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PMI 全面向好,印證經濟“V型”反轉無懸念

本文作者:鄧海清,陳曦

2020年6月製造業PMI 50.9,市場預期50.4,前值50.6;非製造業PMI 54.4,前值53.6。

服務業PMI超預期大幅回升,這是本次PMI的最大亮點。製造業PMI已經回到歷史高位景氣區間。

經濟向好進一步明確,V型反轉趨勢再次確認。

服務業PMI超預期大幅回升

對於PMI,市場普遍關注的是製造業PMI,對於服務業PMI關注一直非常少。

但實際上,對於研判當前中國經濟,特別是分析2020年的GDP,服務業才是重中之重。

主要原因有兩個:

第一,服務業佔比已經超過50%,對GDP拉動貢獻超過60%。2019年工業增加值均值為5.7%,製造業GDP同比5.7%,能夠讓全年GDP在6.1%(高於製造業的5.7%)的關鍵是服務業,同比增速為6.9%。

第二,服務業是一季度GDP拖累最大的部分,同時是恢復最慢的部門,且政策刺激難以達到,是2020年最大的變數。一季度服務業GDP同比僅為-9.6%,遠低於第二產業的-5.2%。從5月數據看,工業增加值已經回到4.4%,接近2019年大部分月份水準,但5月服務業生產指數僅為1%,遠遠低於正常的6-7%區間。同時,工業可以通過基建刺激,而服務業則難以直接刺激,服務業能否恢復是關鍵變量。

更為直白的講,如果二至四季度的服務業同比僅為1%左右,即使工業部門完全恢復、甚至略高於2019年,則二至四季度的GDP均值也不會超過3%,對應全年GDP在0%左右,顯著低於政府工作報告的全年GDP3.5%左右的經濟增速隱含目標。

6月服務業數據至關重要。5月服務業生產指數僅為-1%,絕對值非常低,但是,環比改善程度很大,3-5月服務業生產指數每個月環比改善均超過4%,3-5月數據分別為-9.1%,-4.5%,1%,如果6月按照之前的速度改善,則6月就會可以回到歷史正常區間附近,再考慮三四季度繼續改善,則下半年GDP實現6%是有希望的,對應全年GDP在3%左右。

從6月服務業PMI看,服務業生產指數較5月繼續改善可能性很大。6月服務業PMI為53.4,高於5月1.1,且已經回到2019年均值附近。服務業新訂單52.3,高於5月0.6,高於2019年的均值50。

儘管由於疫情衝擊,服務業PMI與服務業生產指數同比的線性關係失效,但是至少應該可以表明,6月服務業生產指數同比要高於5月。事實上,只要6月服務業生產指數回到3-4%的水準,就可以充分證明服務業仍然在穩健恢復,中國經濟向好趨勢就沒有問題。

6月服務業之所以超預期,主要因為市場預期6月服務業一般。6月有北京疫情衝擊,市場普遍認為會對服務業產生一定程度的影響,至少景氣程度顯著高於5月可能性不大。從端午節旅遊數據看,也基本支持這一觀點,即6月服務業很一般。

而服務業PMI與市場預期相反,6月服務業PMI幾乎沒有受到北京疫情的影響,環比顯著上升,且回到了景氣指標的高點,這是本次PMI最為關鍵的數據。

財新服務業PMI需要進一步觀察確認。財新服務業PMI波動較大,5月環比上升11至55,如果6月財新服務業PMI也能保持53以上,那麽基本可以判斷6月服務業繼續改善,經濟向好局面將得到進一步確認。

製造業PMI進一步向好

製造業PMI環比改善0.3至50.9,無論環比,還是絕對值都很好。

從環比看,環比改善程度好於季節性,6月季節性環比基本是0,此次環比0.3僅次於2017年,為近年來次高。

從絕對值看,由於6月距離疫情高點已經有一個季度,因此PMI的絕對值與歷史已經基本可比(2-4月由於疫情,PMI與歷史可比性很差)。6月PMI為50.9,高於2019年的均值49.7,同時為2018年9月以來最高值,同時仍然高於2019年3月的景氣高點。

如果我們剔除2020年2-4月疫情衝擊前後的PMI,則可以看到一個明顯的復甦趨勢,這就是我們在前面強調的,2019年底中國經濟已經開始復甦,只是由於疫情打斷,現在的復甦是接續2019年底中國經濟復甦。

分項指標同樣較好

生產、新訂單均環比改善,其中生產指數已經達到歷史最高區間水準,與2017年相當,表明供需兩旺,同時生產更強。

新出口訂單、進口均環比大幅改善,進口已經回升至2019年均值,結合韓國前二十日進出口數據看,中國6月進出口應該依然不錯,並沒有受到發展中國家疫情和美國疫情的影響。

購進價格大幅上升至52.4,表明PPI將環比大幅上升,同時PPI已經滯後了1個月的油價,預期6月PPI同比將由5月的-3.7%回升至-2.5%左右。

從業人員環比繼續下行,但是我們強調從業人員指標應當與歷史均值相比,49.1仍然顯著高於2013年以來的歷史均值48.3,表明就業情況並不差。

生產經營活動預期環比下降0.4,但是57.5仍然是歷史高位區間,也高於2019年3月的高點。

從分項指標看,整體支持經濟繼續向好的結論,同時所謂的“通縮”也將不攻自破。

綜合製造業和服務業PMI來看,經濟V型反轉趨勢仍然確立,特別是服務業超市場預期回升,表明經濟韌性很強。

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