家樂福泥潭脫身，蘇寧48億擴張狂奔

家樂福出售的消息傳了兩年多，終於落下實錘。

蘇寧易購上周末發布公告稱，出手48億人民幣現金對價80%股權。家樂福泥潭脫身。

之所以短時間內就被本地零售商接盤，昔日巨頭可能苦於複雜的市場變化和盈利困境。

家樂福是一塊好資產嗎？

“我們在中國要擼起袖子加油乾。”

2018年底，家樂福新任中國區總裁唐嘉年曾用很“中國”的方式表明決心，孰料隻隔了半年就尋求接盤。

令它失去信心的也許是不斷惡化的周遭環境，和短時期內盈利無望的客觀現實。

1995年，家樂福進入中國開出第一家大賣場，上萬平方米的門市動線開闊、商品豐富，迅速擊中消費者。這種成熟高端的業態成為中國現代零售標杆，是國內企業近距離學習、模仿的對象。

家樂福迅速在中國鋪開，迄今旗下共開有210家大型綜合超市、24家便利店以及6大倉儲配送中心，店面總建築面積超過400萬平方米，覆蓋22個省份及51個大中型城市。這些佔位在城市核心地段的門市獲得了大量人流，也被不斷上升的營運成本擠壓，利潤空間收窄。

中國連鎖經營協會調查顯示，2018年大型超市營運成本繼續上漲，員工薪酬總額上漲13.0%，房租上漲10.6%，明顯高於便利店、百貨商場等其他零售業態。受此影響，2018年大賣場坪效平均下降8%。

外部，在阿里、京東等電商衝擊下，消費者們轉向線上“剁手”，經營不善的大賣場再難像從前那樣留住顧客。華潤萬家、沃爾瑪等大型零售商紛紛關店重整，營收縮水、增長低迷成為整個超市行業的難題。

2009年開始，家樂福初現頹勢，2010年西安小寨店關閉，隨後7年裡家樂福累計關閉了40多家門市，並從部分二三線城市撤出。財報顯示，2017年家樂福中國虧損接近11億元，2018年營業利潤虧4.12億元，淨利潤虧5.78億元。

家樂福中國近兩年主要財務數據

挑戰重重的中國市場上，要想長期領先太難了。2019年1月，家樂福的市場份額被高鑫零售、華潤萬家、沃爾瑪和永輝反超，在幾大零售集團中排名墊底。

感知到下行趨勢，家樂福想過自救。

去年1月，家樂福拉來了騰訊系的投資，接入騰訊系統，借鑒永輝豐富的生鮮運營經驗，還入駐京東到家平台。京東給出的運營數字顯示，家樂福周均銷量比上線初增長了7倍，GMV也幾何級增長。

家樂福方面提供給中國新聞周刊的數據是，2018年虧損同比已大幅收窄，息稅折舊攤銷前利潤為人民幣5.16億元，後續存在盈利空間。

然而家樂福扭虧之心迫切。騰訊的開放合作模式以資源傾斜為主，不參與實際經營，可能並不是家樂福想要的。放眼全球，家樂福新總裁手段凌厲，關閉了大批虧損地區的門市，出售中國業務後或是出於轉攻其他新興市場的需要。

從價格來看，這筆交易並不算貴。換算下來家樂福中國100%股份估值60億，還不到一個獨角獸的起步價，去年家樂福中國的營業收入就將近300億。

蘇寧方面披露，本次交易價格隱含的股權價值/收入倍數為0.2x。相比A股主要的同行業上市公司2018年平均股權價值/收入倍數的平均值0.88x及中位數0.7x，尚在合理的估值區間。

傳統零售與互聯網企業曠日持久的戰爭告一段落，區分對立終結，開始轉向聯合：騰訊投資永輝超市，京東與沃爾瑪合作互相持股；阿里入股三江購物、聯華超市、新華都和高鑫零售；如今蘇寧牽手家樂福，意味著商超領域“三國殺”的局面已經成形。

不管是價錢還是戰略卡位，對蘇寧來說都是一筆穩賺的生意。蘇寧快消集團總裁卞農表示，收購將完善蘇寧在大快消品類O2O的布局，蘇寧看中家樂福的供應鏈能力和運營經驗，有利於降低採購和物流成本，提升公司市場競爭力和盈利能力，未來會對家樂福門家進行數字化改造。

按照蘇寧的設想，線下超過6000家蘇寧小店與家樂福門市聯合，可以完善最後一公里配送網絡，提高到家模式的效率並節約物流成本。國泰君安暢銷團隊分析認為，蘇寧小店門市數將在2019年年底達到1萬家，供應鏈與管理效率優化尤為重要。

蘇寧的邏輯

線上電商份額難以撼動，蘇寧繞道線下搶佔流量，步子邁得非常大。

2018年，蘇寧平均每天開店22家，今年初大手筆買下37家萬達百貨門市，接手其地段、資源和流量。2019年Q1財報顯示，公司合計擁有各類自營及加盟店12329家，正式跨入“萬店時代”。

待本次收購完成，蘇寧將再獲得234家門市，覆蓋全國22個省份及51個大中型城市，資源的深度和廣度都堪稱豐富。

電子商務研究中心主任曹磊分析，蘇寧這些年一直在進行大幅擴張，通過孵化自建、戰略合作、資本並購三大手段，謀求快速打造“生態型公司”。目前來看，蘇寧不少業務板塊還處於“燒錢”投入階段，亦須防範很多大公司普遍存在的消化不良、大而全和協同困難這三大“通病”。

財報顯示，快速擴張的門市也在同步侵蝕蘇寧的盈利能力。

今年一季度，蘇寧營收622億元，同比增長25.4%，淨利潤1.36億元，同比增長22%，然而在扣除理財和投資萬達商管的收益後，蘇寧淨虧損10億元，經營利潤率也降至-2.1%。公司對此解釋因超高的銷售費用率和財務費用率所致。

蘇寧易購2019年Q1銷售費用82.24億元，同比增長達到40.91%，主要來自線下開店和前置倉建設，增加了人員費用和倉儲費用。

傳統零售商出身的蘇寧2009年啟動轉型，起初幾年業績急轉直下，近四五年內實際上也並未扭轉。

更早的信息顯示，2014年起，蘇寧扣除非經常性損益因素後處於經常性虧損狀態。2015年開始的三年裡，蘇寧僅靠拋售手中的阿里股票來彌補孱弱的現金流。除了2018年Q1、Q2短暫扭虧，2018Q3、Q4直到2019Q1的實際盈利均為負。去年底，蘇寧將手中所持阿里股票全數清倉，靠賣股票拉高利潤的操作徹底終結。

在這場即將到來的店面“大躍進”中，蘇寧的財務狀況將受到空前考驗。

去年，集團“引以為傲”的蘇寧小店因大幅虧損被調整至非上市公司蘇寧國際，經營數據不再對外公示。有意思的是，本次收購家樂福依然是以蘇寧國際的名義完成，也許是出於隔離業績風險的角度考慮，今後家樂福的經營情況也不會公開。

在業務轉型推進中，蘇寧一直延續投資收購的思路，通過天天快遞、龍珠直播、錘子手機、迪亞天天等項目迅速站位細分領域，但這些標的資質良莠不齊，其中一些已實質上落為虧損。

收購的手段很6，大手筆劃下的拚圖幾近完成，蘇寧可以說是很高效了，時間上。