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王涵:市場對聯儲“難緊”的預期有所升溫

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

  投資要點

  事件:美國2021年5月CPI同比上升4.9%,超過預期的4.7%;核心CPI同比上升3.8%,超過預期的3.5%。我們對此看法如下:

  5月美國CPI繼續超預期上升:交運、服裝和住房。5月CPI同比快速上升有基數效益的原因,而從環比來看,各分項均大幅超季節性。從分項拉動來看,交運和住房分項對CPI的環比的貢獻繼續上升。如我們在此前報告中提示,住房和交運漲價有大宗商品價格(油價)上漲的因素,也有供需因素的作用:交運分項中,汽車(尤其是二手車)的價格繼續上行,體現缺芯片的影響仍在延續;住房分項中,租金分項的拉動也開始快速上升——這和失業率逐步回歸,勞動力回流大城市工作密切相關。

  美國經濟重心轉向服務業,勞動力供需矛盾突出,恐使通脹持續維持高位。我們在《內需轉弱後,外需能否接棒支撐經濟》提示,美國消費復甦的重心開始從商品消費切換至服務消費,這點4月的PCE數據中已經可以看出——商品價格開始出現下滑。當前,政府發錢使得失業群體“由奢入儉難”,不願意及時返回工作崗位。此前美國復甦以商品消費為主,可通過進口產成品來彌補國內的供給不足。但隨著修複向服務業轉移,勞動力供需錯配的問題也將突出。這一方面加劇“工資通脹”壓力,另一方面也使海運和美國國內供應鏈短缺壓力上升。美國三季度通脹或將持續維持高位。

  “弱就業+高通脹”的組合下,市場對於聯儲緊縮的擔憂明顯弱化。從市場反應來看,CPI數據發布後十五分鐘美債跌,黃金、美元漲,通脹預期有瞬時升溫。但不久後市場就開始出現反轉走勢。實際上,在5月非農數據公布之後,市場對2023年底加息的預期就有所回落。考慮到聯儲此前政策框架調整後,就業目標的優先序明顯高於通脹,並參考歐央行6月會議對通脹問題的淡化,市場似乎認為勞動力供應短缺導致的價格上漲,可能不太會引起聯儲響應,進而對聯儲“難緊”預期升溫。

  關注三季度聯儲超預期收緊的可能性,及其對市場的潛在衝擊。從2020年發達經濟體大放水以來,美國衍生品市場交易活躍度大幅上升,當前仍處於高位。隨著近期市場對於聯儲難收緊的預期上升,美股也在繼續上漲。如果聯儲意外收緊,可能會對美股及美債市場形成衝擊。

  風險提示:聯儲貨幣政策變化超預期,海外市場波動超預期;疫情惡化超預期。

  風險提示:聯儲貨幣政策變化超預期,海外市場波動超預期;疫情惡化超預期。

  (本文作者介紹:興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)

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