匯添富基金胡昕煒的“攻守道”

霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中寫到，“投資和運動非常相似”，都需要做好“進攻”與“防守”。

匯添富基金胡昕煒可以說是攻守平衡的行家裡手，他管理的基金在嚴控風險的前提下均取得了亮眼成績。匯添富消費行業混合、匯添富價值創造定開混合、匯添富消費升級混合等基金，在胡昕煒任職期間內的收益遠超業績基準和大盤指數，為投資者曾帶來長期持續的優質回報。

突出的成績得益於胡昕煒對“攻”與“守”的平衡。在進攻上胡昕煒“看得準、敢重倉”，對自己所看好的優質個股能夠堅定持有，獲取長期持續回報；在防守上他又注重均衡，強調“安全邊際”，在組合中配置多個不同風險收益特徵的板塊，構成多元化的收益來源，從而平滑波動，有效控制下行風險。

攻守平衡的背後，是胡昕煒對價值的極度苛求。胡昕煒始終認為，要“堅持選擇能為股東持續創造價值的企業，堅決回避毀滅股東價值的企業；一個企業能夠創造價值的體現，就是看這個公司能否持續產生穩健增長的自由現金流。”在具體遴選標準上，他強調從商業模式、競爭優勢、企業家精神、組織執行力等四大維度出發，進行前瞻、深入、獨創、及時的基本面研究。

正如胡昕煒反覆提到的，“投資的本質和最終表現都在於‘發現和創造價值’”。將企業的價值創造能力作為選股的核心標準，恰恰是回歸投資本質的一條“正道”。這種堅守也反映出胡昕煒對價值投資、長期投資理念的深刻踐行。

“投資的勝利，最終是價值觀的勝利”。這是匯添富基金總經理張暉經常強調的，也是匯添富得以培養出胡昕煒等多位優秀基金經理的關鍵因素。

攻守平衡守正出奇

“組合均衡，風格穩健”，這是業內一位機構人士對胡昕煒的評價。究其背後的原因，在於胡昕煒能夠做好攻守平衡。

在進攻上，胡昕煒對於自己堅定看好的股票“敢重倉、拿得穩”。以匯添富消費行業混合為例，自他任職至今已連續披露了16個季度季報，有多隻個股在多期均被重倉持有——有6隻個股重倉持有季度數量達到了8期及以上（2年以上），其中有2隻個股重倉持有季度數量甚至在12期及以上（3年以上）。優質股票的長期重倉持有，成為該基金優異成績的重要收益來源。

據胡昕煒的同事回憶，2015年，市場普漲的股票多是“新、小、奇”類的公司，經典消費類股票表現並不突出，也不受市場的偏好。胡昕煒當時對某白酒龍頭股的長期投資價值高度看好，並持續堅定地推薦。

後來胡昕煒接管匯添富消費行業混合基金便重倉持有該股票；基金近10期季報中該股票幾乎都穩居第一大重倉股。在重倉持有的幾年內，該股票股價雖然也會經歷較大幅度的調整，但胡昕煒始終能夠堅定持有。隨之而來的是股價持續創造新高，為基金的投資者帶來優秀的業績回報。

在防守上，胡昕煒一方面通過精選高質量證券來控制下行風險，另一方面強調組合中收益來源的多元化，將不同行業、不同風險收益特徵的資產進行均衡組合，從而平滑波動，追求長期持續穩健的收益。

以匯添富消費行業混合基金為例，自胡昕煒接管以來，持倉股票始終分布在15個左右不同的行業，不在單一行業做過多暴露，很好地分散了風險。

（數據來源：基金中報、年報，2016-2019）

即使在單一行業，胡昕煒也能做到“守正出奇”。以長牛賽道消費行業為例，很多消費基金隻盯著傳統的消費股，組合的表現難免會過於保守而缺少“銳氣”。胡昕煒既能堅守經典消費股的長期價值，又能憑借深刻的洞察力，前瞻把握新消費的機遇，布局“新國潮”等流行趨勢帶來的投資機遇。

前瞻的洞察力除了天分，還有持續的勤奮。匯添富一位消費行業研究員透露，胡昕煒“經常通過跑商場和超市、看帶貨直播、使用各種外賣平台等方式，關注當下消費的流行趨勢”。因此，在老一輩基金經理還在關注白酒未來有多少增長空間時，胡昕煒已經關注到了新的消費趨勢、新的商業模式和新湧現的企業家，從而使得他的組合始終能保持一種進取姿態。

