財聯社（北京，記者 陳靖）訊 在經歷了3個月的征求意見之後，2020年2月14日再融資新規終於落地。
證監會稱，本次修訂後，將不斷完善上市公司日常監管體系，嚴把上市公司再融資發行條件，加強上市公司信息披露要求，強化再融資募集資金使用現場檢查，加強對“明股實債”等違法違規行為的監管。
國泰君安非銀團隊指出，再融資新規正式稿較征求稿進一步放鬆，投行業務迎來爆發期。疫情不改資本市場全面深改推進步伐，預計後續逆周期調控及證券行業政策利好有望超預期。
中信建投證券在策略報告中表示，再融資鬆綁有望進一步推動A股上行。證監會再融資鬆綁或是重要催化劑，而本次新冠疫情在復工後首周並未觸發顯著的二次反彈也是市場保持強勢的重要因素。
開源證券稱，本次鬆綁將帶來折扣率的提升和鎖定期的大幅縮短。定價定增可以提前鎖價，並且底價的折扣由9折提升至8折，同時鎖定期由12個月/36個月縮短到6個月/18個月，同時減持不受限制，將大大提升定增市場的吸引力。
再融資制度部分條款調整，五大亮點
一是精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面。取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件；取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件；將創業板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為信息披露要求。
二是優化非公開制度安排，支持上市公司引入戰略投資者。上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的，定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日；調整非公開發行股票定價和鎖定機制，將發行價格由不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制；將主機板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名，統一調整為不超過35名。
三是適當延長批文有效期，方便上市公司選擇發行窗口。將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。
四是上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量原則上不得超過本次發行前總股本的30%。
五是明確新老劃斷，再融資新規自發布起實施，施行後，再融資申請已經發行完畢的，適用修改之前的相關規則；在審或者已取得批文、尚未完成發行且批文仍在有效期內的，適用修改之後的新規則，上市公司履行相應的決策程序並更新申請文件或辦理會後事項後繼續推進，其中已通過發審會審核的，不需重新提交發審會審議，已經取得核準批文預計無法在原批文有效期內完成發行的，可以向證監會申請換發核準批文。
中信建投：再融資鬆綁有望進一步推動A股上行
上周市場延續超強勢反彈，打破此前的短線技術調整結構並呈現極強的上行趨勢。
中信建投證券在策略報告中表示，再融資鬆綁有望進一步推動A股上行。從周五消息面分析，證監會再融資鬆綁或是重要催化劑，而本次新冠疫情在復工後首周並未觸發顯著的二次反彈也是市場保持強勢的重要因素。
基本面上，A股當前最大基本面新冠疫情未出現顯著的二次反彈，復工首周一線城市防控措施穩健，因此市場2月3日的跳空缺口成為重要的價值窪地，展望二季度宏觀經濟受疫情衝擊恢復及短期宏觀刺激政策雙重刺激，有望出現顯著的經濟恢復，以上是A股當前反彈的重要基本面支撐，維持兩周前的周報中提出的5月上證重回3100-3150點的預判不變；技術面上，上周出現增量資金入市跡象，事後消息面可對應周五再融資新規，對中小市值板塊形成重大正面刺激。
天風證券：新規降低券商投行業務難度，帶來業務增量
天風證券非銀首席分析師夏昌盛認為，再融資新規落地對於券商以及市場是一個利好，主要體現在如下幾個方面。
1)“取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件”。我們統計過在800多家創業板上市公司裡面，資產負債率低於45%的是535家，也就是說這535家此前是沒法做公開融資的。另外，有341家的資產負債率小於30%，離45%要求的很遠。現在把這條取消了，對於創業板上市公司再融資是一個很大的利好。
