深響原創 · 作者 | 亞瀾
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台灣時間今日早間，Netflix發布了一季度財報。
三個核心點：
· 業績與業務優於市場預期。
· 成本、支出均高於去年同期。運營利潤率不及去年同期。利潤與經營現金流倒掛。
· 二季度業績指引出現戲劇性反轉，盈利、收入、新增用戶的預測均低於分析師預期。
這意味著Netflix業務能力仍然很強，但成本依據居高不下，隨著強競爭格局的來臨，接下來的路，充滿了不確定性。
第一季度業績發布後，Netflix股價在盤後小幅回調，截止發稿報356.2美元。
「拆解業績、用戶、預期」
我們分開拆解：
基本業績方面，第一季度營收45.2億美元，同比增長約22.2%；淨利潤為3.44億美元，較去年同期的2.90億美元增長18.6%，好於市場預期；每股收益（EPS）為0.76美元，同比增長將近18%。
似乎表現不錯，但如果你細看，會發現一些問題。
現金流角度，對應經營現金流的經營利潤4.6億美金，非通用準則(Non-GAAP)下，調整後EBITDA5.8億美金，然而經營活動現金流仍然為負的3.8億美金，呈現利潤與經營現金流倒掛的情況。
這說明公司經營活動現金仍舊入不敷出，現金壓力仍舊較大。
收入角度，2019年第一季度營收達到45.2億美元，同比增長22.2%。其中，國際市場流媒體收入仍舊保持高速增長，達到23.7億美元，同比增長32.8%；而美國本土流媒體業務增速持續放緩，僅為13.9%。
利潤貢獻角度，國際市場流媒體業務雖然貢獻了更高的收入增長，其邊際利潤率僅為11.6%，遠低於美國本土市場的34.4%，在一定程度上拖累了公司整體的盈利表現。
根據此前「深響」的計算，Netflix美國國內用戶的單月ARPU值大約在11美元左右，國際用戶的單月ARPU值卻只有8美元左右，而且還是下滑的。
這也就是說，Netflix下一個增長點落在了一個“錢少事多離家遠”的地方——用戶內容喜好迥異，用戶付費能力較弱。
成本角度，營收成本、行銷支出、技術和開發支出、總務和行政支出均高於去年同期。運營利潤率不及去年同期。
以上種種從財務角度表現了Netflix的困境，內容預算不斷增加，在某個節點勢必發生收益遞減的情況，這意味著Netflix不斷投錢進去，但是卻沒有新的收益產生。
用戶層面，截至第一季度末，Netflix的全球付費用戶總數已達到1.4886億人，較上年同期的1.1890億人增長25.2%。其中，美國付費用戶總數為6023萬人，高於上年同期的5509萬人；國際付費用戶總數為8863萬人，高於上年同期的6382萬人。
雖然一季度Netflix付費用戶淨增960萬，同比增長16%，但如果從增速角度來看，無論是本土用戶同比增速還是國際用戶同比增速都是放緩的。
預期方面，奈飛的二季度EPS指引為0.55美元，意味著將同比下降35%，低於分析師預期的0.99美元；二季度營收指引為49.28億美元，低於分析師預期的49.5億美元；二季度新增付費用戶指引為500萬，同比下降8%，30萬來自美國，470萬來自海外，而分析師預期合計增加609萬，美國61.7萬，海外547萬，美國部分的指引比分析師的預期少了整整一半。
因此很多投資者將盤後股價的下跌歸咎於業績指引的遜色。
其實，Netflix主營業務的核心商業模式非常簡單：收入=用戶數x會員費。通過投入優質內容吸引用戶，用戶付費，收入增加，再繼續投入內容，增加用戶粘性，獲得更多用戶，獲得更多收入。
Netflix的盈利模型最終需要達到的是，用戶會員費收入覆蓋掉內容投入支出、帶寬等技術成本、常規成本等等並且實現盈余。光就目前的形勢來看，Netflix還會繼續在內容上高投入，真正的“大盈利”遙遙無期。
著名私募綠光資本的創始人David Einhorn就多次怒懟，勸Netflix不要天真地以為燒錢生產幾部嘩眾取寵的東西就能讓現金流轉負為正。
「強敵林立，遊戲剛剛開始」
更加糟糕的是，Netflix正在面臨前所未有的競爭格局變化。
熟悉Netflix的朋友應該都知道，之前Netflix是做DVD租賃的。其實Hastings（Netflix創始人）在創建之初就預見到未來它的線上媒體租賃業務，也就是現在的業務形態。只不過是那時候太早了，技術還沒有發展到那個階段，他要等待。所以他用DVD來切入，一直耐心地等待，等到了2007年。
2007年，如日中天的HBO看到了Netflix的存在，曾試圖花10億到15億美金進行收購。但是這一交易並沒有實現，HBO錯過了機會。
