作者為時金研究所 變哥
導語：有小米為首的華麗股東陣營助陣，顯示了樂鑫科技在物聯網芯片領域的分量。
7月22日上午，首批科創板企業之一的樂鑫科技(SH:688018)正式掛牌交易。截至昨日（7月24日）收盤，樂鑫科技3個交易日累計上漲158.95%，報收162.10元/股。
在這一片火熱的氛圍中，這家物聯網通用芯片廠商又宣布了一個好消息。7月22日晚間，樂鑫科技正式發布了最新芯片：ESP32-S2。
根據樂鑫科技的介紹，與前期已經發布的產品相比，ESP32-S2安全性更高，具備豐富的外設接口、更多的用戶可用IO（輸入和輸出接口）、充足的用戶可用空間，以及一貫的低功耗性能。同時，ESP32-S2 提供通用 Wi-Fi 連接解決方案，適用於從消費者到工業用例的各種應用。
經過首日的大漲，到了7月23日，科創板個股多數低開。其中，樂鑫科技低開4.7%，隨後又迅速走高，盤中漲幅一度超過20%，截至收盤，樂鑫科技報收147.5元/股，上漲14.24%，是7月23日漲幅最大的科創板個股。
01 IoT設備主控芯片生產商
樂鑫科技成立於2008年，是一家專業的集成電路設計企業，採用Fabless（沒有製造業務、隻專注於設計）經營模式，專注於物聯網Wi-FiMCU（Wi-Fi無線微控制器）通信芯片及其模組的研發、設計及銷售，產品主要應用於智能家居、智能支付終端、智能可穿戴設備等領域。
據了解，樂鑫科技是物聯網Wi-FiMCU芯片領域的主要供應商之一，打破了海外企業在這一領域的壟斷，是唯一一家與高通、TI、Marvell、賽普拉斯、瑞昱、聯發科等同屬於第一梯隊的大陸企業。
2018年，樂鑫科技在中國的IoT（物聯網）設備出貨量佔比為33.59%，市場份額達到第一，具有較強的進口替代實力。
4月3日，樂鑫科技的科創板IPO申請被受理。隨後，樂鑫科技先後於5月6日、5月23日、6月3日回復了一輪、二輪及三輪問詢。6月19日，樂鑫科技通過科創板上市委會議，6月24日提交注冊，7月1日注冊生效。
7月8日晚間，樂鑫科技發布公告稱，根據初步詢價結果，本次發行價格確定為62.60元/股，是首批25家科創板上市企業中發行價最高的。
02 營收高速增長、研發投入放緩
根據招股說明書，樂鑫科技的主營業務收入由三部分構成：芯片、模組和其他。
2016-2018年，樂鑫科技的營業業務收入分別為1.23億元、2.72億元和4.75億元，年均複合增長率高達 96.55%。
其中，在2016年—2018年，芯片收入佔總營收的比重分別為89.72%、67.68%、67.13%，模組收入佔比分別為10.06%、32.03%、32.40%。其他收入佔比分別為0.22%、0.29%和0.47%。
圖片來源：樂鑫科技招股說明書，點擊看大圖。
同時，在2016—2018年，樂鑫科技的歸母淨利潤分別為44.93萬元、2937.19萬元和9388.26萬元；扣非歸母淨利潤分別為84.89萬元、4619.60萬元和8836.40萬元；綜合毛利率分別為 51.45%、50.81%和 50.66%，保持在比較穩定的水準。
值得一提的是，樂鑫科技在技術研發方面的投入也比較可觀。2016-2018 年，樂鑫科技的研發投入金額分別為 3029.15 萬元、4938.39 萬元和 7490.00 萬元，佔營業收入的比重分別為 24.64%、18.16%和 15.77%。
截至 2018 年末，樂鑫科技的研發人員團隊有162人，佔員工總數的67.22%。
不過，樂鑫科技研發投入佔營收的比重出現下滑趨勢，同時，樂鑫科技2017年和2018年的研發投入同比增幅分別為63.03%和51.67%，可以看出，研發投入的增速呈現放緩趨勢。
