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財報觀察:美團對阿里秀肌肉,為何最羨慕的卻是拚多多?

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(本文約2000字,閱讀全文大約需要3分鐘)

【編者按】

從去年Q2財報後,美團提前實現了盈利,股價一路上漲,如今市值突破兆港元創新高。這一年究竟發生了什麽,後疫情時代的美團還有什麽新故事可講,老虎證券投研團隊為您解析美團點評最新Q2財報。

以下為文章正文:

剛剛,美團點評發布2020年第二季度業績報告,數據顯示,二季度公司營收247.2億元,同比增長8.9%。淨利潤22.1億元,市場預期虧損5.83億元,去年同期盈利8.76億元。截至今日收盤,美團點評報收245.2港元,漲幅4.52%,續刷歷史新高,總市值14414.29億港元。

去年的Q2季報,是美團最具歷史性的季報。它擺脫了全市場對其各項業務“燒錢多”的質疑,提前實現了盈利,財報發布後,頹廢了一整年的美團股價躍過IPO發行價,從此一發不可收拾,在盈利的道路上越奔越遠,股價一路向北。

今天的美團已是App內強行下線支付寶,對著阿里秀肌肉的成年男子了。何況,阿里還拿他沒辦法。

動態平衡的外賣市場,要聽一聽餐飲商家的聲音了

美團外賣的Q2成績單其實沒有比餓了麽好多少,餐飲外賣的交易金額(GMV)同比增長16.9%至1088億元,營收同比增長13.2%至145.4億元,略遜一些的主要還是受了疫情的影響。美團在疫情期間為一些商家提供了針對性的扶持,包括傭金返還,畢竟今年的運營策略無法像去年那樣激進,美團與商家之間的傭金也較為穩定,甚至穩中有降。

有意思的一點是,餐飲外賣的交易筆數同比上升只有6.9%,遠小於交易金額的增速,這也讓單筆交易金額價值同比上升了約9.4%。老虎證券投研團隊認為有以下幾個原因:

第一、Q2食品類的居民消費價格指數上漲不少,比如豬肉,使得商家的定價上浮;

第二,定價水準較低的餐飲商家,有一大部分沒能挺過今年突如其來的疫情,所以價格更高的餐飲集團在市場上的比例更大,因此表現在外賣訂單上,也是單筆交易價值上升。

那對美團有什麽影響呢?

作為外賣餐飲最大中介服務商,美團在面對“多個小商家”和“少數大商家”時的議價能力是不同的。當餐飲商家數足夠多且分散,他們之間傾向於形成“競爭型”市場,無論是美團還是餓了麽,都掌握著傭金談判的主動權;但是一旦餐飲市場形成了以“餐飲集團”為代表的集約型市場,他們就能在一定範圍上產生“壟斷”的議價能力,從而在美團或餓了麽的傭金談判上佔有更大的話語權。畢竟,餐飲商家怎麽說還是外賣平台的衣食父母。

另一方面,美團和餓了麽雖然目前市佔率非常穩定,但這只是動態平衡罷了,競爭每時每刻都很激烈。美團餐飲外賣的增長率為13%,到店和酒旅增長率為-20%,而阿里以口碑、餓了麽為代表的本地生活服務業務增長率為15%,兩者不相上下。況且阿里又是個燒得起錢,耗得起時間的主。

不過目前來看,美團在外賣上從“質”和“量”的兩個方向領先餓了麽——在市佔率穩定領先餓了麽一倍的同時,還保持更高的利潤率。外賣業務Q2的經營利潤達到了11.8億元,利潤率4.9%,主要來自毛利率。其實我們從去年財報中,就可以窺得兩家在運營效率上的差別。2019年美團外賣的淨利潤可以達到2.5%,而餓了麽大約是虧損30%。

美團高利潤率來自兩方面,第一傭金率高,第二是配送效率高。美團的即時配送具有較高的彈性和規模效益,同時在疫情期間又承接了很多大中型商超的訂單,生鮮品類和其他品類的訂單都創下新高,不斷降低了外賣配送的成本,還順帶給同城配送的生鮮市場打好鋪墊。

美團Q2的酒旅到店業務同比下降21.6%,至76.4億元,其實並不意外,一定程度上因為大眾點評的流量優勢,還能在復甦期創造更多的流量變現收入,整體運營效率優於攜程等OTA頭部玩家。

倒是美團包含線下零售業務的新業務部分,收入增速達到22.1%,達到56億元。虧損率從去年同期的32.7%縮窄至25.9%,不過,新業務裡夾雜了出行等利潤率毫不相乾的業務,同期比較也沒太大意義。

線下新零售,戰國時代才剛剛開始

美團的小象生鮮是對標阿里盒馬鮮生的自營生鮮品牌,但是餐飲一體的業務是超市“重資產”模式,可複製性不高,也比較受地理位置的限制。

美團的買菜業務,在推出“菜大全”品牌後,是前置倉庫實現到家業務的“輕資產”模式,在庫存控制效率上要遠遠高於小象生鮮,更重要的是,在本地生活板塊積累多年,美團的智能排單系統和多年數據沉澱可以準確運營線下零售的流量,配合其在外賣領域的即時配送能力,效果可見一斑。

這也是美團在生態的支持和“新基建”上的最大優勢。

美團和拚多多面對的不是同一個阿里

某種程度上來說,美團和拚多多面對的阿里並不是同一個阿里。阿里在於拚多多的戰爭中更多“以守為攻”,畢竟淘寶無論從用戶數量和質量來看,目前還是領先拚多多幾個檔次的,而拚多多進攻了多年,圍繞著生活用品轉了一圈也很難拿下淘寶核心的“服飾”類,淘寶可以以守待攻,慢慢消耗拚多多的現金流。

同時淘寶還可以給阿里的其他業務創造現金流,在本地生活服務於美團的較量中,阿里反而是那個需要進攻的角色。

一方面餓了麽目前的姿勢是難受的,市佔率低的情況下還燒錢,而且餓了麽的配送體系與阿里的菜鳥物流沒有結合得較深,且菜鳥物流並沒有在即時配送上的優勢。美團倒是那個“以守待攻”的角色,因此可以大力投入搶奪目前還沒有完全成型的線下零售市場。

這恐怕也是目前投資人對美團信息的重要來源了。

美團在外賣上實現的高效運營效率,使投資對其本地生活服務充滿信息。以本季度的盈利能力來看,未來12個月的利潤率有望突破10%。當然,以目前的價格來看,依然有140倍左右的市盈率,顯然從傳統估值分析的角度上來說偏高了。

不過,美團如果能像外賣一樣拿下新零售市場,那就又是另一個故事了。

本文發布於老虎證券社區,老虎社區是老虎證券旗下的股票交易軟體 Tiger Trade 的社區板塊,致力於打造“離交易更近的美股港股英股社區”,有溫度的股票交流社區。

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合於您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。

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