！生豬養殖系列報告之十六-非洲豬瘟全面複盤與推演：2019年豬價上漲或成定局》：2018-09-28
觀點重申：本文全面複盤非洲豬瘟在我國和全球的基本特徵、傳播特點、應對措施、深遠影響，也對我國生豬流通格局、產銷區價格分化、未來政策走向進行了深入探討。疫病風險是養豬經營者面臨的首要風險，在行業正激烈洗牌的當下，我們提出“2019年豬價上漲或成定局。”的核心判斷，也針對未來我國如何控制非洲豬瘟和流通領域如何改革等痛點提出了一些政策建議。長期來看，規範化將快速成為養豬業的主旋律，規模化是解決問題的根本辦法，龍頭企業定會迎來一輪新的發展契機，金豬十年，不容錯過。
報告鏈接：http://suo.im/5gFusx
《豬！豬！豬！生豬養殖業圖譜》：2018-07-29
觀點重申：過去兩年，我們團隊一直以生豬養殖板塊的研究為工作重點，進行了大量訪談和調研，翻閱資料不下數千萬字，豬！豬！豬！生豬養殖系列報告已經更新至14期，龍頭公司深度報告達數十篇，對整個行業進行了系統性的梳理，我們獨家提出：“未來十年，是養豬行業的金豬十年，是工業化轉型期的黃金十年”。我們舉辦的《金豬十年系列論壇》也取得了廣泛關注，借此機會，我們將目前的研究成果輸出為一份完善的行業圖譜，以供參考。
報告鏈接：http://suo.im/5mEEoe
3、新聞快遞：貴州/福建/重慶/廣東/四川/黑龍江排查出非洲豬瘟疫情，湖南/內蒙古/重慶/吉林疫區解除封鎖
農業部：貴州、福建、重慶、廣東、四川、黑龍江排查出非洲豬瘟疫情
12月21日8時，農業部接到中國動物疫病預防控制中心報告，經確診, 貴州省黔南州龍裡縣某養殖戶發生非洲豬瘟疫情。截至目前，該養殖戶存欄生豬156頭、發病42頭、死亡42頭。
12月20日8時，農業部接到中國動物疫病預防控制中心報告，經確診, 福建省三明市尤溪縣某養豬場發生非洲豬瘟疫情。截至目前，該養豬場存欄生豬11950頭、發病27頭、死亡27頭。
12月18日15時，農業農村部接到中國動物疫病預防控制中心報告，經確診，重慶市璧山區一養殖戶發生非洲豬瘟疫情。截至目前，該養殖戶存欄生豬23頭，發病8頭，死亡3頭。
12月19日15時，農業部接到中國動物疫病預防控制中心報告，經確診，廣東省珠海市香洲區一屠宰場發生非洲豬瘟疫情。截至目前，該屠宰場同批待宰生豬50頭，發病11頭，死亡11頭。
12月16日14時，農業農村部接到中國動物疫病預防控制中心報告，經確診，四川省綿陽市鹽亭縣一養殖戶排查出非洲豬瘟疫情，黑龍江省雞西市雞冠區一養殖戶發生非洲豬瘟疫情。截至目前，鹽亭縣養殖戶存欄生豬210頭，發病35頭，死亡26頭；雞冠區養殖戶存欄生豬84頭，發病24頭，死亡24頭。
簡評：截至本周，全國已經發生91起非洲豬瘟疫情，34個省生豬調運受限，13個省市豬肉產品調運受限。本周新增6例疫情，主銷區廣東發生一起疫情，福建發生首起由地方政府確認的疫情。地方政府對非洲豬瘟的檢測能力逐漸加強，點對點政策陸續試行，劃區政策穩步推進，生豬禁運是長期政策。
農業部：湖南、內蒙古、重慶、吉林非洲豬瘟疫區解除封鎖
12月12日、12月13日、12月14日至16日，常德市畜牧獸醫水產局、懷化市畜牧水產局、山西省農業農村廳分別組織專家對疫區進行現場評估驗收和實驗室檢測，驗收和檢測結果符合關於疫區解除封鎖的有關規定，上述非洲豬瘟疫情已被撲滅，當地政府正式對疫區解除封鎖。
12月14日，內蒙古自治區農牧廳組織專家對疫區進行現場評估驗收和實驗室檢測，驗收和檢測結果符合關於疫區解除封鎖的有關規定，上述非洲豬瘟疫情已被撲滅。當地政府於12月19日零時正式對疫區解除封鎖。
12月20日，重慶市農業委員會組織專家對疫區進行現場評估驗收，驗收結果符合關於疫區解除封鎖的有關規定，上述非洲豬瘟疫情已被撲滅。當地政府於12月21日12時正式對疫區解除封鎖。
12月19日，湖南省湘西自治州畜牧水產局組織專家對疫區進行現場評估驗收和實驗室檢測，驗收和檢測結果符合關於疫區解除封鎖的有關規定，上述非洲豬瘟疫情已被撲滅。當地政府於12月20日零時正式對疫區解除封鎖。
12月18日至12月19日，吉林省畜牧業管理局和延邊州畜牧業管理局聯合組織專家對疫區進行現場評估驗收和實驗室檢測，驗收和檢測結果符合關於疫區解除封鎖的有關規定，上述非洲豬瘟疫情已被撲滅。當地政府於12月20日零時正式對疫區解除封鎖。
簡評：截至目前，全國共41個疫區解除封鎖。遼寧疫區全部解封，但受到相鄰省份疫情影響仍處於跨省調運受限狀態。全國境內只有台灣、海南生豬調運未受限。
