數據洞察，資本視角解讀娛樂行業起落

鯨準研究院 | 數據洞察，資本視角解讀娛樂行業起落

--新經濟行業分析系列專欄

作者：徐舒夢

指導：譚瑩

在秋收的季節，吾日三省吾身：資本寒冬是否真正到來？娛樂行業投資已觸冰點？冬藏春生，應如何應對？

數字冰冷，但數據說實話。2014年至2016年，娛樂行業風口正盛，創投市場投資事件數總體大幅增加、持續火熱；但自2017年至今，投資熱度大幅減弱。

本文依托鯨準洞見數據庫，通過創投市場、新三板、上市多重維度的深度投融資分析，揭示娛樂行業起伏的周期更替；同時，通過對主要細分領域的投融資熱度分析，洞察娛樂行業潛在的投資機會。

.01.

娛樂行業創投市場投融資分析

創投市場投融資事件數量、輪次及金額分布分析

數據來源：鯨準洞見

自2014年起，部分娛樂公司獲得融資，輪次較為平均，隨著2015-2016年互聯網巨頭與投資機構對行業的關注加強，創投市場投融資數量和總額上都出現增長趨勢，並與2016年達到1695起，行業資本競爭進入白熱化。

2017年娛樂行業的融資總額與上年相比並未出現較高漲幅，但融資數量明顯減少；2018年此趨勢更甚，截止到8月融資金額基本已於上年融資總額持平，但融資數量僅為上年40%。行業馬太效應明顯，競爭逐漸從腰部向頭部遷移。

數據來源：鯨準洞見

娛樂行業的投資熱度和投資數量均呈現下降趨勢，資本趨於理性的由熱轉冷現象在娛樂行業凸顯。行業的發展階段和市場的大環境（包括人口、政策、經濟、技術多方面的更迭作用）等多重因素共同助推了資本周期的更替。

目前的娛樂行業正處於市場調整的資本冷卻期。從企業角度，一方面在前幾年行業較熱時獲投的公司已經過幾年的發展，團隊和產品都已基本成型，商業模式正在受到市場的檢驗；另一方面，娛樂行業不比互聯網領域容易規模化複製，擴張受限。從機構角度，資本的退出管道受阻，且資本對已投資的部分企業持續產生商業價值（非創造账面價值）的能力保持觀望態度。所以，目前整個娛樂行業正處於資本市場的調整周期內，對市場的認識也慢慢回歸創造價值的本質上來，冷卻現象符合正常的市場周期規律。

創投市場投融資事件地域分布分析

數據來源：鯨準洞見

2014-2018年，在全國範圍內投資數量和融資額的排行呈現基本一致的聚集趨勢，投資事件數量多的省市也佔據了絕大部分融資額。整體娛樂行業投融資事件的地域分布仍然呈現以一線城市和東部沿海地區的聚集趨勢，內陸地區也以經濟發達地區為主。這和創投行業在全國的地域分布也是基本一致的。

具體來看，地域投融資排行前5名，分別是北京市、上海市、廣東省、浙江省、江蘇省。其中，北京以高達2528起投資事件，及1472億元的融資額位列第一。地域投融資排行前10名中有7個省市位於東部沿海地區，內陸有三個城市分別是湖北（114件，79億元），四川（162件，46億元），湖南（43件，28億元）。

創投市場退出情況分析

數據來源：鯨準洞見

注：此次數據上市公司隻統計主營業務為娛樂的上市公司，故部分大型互聯網公司或綜合業務性公司（如阿里巴巴、小米等） ，雖然也有上市行為，但並未包含在此退出數據分析中。

2014-2018年，創投市場娛樂行業退出數量呈現緩慢的遞減趨勢，退出金額每年較為平均。在2015年退出數量和金額均達到最高峰，退出數量達91起，退出金額破千億。值得一提的是，2014年A股IPO階段性暫停，故在此次報告的研究範圍內無A股上市的娛樂公司；2018年政府堅持“脫虛向實”原則，資本市場主要監管機構貫徹規範化和嚴格化的主導思想，進行“視窗指導”，截至到8月未監測到A股的上市退出標的。

整體來說，並購仍是娛樂市場較為主要的退出方式。舉例來看，阿里巴巴斥巨資收購優酷土豆，今日頭條全資收購Musical.ly，閱文集團收購影視製作公司新麗傳媒等，都是近年娛樂行業典型的並購事件。

對於不同退出方式的選擇，雖然並購仍然是主要的退出通道，尤其對於娛樂內容創作領域；但特別地，如果一個企業能順應市場周期，先抓住機會發展起來，成長為行業內具有一定平台屬性且成長速度和規模具備快速爆發的潛力，這樣的標的上市的期望會相對較高。具體來說，（1）具備邊際成本為零這樣一種商業模式，或者說企業經濟規模的擴大和其投入之間是具備一種極低投入就能快速擴大和複製規模的關係的；（2）市場份額或收入利潤水準在某些垂直細分領域成為第一或極其頭部的公司；這些標的的上市潛力相對較大。

對於上市來說，最終選擇A股市場還是其他市場，會結合盈利要求（A股的盈利要求較高）、估值水準（A股估值相對最高）、股東結構（是否有外資股東、是否有VIE架構）和上市速度等因素綜合考慮，匹配不同市場的上市達標要求；另外，還要結合二級市場投資的不同價值判斷邏輯，選擇不同的上市市場。舉例來看，2017年8月，掌閱科技A股上市，同年11月網絡文學巨頭閱文集團港交所上市；2018年3月愛奇藝、嗶哩嗶哩美股上市，5月“遊戲直播第一股”虎牙在紐交所敲鍾，7月直播龍頭映客港交所上市；各企業在特定的時間節點找到最合適的上市方式即可。

.02.

