市值不及微博，屬於新浪的時代已過去？

作者：Investing Hobo，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦

摘要

新浪的淨現金額為每股25美元。

新浪在微博的股份價值超過了它自身的市值。

新浪可能會被私有化，因為其股價低於總資產。

新浪在2018年3月突破122美元的高點後，經歷了艱難的14個月。 2019年5月5日，市場緊張局勢升級，新浪股票在短短兩周內下跌超過22% ，跌至49.10美元，這加速了新浪股票的拋售。百度公布2019年第一季度虧損後，其令人失望的第二季度業績指引進一步導致空頭推動新浪創下52周新低。然而，隨著股價接近公司的現金狀況，價值投資者應該把新浪股票最近的震蕩看作是一個買入機會。

雖然新浪和百度都在中國的互聯網行業運營，但它們是非常不同的公司。百度的核心業務是在線搜索和視頻流媒體，與谷歌非常相似。相比之下，新浪的運營方式更像Facebook Inc.，因為其大部分收入來自其少數控股子公司新浪微博。

百度擁有8.29億在線用戶接近其8.57億城市人口，百度的核心搜索業務可能已經接近其近期市場潛力。相比之下，新浪微博在其2018年第四季度的收益報告中顯示每月有4.62億活躍用戶，隻佔中國城市人口的54% 。事實上，微博的用戶基數仍在快速增長，2018年新增用戶7000萬。以去年的用戶增長率來看，新浪微博還需要四年多的時間才能達到市場潛力的飽和。

由於百度的高市場滲透率，其核心搜索業務的個位數增長速度以及未來的收入預期持平，不應令人感到意外。這導致BIDU大舉投資於視頻流媒體、自動化和人工智能等其他領域。近年來，這些領域的運營利潤率大幅下降，並導致該公司在2019年第一季度首次上市時出現虧損。

相比之下，新浪預計2019年第一季度營收按不變匯率計算將增長18-25%，主要得益於其少數控股子公司微博的持續市場滲透。儘管目前市場局勢緊張，新浪的未來增長可能會受此阻礙，但投資者必須將百度與新浪區分開來。百度股價在盈利後的大幅下跌拖累新浪股價下跌逾8%，這很可能是一個較長期的買入機會。

新浪的內在價值

在試圖抓住一把落下的刀之前，確定地板的位置是很重要的。通常，股價下限與公司的內在價值掛鉤，而不是市盈率。收益可能劇烈波動，但公司的账面價值將保持相當穩定。對新浪而言，關鍵指標是其淨現金狀況。

截至2019年初，新浪的淨現金額超過17億美元。這一數字不包括新浪微博持有的現金和債務。這相當於每股約25美元的現金。新浪本身沒有債務，所以假設該公司的其他所有東西都一文不值，25美元應該是其股價的絕對下限。由於這個原因，該公司股價在過去10年裡很少長時間低於40美元。

其次，考慮到新浪在過去15年裡每年都是盈利的公司(不包括市值未實現的投資收益/虧損)，它和互聯網行業的大多數公司一樣，產生了巨大的現金流。在過去四年裡，新浪平均每年創造了超過4億美元的運營現金流，相當於每股近6美元。這使得該公司可以投資於新業務，比如其非常成功的微博子公司，或者回購股票，比如2018年8月宣布的最近的5億美元。在過去的一年裡，新浪的基本股份通過回購減少了3.2%。

最後，新浪擁有微博46% 的股份和72% 的投票權。按照世界銀行目前120億美元的市值計算，這部分股份價值55億美元。世界銀行目前的預期收益為18倍，對於一家年增長率仍超過20% 的公司來說，這個數字算不上過高。因此，新浪在微博的股份沒有被誇大。

此外，新浪還向自己的股東分發了總計超過1420萬股的微博股票。最近一次分配是在2017年，當時分配了714萬股——每持有10股新浪股票，股東得到1股微博的股票。按照微博目前的股價，這些股息實際上相當於7.5億美元的特別股息。

新浪自己的市值只有34億美元。扣除現金狀況和所持微博股份的價值，新浪的估值為負38億美元。股票市場是相當有效率的，而且很少是免費的，但是新浪可以被認為是其中之一，對於一個仍然產生高水準運營現金流的公司來說。

收購新浪是一種長期的反向投資，更像是一種投資而非交易。人們的情緒可能需要一年、兩年甚至更長的時間才能改變。這就是未知。然而，上面提到的是新浪的內在價值，新浪持有的時間越長，其內在價值就越高，因為它的現金產生能力。

儘管新浪私有化並在中港重新上市的可能性很小，但投資者不應基於此類投機買入。不過，考慮到如此多在美上市的中國企業先是私有化，然後在本土證交所重新上市，估值要高得多，這種可能性確實存在。以下是三家從美國證交所私有化、價值數十億美元的企業，然後以更高的價格在中港重新上市:

奇虎360:美國私有化93億美元——目前中國市值620億美元

邁瑞醫療:美國私有化33億美元——目前中國市值220億美元

無錫藥明康德:美國私有化33億美元——目前中國市場市值達到216億美元

考慮到這些因素，並且考慮到技術因素已經完全崩潰，新浪的股價很可能直線上升到40美元。新浪還將於2019年5月23日公布2019年第一季度的收益，因此任何增長放緩的跡象都很容易引發恐慌性拋售。即使新浪公布了良好的收益，並且達到 / 超過了前期業績預期，任何收益的反彈都可能會像網易公司收益反彈6.5%後那樣被拋售，第二天就會下跌4.5% 。簡而言之，投資者不必急於大舉做多。

最好的策略是平均進入新浪的弱點。分配一個你想投資新浪的金額，然後逢低買進20%(47-49美元)，再以每股45美元的價格買進20%，再以每股40美元的價格買進20%，再以每股37.50美元的價格買進20%，最後以每股35美元的價格買進，以防出現全面恐慌性拋售。這些買入點是基於40美元的多年支撐位以及新浪的淨現金水準。目標是85美元，如果在18個月內實現，則是在2020年達到的20倍年收益。任何私有化要約都將削減長期潛在回報，因為溢價隻比“低迷”的估值高出約20-30%。如果私有化要約確實發生，投資者應立即賣出，而不是等到交易完成。

本文作者：Investing Hobo，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明

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