4、公告一覽：牧原股份發放優先股股息、第七期超短融資券募集資金到账，天邦股份擬租賃生豬養殖基地，隆平高科發行股份購買資產
牧原股份-優先股股息發放實施公告
公司本次股息發放的計息起始日為2017年12月26日，以優先股發行量2475.93萬股（每股面值人民幣100元）為基數，按照牧原優01票面股息率6.80%計算，每股發放現金股息人民幣6.8元（含稅），合計人民幣1.68億元（含稅）。發放對象為截至2018年12月25日深交所收市後，在中登公司深圳分公司登記在冊的全體牧原優01股東。
牧原股份-關於2018年度第七期超短期融資券發行結果的公告
2018年12月14日，公司進行了2018年度第七期超短期融資券的發行工作，發行規模為5億元人民幣，同時，本期融資券承銷商浙商銀行基於上述標的，創設了“浙商銀行股份有限公司18牧原SCP007信用風險緩釋憑證”，憑證上市流通日為2018年12月20日。2018年12月18日該募集資金已全部到账。
牧原股份-關於2018年度第一期超短期融資券兌付完成的公告
公司於2018年3月21日發行了2018年度第一期超短期融資券，發行總額為人民幣5億元，票面年利率5.40%，付息兌付日期為2018年12月16日。目前公司已按期完成了上述超短期融資券的兌付工作，共支付了2018年度第一期超短期融資券本息合計人民幣5.20億元。
天邦股份-關於擬租賃生豬養殖基地的公告
公司為推動下屬全資子公司漢世偉在山東地區生豬養殖基地建設，擬與山東絲路東方光伏農業發展有限公司下屬子公司鄄城絲路開展合作如下：由鄄城絲路按照公司的技術標準及要求投資建設生豬養殖基地及相關配套設施，項目總規模為2.4萬頭母豬存欄、25.5萬頭育肥豬存欄（年2.2批次出欄60萬頭）。項目竣工後經雙方按照合約約定的程式和要求履行相關驗收手續後，由漢世偉租賃使用，租期20年。
隆平高科-關於發行股份購買資產實施情況暨新增股份上市的公告
公司已就本次增發股份向中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司提交相關登記材料。相關股份登記到账後將正式列入上市公司的股東名冊。本次新增股份為有限售條件流通股。本次發行股份購買資產新增股份的發行價格為22.82元/股，本次新增股份數量為6077.5萬股。新增股份登記到账後公司股份數量為13.17億股。
雛鷹農牧-超短期融資券未按期兌付的公告
公司2018年度第二期超短期融資券（債券簡稱：18 雛鷹農牧 SCP002，債券代碼：011800533）應於 2018 年 12月 21 日兌付本息。受“非洲豬瘟”疫區封鎖、禁運等因素影響，公司生豬銷售價格及數量均低於預期，對公司盈利能力有較大的影響；受金融政策等因素影響，公司流動資金緊張的狀況未得到明顯好轉，出現了債務到期未能償還、資產被查封、評級連續下調等較多重大不利事項，公司現金流緊張，使公司不能按時足額兌付“18 雛鷹農牧 SCP002”應付本息。
大北農-關於與參股公司相互提供財務資助暨關聯交易的公告
為解決農信互聯、公司及下屬子公司的資金周轉問題，公司同意與農信互聯相互提供的財務資助，各方借款額度為不超過 3.2 億元，用於補充 2019 年度農信互聯及本公司的流動資金，借款年利率不低於同期銀行貸款基準利率，且不低於公司實際融資成本，具體借款利率以借款協定約定為準，資助時間截止 2019 年 12 月 31 日。在上述額度範圍內借款額度可以循環使用，即在任一時點借款餘額不超過 3.2 億元，且單筆資金資助時間不超過 12 個月。
通威股份-2018年第一期超短期融資券到期兌付公告
公司於2018年6月19發行了2018年第一期超短期融資券，發行總額為人民幣5億元，期限180天，發行利率為5.60%，起息日期為2018年6月19日，兌付日期為2018年12月16日。公司已於2018年12月17日完成了該期超短期融資券的兌付工作，本息兌付總額為人民幣5.14億元，由銀行間市場清算所股份有限公司代理劃付至債券持有人。
中寵股份-關於以所持有的北京美聯眾合資產管理有限公司股權對瑞鵬寵物醫療集團股份有限公司增資的公告
近日，公司與瑞鵬寵物醫療集團有限公司以及北京美聯眾合資產管理有限公司簽署了《股份認購及增資協定》，，公司擬利用瑞鵬股份增資的機會，用上述股份通過非貨幣性資產交換的方式換取瑞鵬股份453.92萬股（佔總股本1.25%）。本次非貨幣性資產交換後，公司不再持有美聯眾合股權。
5、下周大事：大北農/牧原股份/普萊柯/神農基因股東大會召開
2018-12-24周一：大北農(002385): 股東大會召開