2)“取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件”。主機板和中小板非公開發行是沒有盈利條件要求的，創業板因為企業規模相對較小有這個要求。這樣，即便是一些處於困境的創業板公司，在原來的政策下無法開展再融資，現在仍可以通過非公開發行募集資金做一些新的投向和轉型。
3)“將創業板前次募集資金基本使用完畢，從發行條件調整為信息披露要求”。過去，創業板公司因為市場因素會推遲募集資金的使用進度，同時又有一些新的投向需要資金，但沒法再融資。
2、增加再融資規模上限。以前再融資的規模是要求不超過現有股本的20%，現在把這個規模上限提高到了30%。
3、降低再融資業務的難度。
1)“將主機板、創業板非公開發行對象數量由分別不超過10名和5名，統一調整為不超過35名”。這樣在上市公司融資規模較大的情況下，即便市場情況很一般，上市公司也可以通過尋找更多的投資者來完成發行，對投資者來說，即便短期可用資金較少，仍有機會參與。
2)“調整非公開發行機制，將發行價格由不得低於定價基準日前20個交易日股票均價的9折改為8折;將鎖定期由36個月和12個月分別縮至18個月和6個月，且不適用減持規則”。6個月(鎖定期)的市場可見度較好，投資者的市場風險相比12個月大大下降，而且投資者將來減持的話是不適用減持規則的。另外，原先定價基準日是“發行期首日”，現在鎖價發行(事先確定投資者)的情況下，上市公司可以選擇三個基準日之一：董事會決議公告日、股東大會決議公告日、發行期首日。這樣若選擇鎖價發行，上市公司可以根據市場的情況來選擇用哪一個基準日來作為定價基準日。總之，這些變化都是為了減少再融資業務開展的難度。
4、延長批文有效期，將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。此前一拿到批文就要馬上啟動發行，不然時間不夠。現在發行窗口更加靈活，更加有利於上市公司維護現有投資者的利益。
中金公司：再融資新政略超預期，券商、醫藥、科技行業影響更大
內容略超預期，與征求意見稿時期相比主要有三個方面的調整。與2019年11月8日發布的征求意見稿相比，本次正式版本的制度調整略超預期。
本次再融資規則的完善，可能對中小企業、醫藥科技相關行業影響更大。一方面本次再融資規則的完善略側重於對創業板的制度調整和建設，這與通過資本市場改革支持中國經濟轉型及產業升級的趨勢相契合；另一方面從以往情況來看，中小企業、新興產業也是再融資及並購重組較為活躍的領域。
資本市場改革是未來市場關注的重要方向，關注券商。沿著市場化、法治化的方向推進資本市場改革，中長期將推進資本市場的成熟，促進優勝劣汰，增強市場的活力、韌性及有效性。短期來看，券商可能會從潛在新業務中獲益，而受到提振。
開源證券：再融資新政正式落地，定增迎來黃金時代
本次鬆綁將帶來折扣率的提升和鎖定期的大幅縮短。定價定增可以提前鎖價，並且底價的折扣由9折提升至8折，同時鎖定期由12個月/36個月縮短到6個月/18個月，同時減持不受限制，將大大提升定增市場的吸引力。此外，本次修訂還將投資者數量從創業板的不超過5人和主機板（中小板）的不超過10人統一提升至不超過35人，定增單份的金額將大幅下降，參與定增市場的門檻大幅降低，也將吸引更多的投資者參與進來。
解決核心的需求問題後，定增市場規模將迎來翻倍以上的增長。再融資新政之後，定價定增8折的折扣鎖定18個月，競價定增8折的底價鎖定6個月，並且批文有效期有12個月，基本上所有的定增在發行端都不會有太大的困難，發行成功率將快速提升至接近100%。
可以看到在解決了核心的需求問題後，僅成功率的提升和募資不滿額現象的消除就能驅動定增市場規模實現翻倍以上的增長。同時上市公司在看到定增發行成功率大幅提升且發行條件進一步放寬、發行股份數量進一步提升的背景下，將會有更多的上市公司選擇採用定增的融資方式，在項目的供給端也將迎來快速的回暖。因此，我們認為再融資新政落地後，2020年定增市場將快速回暖，市場規模將迎來翻倍以上的增長。
新時代證券：放寬再融資要求可增加股票流動性
新時代證券首席經濟學家潘向東表示，證監會此次全面放寬主機板、中小板、創業板再融資要求，對企業和資本市場都有重要影響和意義。再融資改革根本目的支持企業直接融資，推動優質企業多元化融資，進一步完善多層次資本市場建設，助推我國經濟轉型，實現經濟增長的新舊動能轉換。
潘向東表示，調整非公開發行股票的定價和鎖定機制，可以增強股票的流動性，增加股票發行對投資者的吸引力，從而便於企業融資，增強資本市場對實體經濟的支持力度。同時，也為投資者提供了更多的投資標的，非公開發行股票的定價和鎖定機制的調整，還會降低投資風險。