娛樂行業新三板掛牌及融資分析

數據來源：鯨準洞見

根據全國中小企業股份轉讓系統官方統計及鯨準洞見數據顯示，2014-2018年，共有263家符合此次報告研究範圍的娛樂類公司掛牌新三板。2014-2016年，在新三板大環境的利好和政策紅利的背景下，娛樂類公司掛牌數量和金額均高速增長，於2016年達到頂峰；此後，新三板在流動性不足和監管趨嚴的多重壓力下而漸漸表現出疲軟狀態，娛樂類公司掛牌熱度也隨之冷卻，在2018年更是達到冰點，還延續了自2017年就開始的“摘牌潮”。

具體來說，2017年起，新三板市場整體遇冷，流動性不足，公司數量多、優質標的少、建立準入門檻等一系列問題讓新三板的交易幾乎陷入冰點，交易極其不活躍，很難帶來資本上的紅利。特別地，2017年全年新三板市場摘牌的企業數量超過700家，是此前數年總和的7倍之多，2018年新三板企業摘牌的趨勢延續。整個新三板市場的低迷導致娛樂類項目掛牌也受到影響。此外，娛樂類項目本身投資風險相對較高，政策影響較為敏感，因此更加劇了掛牌熱度的冷卻。

.03.

娛樂行業上市及上市後融資分析

數據來源：鯨準洞見

與退出情況類似，整個娛樂行業的上市及上市後融資情況呈現遞減趨勢。2014年A股IPO階段性暫停，故A股IPO金額為零；2015-2016年初娛樂市場轉熱，多以借殼、收購事件為主，故上市後配套融資額較大；但2016年中，證監會叫停上市公司涉及互聯網金融、遊戲、影視、VR四個行業跨界定增，對娛樂產業上市後融資金額的影響深重；自2016年下半年起至2017年，A股上市後融資金額極劇縮水。至2018年，在“脫虛向實”的原則指導下，A股均無IPO和後續上市後融資；但美股和港股上市融資仍存在可觀規模。

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娛樂行業細分領域投融資分析

歷年投融資變化趨勢分析

2014-2018年娛樂細分領域投融資熱力圖

數據來源：鯨準洞見

從2014-2018年娛樂行業細分領域的投資熱力圖來看，影視憑借明確的變現模式成為了近年來投資者最為追捧的領域；其次隨著網絡硬體和應用的基礎設施建設完善等原因，包括短影片、直播在內的影片類項目在2016-2017年得到了更多機構的關注；在用戶更迭和市場習慣培養逐漸成熟的背景下，知識付費領域也在2017年得到了資本的青睞。動漫、音樂、文學等領域的投資隨著市場周期而波動。

近年資本分布領域分析

數據來源：鯨準洞見

根據鯨準洞見數據顯示，近兩年資本集中在影視、直播和短影片領域，與平均單筆融資額最大的領域也基本相符。更細分的，遊戲、文學、動漫都仍然有很多的融資交易，資本較為活躍。特別地，近年文學、知識付費領域的融資主要集中在創投市場，而音樂、影視等發展較成熟的領域並購交易佔比較大。

近年各領域鯨準熱度趨勢分析

數據來源：鯨準洞見

從2017-2018年至今的鯨準熱度指數變化來看，短影片成為最受資本關注的領域，另外知識付費、動漫和音樂的關注度也較高。而隨著監管層對的持續施壓，以及行業內部的競爭壓力不斷加大，直播行業受資本關注度一降再降。此外，影視領域的熱度趨勢也呈下降趨勢，影視領域用戶和市場比較穩定，發展階段相對成熟，內容創新形式較少。

不同領域的所處的商業環境不同，細分的商業模式也不同，由此不同的娛樂領域具有不同的投資邏輯。根據鯨準投資人熱度趨勢，我們關注垂直領域的流量轉換和變現創新，各類內容、業態和場景結合下的投資機會。

更多數據解讀、投資洞察，以及投資機構、項目等案例分析，我們將在十月初發布的《娛樂產業大報告》中為您呈現，敬請期待。

注：本文2018年數據統計區間為2018年1月至8月。

預告：

十月初鯨準研究院將重磅發布我們近200頁的《娛樂產業大報告》，整個報告由8位資深分析師歷時2個月合作完成，訪談娛樂公司創始人、投資人、行業專家等達到50位以上，訪談底稿近100萬字。大報告中除了資本視角分析娛樂產業外，我們還將從用戶視角、政策視角、科技視角等角度分析整個娛樂產業的發展；此外，短影片、漫畫、音樂、數字閱讀四個娛樂細分行業，我也將在報告中重點分析；敬請期待。

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