2018-12-24召開臨時股東大會，
審議內容如下：
1.《關於2018年前三季度利潤分配預案的議案》
2.《關於為控股子公司提供擔保的議案》
2018-12-25周二：牧原股份(002714): 股東大會召開
2018-12-25召開臨時股東大會，
審議內容如下：
1.《關於2019年度日常關聯交易預計的議案》
2.《關於對控股子公司提供原料採購貨款擔保的議案》
3.《關於變更公司經營範圍及修改公司章程的議案》
2018-12-27周四：普萊柯(603566): 股東大會召開
2018-12-27召開臨時股東大會，
審議內容如下：
1.關於修訂公司章程的議案
2.關於修訂公司募集資金管理制度的議案
3.關於對公司募投項目實施方案進行調整的議案
2018-12-27周四：神農基因(300189): 股東大會召開
2018-12-27召開臨時股東大會，
審議內容如下：
1.《海南波蓮水稻基因科技有限公司2018年三季度審計報告》
2.《關於轉讓子公司部分股權的議案》
3.《海南波蓮水稻基因科技有限公司股權轉讓協定》
三
農產品價格
1、生豬、仔豬價格下跌，豬肉價格上漲，自繁自養利潤下跌至103.75元/頭
2、飼料雞：毛雞價格上漲，白羽雞孵化場利潤降至0.05元/羽
3、水產品：湛江對蝦價格指數、草魚大宗價上漲，海參大宗價格指數下降，其他水產品價格趨穩
4、原材料：國內玉米、豆粕價格均下降，國外玉米、小麥、豆粕價格均下跌
5、其他農產品：國內白砂糖價格下降，國外白砂糖價格趨穩
風險提示
生豬價格波動，突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，巨集觀經濟系統性風險，極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價，上市公司感染非洲豬瘟。
生豬價格波動：2006年以來生豬養殖行業經歷了兩次完整的豬周期，其最低點皆跌破企業成本線。目前行業正處於第三個豬周期右側，若生豬價格長期跌破企業成本線，將會對企業現金流和正常運營造成巨大影響，嚴重可導致企業破產。
突發大規模不可控疫病：生物疫病防疫永遠是養殖企業工作的重點，一旦企業遭遇大規模不可控疾病，將會使企業生物性資產蒙受巨大損失，對企業可持續經營造成巨大影響，嚴重可導致企業破產。
重大食品安全事件：和生物疫病一樣，食品安全是企業品質把控的重中之重，一旦出現食品安全事件，特別是經過媒體曝光放大，將會對企業信譽嚴重影響，動搖企業生存基石。嚴重者如三鹿集團，不僅企業負責人遭刑事拘留，企業資產更是被兼並收購。
巨集觀經濟系統性風險：巨集觀經濟系統性風險將會在供需兩端對企業造成影響，特別是需求端的萎靡將直接導致企業倒閉潮。
極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價：生豬養殖成本中，飼料佔比70%，玉米、豆粕、小麥等是飼料的主要構成，若極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價將大大增加企業養殖成本，如果這種成本不能順暢傳導至下遊，將導致企業業績下滑，甚至危及企業日常經營。
上市公司感染非洲豬瘟：因為非洲豬瘟無疫苗防疫，致死率為100%，因此若上市公司感染非洲豬瘟將導致公司大量生豬被撲殺，且需消毒6周，空欄6個月，飼養2個月的哨兵動物，接近有23個月的時間無生豬出欄，對公司的利潤有一定影響。
參考報告
分析師承諾
負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。
朱衛華：招商證券研發中心董事總經理。清華大學學士，中國科學技術大學碩士。 以產業分析見長，邏輯框架獨特、數據翔實，朱衛華/董廣陽/楊勇勝團隊連續獲得 2005-2017年度《新財富》食品飲料行業上榜分析師排名，其中六年第一；2005年獲得《新財富》農林牧漁行業第三名，2006年度第五名，《證券市場周刊》賣方分析師水晶球獎農林牧漁行業2010年度第五名。
雷軼：中山大學金融碩士，中山大學地理資訊系統學士，2016年加盟招商證券研發中心農林牧漁小組。以產業分析見長，全方位深度剖析生豬養殖業，獨家提出“工業化養豬黃金十年”，並從中挖掘出工廠化養殖典型代表公司的投資性機會。
陳晗：四川大學公司金融碩士，四川大學應用化學學士，2016年加盟招商證券研發中心，從事農林牧漁研究工作。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室