東吳證券：再融資新規終落地，券商重要性進一步提升
東吳證券非銀團隊所認為，隨著再融資條件放鬆，2020年定增規模會大幅增長，而實行定增的主體大多是100億市值以下的小企業。2019年8月以來，創業板指開始較滬深300出現明顯的超額收益，而這一超額漲幅在2019年12月以來開始逐漸擴大，呈現出中小市值股價加速上漲的趨勢，行情逐漸升溫。
再融資新規將進一步提升券商在資本市場中的重要性，龍頭券商更受益。
（1）本次新規放寬了再融資要求，便於企業融資，提高了市場資源配置的效率。定價折扣增加、鎖定期變短和減持限制下降，增加了市場的流動性，對投資者吸引力明顯增加，優質項目的爭奪可能更加激烈。同時再融資政策的放鬆，使定增的股票整體質量水準變低，增大了定增投資者的挑戰性。
（2）於券商而言，再融資新規將帶來定增規模及投行業務收入的擴張，我們預計再融資規模將回歸到2016年左右水準，對應當前水準有一兆左右增量，考慮到需求壓製，增量有望高於一兆，按1%的費率測算，對收入和利潤的直接影響約3%左右。
（3）投行業務存在明顯的頭部集中趨勢，再融資承銷規模CR5從2016年的38%提升至2019H1的63%，再融資放開提升了直接融資在資本市場中的重要性，監管引導打造航母級券商的背景下，龍頭券商將深度受益，建議關注中信證券，中金公司，華泰證券。
華泰證券：再融資政策正式落地，市場化進程再加速
制度改革落地速度及力度略超預期，制度優化降低上市公司融資門檻和投資者參與門檻，有利於盤活各方積極性，從供需兩端改善市場環境。未來再融資市場有望擴容，資本市場改革將持續推進，券商作為資本市場核心載體將直接受益。
推薦優質龍頭券商中信證券、國泰君安、海通證券，業績彈性大的中小券商東方證券、興業證券。政策落地速度及力度略超預期，對融資規模和新老劃斷規則適度調整再融資政策正式推出的力度和速度略超預期，對融資規模、發行對象、定價機制、批文有效期、減持、鎖定機制等方面優化改革。
同時，創業板再融資政策還在發行條件、財務指標、資金用途上做出差異化安排。與征求意見稿相比，監管將定增融資規模由發行前總股本20%提升至30%，並明確尚未完成的項目均可適用新規。回顧再融資發展脈絡，伴隨政策制度調整和資本市場融資需求，歷經高潮迭起和規範發展的歷史變革。在政策優化引導下將實現穩健向上發展，有望助力提高股權融資比重。當前再融資項目供給較為充足，投資者可積極把握機遇當前市場再融資項目供給較為充足。
安信證券：再融資政策放開有利軍工板塊
安信證券軍工團隊張傲在研報中表示，再融資政策放開的影響主要體現在2個方面：
（1）對上市公司而言，過去幾年軍工企業再融資方案較少，部分公司募資不足或取消發行。此次規則修訂後，或激發上市公司融資熱情，尤其是有新產品研發、產能急需擴張或有並購重組的公司，或將通過引入戰略投資者等方來解決發展所需的資金問題、降低財務費用率，預計後續推出定增方案的上市公司會增多。
（2）對投資機構而言，通過增發方式可以使投資機構以簡潔、比舊規則更低成本的方式參與相對高增長、高成長公司或行業，從而可能獲得公司或行業高速發展帶來的利潤。新修改後的規則，打折幅度更大，鎖定期和減持規則均有修改，投資周期短且優秀的標的收益將可能比較高。雖然增發會帶來一定程度EPS的稀釋，但一般來說，為了增發的成功，上市公司也有動力做好業績，這也有利於行業成本和費用率的優化。
2019年12月以來我們多次強調看好軍工板塊Q1行情，當前重申維持行業觀點不變，主要基於行業保持20%附近的穩健增長，有比較優勢，且行業估值內部分化，不少標的對應2020年的估值只有20多倍且增速在20%甚至30%以上，有業績的主機廠對應2020年估值30多倍，估值具有向上彈性。重點看好信息化、原材料、主機廠、國企零組件、民入伍等方向。
國泰君安：券商再融資業務迎來爆發期
再融資新規正式稿較征求稿進一步放鬆，投行業務迎來爆發期。疫情不改資本市場全面深改推進步伐，預計後續逆周期調控及證券行業政策利好有望超預期。
券商再融資業務迎來爆發期，從源頭提升資本市場活力。
1）17年2月再融資政策收緊後，增發規模(含財務顧問)從16年1.68兆降至19年0.68兆。本次新規在定價、退出、增發上限方面大幅鬆綁，同時降低創業板再融資條件(原條件中僅23%滿足增發要求)，預計券商再融資業務迎來爆發期。
2）承銷費率1%假設下，上市券商19年定增(主承)累計收入佔投行收入/總營收(調整後)比重3.3%/0.3%，較16年(峰值)的18%/3.1%回落明顯。再融資新規間接利好券商並購重組業務，19年上市券商“再融資+並購重組”收入佔投行收入/總營收(調整後)比重為29%/3%。