眾所周知，樂鑫科技所處的芯片設計行業是典型的技術和資本密集型產業，為了應對下遊市場日益增長的需求，需要不斷創新研發產品以保持競爭力。
但是，樂鑫科技在招股說明書中卻表示“目前資本規模與公司的研發投入需求存在矛盾，面臨一定的資金壓力”。
好在樂鑫科技已通過在創業板的IPO，解決了這一燃眉之急：招股說明書顯示，在扣除發行費用後，IPO募集的資金將陸續投入到標準協議無線互聯芯片技術升級項目、AI 處理芯片研發及產業化項目、研發中心建設項目中。
03 與小米關係密切
值得一提的是，樂鑫科技的股東名單也十分華麗，京東方、海爾、美的、英特爾、科沃斯等知名科技公司紛紛位列其中，剛剛晉升為世界500強的小米也是其股東。
招股說明書顯示，樂鑫（香港）投資有限公司是樂鑫科技的第一大股東，持股58.10%；第二大股東為複星國際旗下的亞東北辰投資管理有限公司，持股9.49%；第四大股東為芯動能投資持股5.2%，而上市公司京東方A持有芯動能投資37.35%的股權。
另外，英特爾投資持有樂鑫科技3.2%的股份，美的投資持有樂鑫科技1.5%的股份。
樂鑫科技招股說明書，點擊可看大圖。
同時，持股比例為0.50%的外資股People Better ，是小米集團通過 FastPace Limited 全資持有的公司，持股2.50%的金米投資也由小米集團控制，也就是說，小米集團通過直接或間接的方式持有樂鑫科技3%的股份。
在這些“明星股東”中，小米的身份最為特殊，它既是樂鑫科技的股東，也是樂鑫科技的客戶。早在2015年，小米集團全資子公司小米通訊已經與樂鑫科技有業務往來。
到了2018年，小米通訊已經成為樂鑫科技的第二大客戶。2016年-2018年，樂鑫科技向小米通訊通過直銷模式銷售芯片與模組，銷售金額分別為698.01萬元、1579.39萬元及4409.79萬元。
樂鑫科技招股說明書，點擊可看大圖。
除了樂鑫科技，小米還參股了科創板首批上市公司方邦股份，持股3.33%。同時，小米以及米家生態鏈企業也是方邦股份的重要客戶。
資料顯示，方邦股份成立於2010年，是國內首家集電磁屏蔽膜、導電膠、極薄撓性覆銅板和極薄可剝離銅箔等新材料的研發生產供應商，產品廣泛使用於手機、平板電腦、智能汽車和可穿戴設備等，是5G核心器件FPC的重要材料。
雖然小米隻持有樂鑫科技和方邦股份的少量股份，但是，在這些企業的發展歷程中，卻起到了重大推動作用，甚至可以說是半孵化作用。從業務上來看，兩家公司的產品主要用於手機和IoT設備。
作為手機和IoT設備的核心元器件和材料提供商，兩家公司的技術實力都達到甚至領先國際水準，而小米作為國內最大的智能設備生產商之一，兩家上遊智能供應鏈企業與小米的“手機+AIoT”雙引擎布局形成強大的產業勢能。
據不完全統計，目前在準備科創板上市的企業中，有近十家都有小米參股、間接持股的身影。
有分析認為，與多數企業謀求控制權或者盲目多元化的投資邏輯不同，小米的投資是圍繞自身的核心業務，和自己的業務不相關不投，不能夠幫到被投企業也不投，保證被投的兄弟企業和合作夥伴可以獲得小米頂級的技術、供應鏈、品牌和行銷大平台賦能。
同時，小米投資堅守開放平台原則，選擇“參股而不控制”，給予初創公司充分的自主性、積極性和戰鬥力。
小米的投資邏輯為被投企業的進一步發展提供了動力，同時，小米也有望從這些投資中獲得巨大收益。
以樂鑫科技為例，資料顯示，小米持有樂鑫科技180萬股股份，當時的投資成本約為3500萬元。截止7月24日收盤，樂鑫科技的股價為162.10元/股，則小米的持股市值為2.917億元，減去入股成本3500萬，樂鑫科技上市兩日已經給小米帶來了約2.55億的投資收益。
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