海外“負利率陣營”持續擴容 中國債市已成價值窪地

□本報記者 張勤峰

今年以來，全球債市收益率重回2016年低位，負利率債券規模創出歷史新高，“零下俱樂部”不斷擴容。面對海外債市“大聯歡”，基本面韌性足、政策面定力強，致使中國債券利率下行有限，但也顯著提升了中國債券性價比。機構認為，相對更高的收益率，讓中國債券成為了全球市場上的“香餑餑”，外資流入或可化解供給壓力，推動債市收益率繼續下行。

“負利率陣營”持續擴容

7月3日，標普500指數和道瓊斯工業指數攜手再創新高。股市無疑是當下金融市場上耀眼的明星。然而，債券市場風頭也不弱，今年全球市場其實上演的是股債雙牛行情。

自2018年四季度以來，全球債券市場便掀起新一輪上漲，債券收益率水準轉為下行。當前全球債市收益率正靠近2016年低位，部分國家收益率甚至跌破紀錄低點。以代表性的美債收益率為例，美國10年期國債收益率於2018年11月初一度突破3.2%，創2011年5月以來新高，但隨後升勢戛然而止，並從3.2%上方調頭急跌，到今年6月末跌至2%，本月初已輕鬆跌破這一整數關口，較去年第四季度高點下行超過120個基點。目前，10年期美債收益率已跌至2016年11月水準。

全球債券收益率的低點是在2016年6、7月份創出的。當前，美債收益率水準距歷史低位已不遠。部分歐洲國家國債收益率則已跌穿了2016年的大底。拿歐洲的領頭羊德國的國債來說，7月3日，該國10年期國債收益率跌至-0.38%，已較2016年7月低點低出14個基點。此外，法國10年期國債收益率也已跌至-0.11%附近，2016年最低時則為0.09%。

在全球債市收益率紛紛向著2016年低位靠近的時候，一些國家的長期無風險債券利率已落入負值區間，“零下俱樂部”不斷壯大，尤以歐洲國家為甚。最新例子是比利時和瑞典。英為財情的數據顯示，7月2日、3日，比利時、瑞典10年期國債收益率先後跌破零值，“喜提”負利率。不光是歐洲，日本國債收益率亦普遍處於“零下”，日本10年期國債收益率於7月1日最低跌至-0.167%，再創歷史新低。據不完全統計，目前10年期國債收益率處於負值的國家至少有9個，分別是丹麥、奧地利、德國、日本、比利時、法國、瑞典、瑞士和芬蘭，其中收益率最低的是瑞士10年期國債，約只有-0.65%。

海外債券收益率頻創新低

機構指出，全球債市收益率之所以在2016年創出新低，當時除全球經濟和通脹低迷、貨幣政策寬鬆之外，觸發性事件是英國脫歐。當時英國公投決定退出歐盟，給全球經濟增長帶來巨大不確定性，避險情緒驅動全球債券收益率創出新低。2018年四季度以來，全球債市收益率重新走低，有著類似的宏觀背景。

年初以來，全球經濟出現增長放緩跡象。稅改效應減弱後，美國經濟內生動能趨弱，經濟放緩的可能性上升。美國供應管理協會最新公布的6月份製造業PMI指數已跌至2016年10月以來低位。另外，美國就業數據也開始走弱，5月份新增非農就業人口甚至不及預期的一半。值得一提的是，從5月下旬開始，美國3個月與10年期國債收益率再現倒掛，並持續至今。從歷史上看，3個月與10年期美債收益率倒掛是經濟衰退的良好前瞻指標。不光是美國，全球PMI都在走低，一些增長勢頭不如美國的經濟體甚至出現了更明顯的放緩勢頭。

隨著經濟增長壓力加大，全球貨幣政策重新轉向寬鬆的動力也在增強。在歐洲央行向市場釋放寬鬆信號後，美聯儲在6月議息會議的表態也強化了市場對其降息的預期。從利率期貨隱含的利率預期來看，市場甚至認為7月份美聯儲肯定會降息。

經濟增長放緩，貨幣政策取向逆轉，這些都與2016年時頗為相似，為債市收益率下行提供了理由。全球貿易形勢的反覆變化，則充當了當下債市收益率挑戰新低的催化劑。

彭博數據顯示，到今年6月份，全球負收益率債券總額已達到12.5兆美元，超過2016年高位，達到歷史最高水準。中金公司固收研究認為，今年全球利率再創新低的概率在上升。

中國債券性價比凸顯

在這一輪海外債市上漲浪潮中，我國債券市場卻掉了隊。

2018年第四季度以來，我國債市收益率雖有所下行，但下行幅度相對有限，特別是今年4月份出現一波明顯的上行。雖然5月以來債市收益率重新走低，但至今仍未回到一季度低點水準。從中債到期收益率數據來看，目前10年期國債收益率約為3.16%，較3月份低點高出10個基點。與2016年低點相比，則要高出50個基點以上。在上一輪全球債市收益率創新低的時候，我國10年期國債收益率最低跌至2.64%。

綜合機構分析來看，導致我國債券市場上漲不及海外市場的原因是多方面的，關鍵是在財政政策發力、寬信用取得進展的助力下，今年一季度中國經濟平穩開局，表現好於預期，相應的，貨幣政策保持了較高的定力，沒有實施太明顯的放鬆。另外，今年地方債發行超前，也在一定程度上帶來了供給壓力，抑製了債市收益率下行。

5月以來，外部環境出現了一些變化，經濟運行面臨的不穩定不確定因素增多。同時，為應對個別風險事件衝擊和穩定半年末流動性，央行加大了流動性投放力度，加上季末財政投放的作用，貨幣市場利率大幅走低，刺激債市收益率恢復下行。

機構指出，後續供給壓力依舊存在，貨幣政策暫時也難以大幅放鬆，但債券市場增量需求可期，無風險債券收益率仍存在一定的下行機會。中金公司固收研究認為，境外資金或能緩解債市供給壓力，因為相對更高的收益率，讓中國債券成為了全球市場上的“香餑餑”。

中央結算公司最新公布的數據顯示，截至2019年6月末，境外機構在該公司託管的債券面值總額達到16452.38億元，再創歷史新高，並較5月末增加346.18億元，為連續第7個月增加。全國銀行間同業拆借中心數據也顯示，全球投資者持續淨買入中國債券，當月淨買入達897億元。

中金公司固收研究認為，我國債市收益率有可能在未來兩三個季度逼近歷史低位甚至創出新低。天風證券固收研究亦稱，10年期國開債收益率向下看到3%，追平2015年-2016年的低點。