Netflix也開始了它一騎絕塵的增長狂奔。
當時Netflix幾乎沒有遭遇任何競爭。好萊塢的“老家夥”們還在癡心於內容生產，科技巨頭也還羽翼未豐，雖然HBO意識到了這一歷史趨勢，但實際操作上，HBO GO拖到了2014年才上線，且技術嚴重掉鏈子。當時《權力的遊戲》第四季上線，網站發生持續故障。
這給了Netflix野蠻生長的巨大窗口期時間。
第一個敲開Netflix競爭之門的是亞馬遜。2016年12月，亞馬遜向全球推出了Prime Video。
2016年傑夫-貝索斯（Jeff Bezos）在洛杉磯附近參加某技術大會時說：“當我們贏得金球獎時，它幫助我們賣出了更多的鞋子。”
雲淡風輕的一句話，透露了Prime Video的初心與其在內容上的動力。
亞馬遜的原創電影工作由著名電影製作人泰德·霍普領導。大家熟知的《飲食男女》、《臥虎藏龍》等都是他的作品。亞馬遜還簽約了傳奇導演伍迪·艾倫來編寫和製作他的第一部電視劇。亞馬遜自製劇《透明人生》還獲得了金球獎最佳劇集獎。
根據Streaming Observer的最新數據，亞馬遜Prime Video服務擁有一個包含17,461部電影的數據庫。這是Netflix的3839部電影庫的4.5倍，而Hulu只有2336部電影。
而就在本月初，亞馬遜投入1.5億美元，與製作《西部世界》的編劇諾蘭夫婦簽下為期五年的合約。原創的野心依然在。
而除了Amazon Prime Video，蘋果、Hulu，甚至Youtube也都是Netflix的對手。
今年對於Netflix來說最可怕的對手還要數迪士尼的Disney Plus。Disney Plus將於今年11月12日正式上線，每月訂閱費是6.99美金、或包年69.99美金（每月5.83美金）。
對比來看，今年1月15日，奈飛宣布美國地區服務漲價13%-18%，為其推出流媒體服務十二年來最大的提價幅度。經過此次調價，奈飛收費最低的基本套餐從每月8美元漲至9美元，收費最高的套餐從每月14美元漲至16美元，最受歡迎的套餐月收費從11美元漲至13美元。
價格上的優勢倒是其次，最主要的還是內容優勢。
訂閱用戶在Disney Plus上線之初，就能暢看400多部電影（其中有100部都是公映不久的新片，如漫威新片《驚奇隊長》）、25個原創劇和7500集節目。且2020年前，迪士尼將花費10億美金巨資打造Disney Plus的原創內容，其中包括10部原創電影和25個原創劇。
更可怕的是，迪士尼還將動用旗下的遊輪線路、全球的主題公園、零售店、酒店、電視網絡等大量資源來為Disney Plus進行推廣拉新。
路透社分析師預測，2020年迪士尼+將吸引到720萬人訂閱，2021年用戶量將達到1366萬。
迪士尼則自己預估2024年訂閱用戶量將達到6000-9000萬，其中三分之一是美國用戶，三分之二用戶是國際用戶。
在迪士尼講完自己的Disney Plus規劃之後，迪士尼股價大漲，Netflix股價大跌。
而就在前天（4月15日），AT&T又扔下一枚炸彈——Hulu以14.3億美元的價格，現金的形式，回購了AT&T所持有的9.5%的股份。
賣掉Hulu之後，AT&T將專注於自己的流媒體服務，包括直播電視服務DirecTV Now、更輕量級的WatchTV，以及另一項即將推出的直接面向消費者的服務。
Hulu的股東名單就變得更加純粹——從過去的迪士尼、21世紀福克斯、康卡斯特、AT&T，到現在的迪士尼、康卡斯特。迪士尼對Hulu的掌握，意味著Hulu可能會發生根本性的轉變。
而Hulu的殺傷力對於Netflix來說是不容小覷的。Hulu在2018年新增了800萬用戶，但加上以前的用戶，目前Hulu擁有超過2500萬的用戶。
Netflix正在直面一場最殘酷的競爭——亞馬遜、蘋果、AT&T、康卡斯特、迪士尼……誰都不是善茬。
有意思的是，資本市場對於競爭的激烈化倒是非常“坦然”。
本周二上午，德意志銀行（德銀）將Netflix的目標價從360美元調升至400美元。他們認為，平台的地位有助於吸引消費者和行業人才。儘管受到HBO、Hulu、亞馬遜和迪士尼的“圍攻”，奈飛仍會繼續保持訂閱用戶的增長。
Netflix也在公布財報時表示，預計新入場的對手不會明顯影響公司的增長，因為從線性經營到按需經營的娛樂業轉型規模很大，而且Netflix提供的內容性質和他們不同。
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