皮海洲：統籌一二級市場動態平衡 如何讓再融資保持科學合理？

　　文/意見領袖專欄作家 皮海洲

　　事實上，在統籌一二級市場動態平衡的過程中，讓再融資常態化保持科學合理是很重要的一件事情，這件事情的重要性其實一點也不比IPO常態化差。

　　7月24日召開的高層會議就資本市場發展明確提出了“要活躍資本市場，提振投資者信心”的要求，為此，證監會及時作出反應，在7月24日至25日召開的2023年系統年中工作座談會上提出，科學合理保持IPO、再融資常態化，統籌好一二級市場動態平衡。

　　科學合理保持IPO、再融資常態化，很顯然，這其中既包括了IPO，也包括了再融資，也即不只是IPO常態化要保持科學合理，同時再融資常態化也需要保持科學合理。

　　對於IPO常態化保持科學合理的話題，本人已就此專門寫出文章，故不再就IPO常態化保持科學合理的話題做進一步的贅述。所以今天要說的是關於再融資常態化保持科學合理的話題。

　　事實上，在統籌一二級市場動態平衡的過程中，讓再融資常態化保持科學合理是很重要的一件事情，這件事情的重要性其實一點也不比IPO常態化差。雖然市場的目光更容易聚焦到IPO常態化的話題中來，但實際上就融資而言，上市公司再融資的力度一點也不比IPO差，在A股市場上，每年上市公司再融資的金額甚至都遠高於IPO融資金額。

　　以去年為例，包括北交所在內，全年共有416家公司完成IPO證券發行，合計募資5224億元，佔當年總募資額的比例為34%；再融資募資總額1.02兆元，佔總募資額比66%。再融資金額約為IPO的兩倍。從融資方式看，335家公司定增募資6909億元；10家公司配股募資633.8億元；183家公司選擇可轉債或可交換債，募資2612.87億元。可見，僅定增募資一項，其募資金額就超過了IPO的募資額度。

　　因此，就股市資金流失而言，再融資較之於IPO來說，有過之而無不及。而市場之所以更容易聚焦IPO，究其原因在於，IPO帶來的是增量公司，而再融資則是股市的存量公司，市場對增量公司更加挑剔的緣故，作為已上市公司的再融資，只要不是太出格，其再融資的過程基本上都會在靜悄悄中完成實施。因此，從統籌一二級市場動態平衡的角度來看，再融資常態化保持科學合理顯然是非常重要的。那麽，如何讓再融資常態化保持科學合理呢？個人以為可以從這幾方面著手。

　　從字面來理解，再融資常態化保持科學合理至少包括了兩層意思。一是再融資本身要保持常態化，這就意味著再融資不能叫停，再融資本身要持續下去。二是再融資要保持科學合理，原有的一些不科學不合理的做法，可以加以改進與完善。如今要讓再融資常態化保持科學合理，就是要改變原來再融資過程中一些不科學、不合理的做法。

　　首先是要限制不差錢公司的再融資。上市公司之所以要再融資，是因為上市公司差錢，因此，面對一些新項目，上市公司需要再融資來投入這些項目，這應是上市公司再融資的本意。但令人詫異的是，現在一些再融資的公司本身並不差錢。有的公司账上躺著上百億甚至數百億的資金，有的公司則數十億、上百億分紅，還有的公司拿著幾十億、上百億的資金去投資理財。這些公司再融資顯然是把股市當成自己的提款機了。其再融資無非是因為股市的錢不要白不要。所以，這些不差錢的公司再融資就是把股市當成了圈錢之場所。因此，這種不差錢公司的再融資是不科學不合理的，這樣的公司應限制甚至禁止其再融資。

　　其次是要限制不回報投資者的上市公司再融資。將上市公司再融資與現金分紅相掛鉤，規定上市公司融資金額不超過給予公眾投資者現金分紅的N倍。對於定向增發再融資的，其股份鎖定期不少於3年，3年後業績仍然虧損，或業績變臉的，限售股份鎖定期繼續順延。

　　此外，前次融資項目未達業績預期的公司，應限制其再融資。一些上市公司在融資時，將募資投入項目吹得天花亂墜，仿佛不投入就錯過了最好的發展機會。然而，一旦真的募資投入了，結果募資投入項目收益欠佳，有的甚至成了公司的包袱。這表明有的上市公司其實就是在亂花錢，根本就沒有對投資者的投入負責。因此，對於這樣的公司應限制其亂花錢，在未來若乾年內禁止其再融資。

　　(本文作者介紹：財經評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕鬆松炒股票》一書。)