3）再融資鬆綁將利於上市公司質量提升，激發資本市場活力，券商經紀、資管和自營業務均有望受益。
投資建議：疫情不改資本市場改革步伐，繼續推薦龍頭券商。再融資新規正式稿較征求稿進一步放鬆，投行業務迎來爆發期。
長江證券：投融資兩端齊發力，定增市場有望回暖
2019年11月，證監會曾就修改《上市公司證券發行管理辦法》等再融資規則公開征求意見。相比征求意見稿，正式稿主要修訂部分並未發生改變：
投資端：1）投資對象數量上限由目前主機板、中小板非公開發行股票發行對象數量不超過10名，創業板不超過5名，統一調整為不超過35名。對於融資方，投資對象數量大幅放寬，一定程度可降低募資不足風險；對於投資方，單家定增份額可下降很多，有利於吸引中小規模產品直接參與定增。
2）定價機制，恢復鎖價式純融資類定增，底價折扣放寬至八折，折扣安全墊提升，對機構投資者的吸引力將大幅提升。
3）將鎖定期由現在的36個月和12個月，分別大幅縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制，投資周期鎖定以及減持進一步便捷化，將使投資方退出難度和風險顯著下降。
融資端：1）再融資批文有效期從6個月延長至12個月，提供更多發行窗口的選擇，增加再融資項目發行成功的概率。
2）創業板再融資條件放寬，拓寬其再融資服務覆蓋面。第一，取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件，有助於創業板虧損企業實施重大資產重組募集配套資金，優化資產配置。第二，取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件。第三，將創業板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為信息披露要求，這意味著創業板上市公司募集資金的使用情況，不會構成下次再融資的約束。
國信證券：科技創新大時代方向繼續
國信策略認為，本次再融資新規放鬆了對非公開發行股票的定價和減持限制。
國信策略指出，再融資新規鼓勵股權融資，支持實體經濟。本次《再融資規則》的頒布落地，反映了非常明確的政策方向，即改革完善資本市場基礎制度，促進多層次資本市場健康穩定發展，提高直接融資特別是股權融資比重。展望未來，我們認為，一方面，國家在鼓勵科技創新、完善資本市場基礎性制度建設等方面的政策將有望陸續頒布。另一方面，在《再融資規則》的影響下，我們預期包括定向增發在內的股權融資金額將有望明顯上升。
此外，此次《再融資規則》的頒布有利於完善資本市場制度建設、豐富相關金融產品、提振市場投資者人氣，總體而言對股票市場是一個利好，在當前市場流動性相對充裕的背景下，股市的行情將有望延續。結構上看，我們認為“科技創新大時代”的方向將有望繼續，板塊上建議重點關注以計算機、傳媒為代表的科技行業，以及將顯著受益於股權融資增加的券商行業。
國盛證券：科技成長最受益，雙向擴容的長牛正在孕育
國盛策略認為，從行業層面來看，科技成長更將從三重維度受益再融資鬆綁：
1、直接受益於創業板再融資鬆綁。負債限制取消直接利好TMT（計算機、電子、通信、傳媒）、部分中遊製造（機械設備、電氣設備）、醫藥、化工。盈利限制取消直接利好TMT（計算機、電子、通信、傳媒）、部分中遊製造（機械設備、電氣設備）、醫藥、公用事業。綜合來看，創業板再融資限制鬆綁，直接受益行業基本一致，集中在TMT、醫藥、部分中遊製造（機械設備、電氣設備）。
2、靜態角度，歷史上再融資需求大。主要集中在化工、部分中遊製造（機械設備、電氣設備）、醫藥、TMT。
3、動態角度，被上一輪再融資收緊壓製，放鬆之後彈性更大。受上一輪再融資收緊影響最大的行業是TMT、部分中遊製造（機械設備、電氣設備）、房地產、化工。
因此總結而言，受益最大的行業是成長類（TMT、醫藥）、部分中遊類行業（機械設備、電氣設備、化工、公用事業），受益最小的是消費類（紡織服裝、休閑服務、食品飲料）、金融（銀行、非銀金融）、上中遊類行業（鋼鐵、采掘）。
從中長期來看，雙向擴容的長牛正在孕育。鬆綁再融資勢必會吸引來自各路機構、產業資本的中長期資金加速入市，為其提供入場機會及渠道。從而，整個資本市場將迎來籌碼端與資金端的雙向擴容，並且在注冊製、退出機制等制度建設逐漸完善下，資本市場將更將健康成熟、也將更好的服務於實體。中長期，資本市場重要性提升是必然趨勢。目前市場仍處於長周期的底部區域，雙向擴容的長牛正在孕育中。
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