新股解讀︱融資租賃公司扎堆上市，中關村科技租賃闖關港股

上市制度改革後，新經濟公司近兩年迎來了上市潮，但依然有多數暫時無法上市的新經濟公司被融資難的問題困擾。在新經濟和科技公司興起的過程中，同時還誕生了專門為這些公司提供融資租賃服務的公司，近日通過港交所聆訊的中關村科技租賃便是其中一家。

主要面向科技和新經濟公司

據智通財經APP了解，中關村科技租賃於2012年成立，是商務部批準的第五大融資租賃公司，主要為中國科技和新經濟公司提供融資租賃服務。截止2019年6月末，公司風險資產58.62億元人民幣(部門下同)，注冊資本金10億元，資產淨值13.27億元。

融資租賃通常分為兩種交易模式：直接租賃和售後回租，中關村科技租賃業務模式以售後回租為主，有六成以上的融資租賃利息收入來自售後回租。

成立以來，該公司以服務超過750名承租人，其中超過95%是科技和新經濟公司，共開展超過1200個融資租賃項目，放款總額達約156億元。

據介紹，中關村科技租賃的客戶主要來自大數據、大環境、大健康、大智造及大消費五個行業內的科技和新經濟公司。從客戶數量和租賃協議數量來看，大健康佔比最大，客戶佔比約30%，租賃協議數量約佔40.8%。從利息收入來看，來自大環境行業的最多，今年上半年來自該行業客戶的利息收入4840.1萬元，佔比23.7%，與大健康相近。

科技和新經濟公司面臨的主要風險是業務模式和策略的不確定性，對政府政策支持的依賴度較大。在政策紅利下能夠快速發展，但另一方面，若扶持力度減小、監管環境變嚴或者宏觀經濟低迷，這些行業內的公司很有可能受到較大波動。2017年，由於一名為汽車行業提供智能模擬產品和服務的客戶受到駕照改革的影響，中關村科技租賃當年的應收融資租賃款計提的減值損失大幅增加。

大股東為中關村集團

融資租賃本質上是一種金融服務，以較低的成本獲得資金，然後用較高的定價把錢給別人，賺取其中的利差。只不過不同於銀行直接向企業發放貸款，融資租賃以融物形式達到融資目的，直接滿足企業實際需求。

據智通財經APP了解，股東背景、盈利能力、風控水準和資金鏈是融資租賃公司的核心變量，其中，股東背景是最重要的因素，這幾乎決定了公司的融資成本、風控水準等，進而影響盈利能力。這也是銀行系融資租賃公司相對更容易做大做強的原因。

中關村科技租賃股東包括中關村集團、朝陽國資經管中心、望京綜開、南山資本、北京碧水源及中科金，其中非上市國企中關村集團持股60%。

該公司的資金來源以商業銀行貸款為主，與20多家中國商業銀行合作，通過這些銀行取得累計信用貸款超過50億元。

據智通財經APP了解，2016-2018年，來自商業銀行的款項分別約為9.59億元、8.82億元、13.8億元，分別佔總款項的41.78%、64.95%、58%，今年上半年來自商業銀行的款項佔比升至76.75%。其他資金來源還包括資產支持證券和委託貸款，但從2017年開始，來自資產支持證券的資金為零。

業績持續增長，但現金流為負

中國專注於科技和新經濟行業的融資租賃公司2012年首次出現，目前仍處於早期發展階段。就市場規模和運營收益而言，行業經歷了大幅增長。根據弗若斯特沙利文報告，科技和新經濟融資租賃公司的運營收益預計將在2023年達到1189億元，五年複合年增長率為22.4%。

中關村科技租賃過去幾年的業績穩定增長。2016-2018年，該公司分別實現收入3.18億元、3.59億元、4.13億元，複合年增長率為13.92%。公司權益持有人應佔利潤分別為8262.3萬元、9743.5萬元、1.19億元，複合年增長率為20%，利潤增長快於收入的增長。

今年上半年，中關村科技租賃業績加速增長，收入2.5億元，同比增長38.22%;淨利潤7421.3萬元，同比增長35.33%。

然而看現金流量表，除了2017年之外，公司近幾年經營活動現金流淨額一直為負，尤其是2016和2018年，經營活動現金淨流出額超過當年收入，公司解釋稱主要是由於業務規模擴大導致生息資產不斷增加所致，其中的生息資產主要包括應收融資租賃款。

值得注意的是，中關村科技租賃2016-2018年應收融資租賃款淨額複合年增長率為14.8%，且應收融資租賃款的減值損失準備比率逐年上升，從2016年的1.4%上升至今年6月末的2.2%，違約率也從1.9%升至4.3%。若客戶違約風險進一步上升，應收融資租賃款減值有可能會增加，並導致流動性問題。

資產質量方面，中關村科技租賃近幾年的不良資產率保持穩定。招股書顯示，2016年，該公司不良資產率為0.7%，但之後一直維持在1%以上，2017年、2018年及2019年中，不良資產率分別為1.5%、1.3%、1.4%，高於主要競爭對手，處於行業平均範圍的中上水準。

不少融資租賃公司的不良資產率均低於1%，比如遠東宏信2018年不良資產率為0.96%，同期平安租賃、國銀租賃(01606)均為0.89%，海通恆信(01905)為0.94%，還有一些公司不良率甚至為零。在目前的宏觀經濟形勢下，融資租賃行業面臨著資產質量下行的壓力。

近兩年，融資租賃公司扎堆赴港上市，但似乎都不太順利，道生國際融資租賃、鑫橋聯合金融分別在去年10月和今年2月遞之後毫無音訊，紫元元(08223)和百應租賃(08525)成交量低迷，海通恆信6月上市以來已跌逾13%。在融資難的大背景下，屬於資金密集型的融資租賃企業迫切希望通過上市擴大融資渠道，提高財務情況和經營能力，但能否獲得資本市場認可，就要各憑實力了。