投資的本質是“價值創造”

如果說“攻守平衡”是胡昕煒在投資中的“術”，那麽“價值創造”便是他根植於內心深處的“道”。

“我覺得做投資有一個核心：堅持選擇能為股東持續創造價值的企業，堅決回避毀滅股東價值的企業”，胡昕煒反覆強調，“而價值創造的體現，就是看這個公司能否持續產生穩健增長的自由現金流。”正如“價值投資之父”格雷厄姆在《證券分析》一書中曾寫到的，“自由現金流是所有投資回報的根源”。

“在匯添富投研體系中，我們會用‘發電廠’來形容自由現金流快速增長的企業。”胡昕煒指出，這些企業往往具有較成熟的盈利模式，形成較強的品牌優勢，能夠進行持續、穩定的輕資產擴張；在財務上就意味著，企業能夠在較高資本回報率的基礎上維持穩定增長。

因此，它們就像發電廠一樣能源源不斷地為股東持續創造價值。這種價值創造的能力，是胡昕煒挑選個股的核心邏輯。

在具體的選股實踐中，胡昕煒採用自上而下的中觀行業比較，和自下而上的個股選擇相結合的方式。

在行業角度，胡昕煒會通過行業商業模式、所處的生命周期、行業的競爭格局、行業景氣度四個維度來評估，挑選出長期優質的賽道。胡昕煒強調，“拉長時間看，對投資收益影響最大的是競爭格局。”而行業的競爭格局能否持續，也與行業的商業模式有關。

在個股層面，胡昕煒首先強調公司護城河的重要性，包括成本優勢、品牌優勢、技術優勢、渠道優勢等。“我們投一個公司，會反覆思考公司護城河體現在哪裡、會不會被顛覆”，胡昕煒提到。

其次是公司治理與管理層，例如公司治理架構是否清晰、是否有監督製衡機制，管理層的企業家精神、戰略眼光、綜合能力、執行力等都需要重點關注。

第三是財務報表。“我一直很看重公司的財務報表，喜歡資產負債表乾淨、現金流健康的公司。許多財務狀況有瑕疵的公司，我寧願錯過也不願意去冒險”，胡昕煒表示。

第四是企業的估值。胡昕煒始終強調“安全邊際”的重要性，“我希望在比較合適的位置去買一些公司，當然過去幾年我的估值體系也在進化。”

一言以蔽之，胡昕煒注重回歸投資的本質，圍繞“自由現金流”來挑選能夠持續創造價值的企業。“我始終覺得，投資就是和好的生意、好的企業一起成長，獲得可持續、可複製的投資收益，很多不確定的投機性選擇都應當避免”，胡昕煒認為。

“選股專家”也是“育人專家”

胡昕煒自碩士畢業後就加入匯添富基金，從研究員一路成長為業績優異的基金經理，這並不只是個例，而是匯添富強大投研團隊的一個縮影。

近年來，匯添富湧現出一批在各自領域獨領風騷的基金經理。無論是成長、價值、均衡等風格類，還是消費、醫藥、TMT等行業類，每個類別均有業績亮眼、風格穩定的基金經理，這既是匯添富的選股優勢在團隊培養方面的延伸，也體現了匯添富投資理念、投資文化等“軟實力”的重要作用。

正如匯添富基金總經理張暉在一次訪談中曾表示，“匯添富基金真正核心的優勢是發現人、培養人，而且能夠把這些人連接在一起工作。”

在公募基金中，匯添富由於突出的主動選股實力被譽為“選股專家”。根據銀河證券基金研究中心截至2020年一季度末的數據，從管理規模來看，匯添富旗下主動權益基金規模在全市場排名1/114；從投資業績來看，匯添富股票投資主動管理平均收益率在全市場排名3/60。*

“投資的勝利最終是價值觀的勝利”，這句話在匯添富對於投資理念的堅持上體現得淋漓盡致。匯添富基金自成立以來，始終一以貫之的投資理念，就是“以深入的企業基本面分析為立足點，挑選高質量的證券，把握市場脈絡，做中長期投資布局，以獲得持續穩定增長的較高的長期投資收益”。

在投資風格上，匯添富始終強調一要相對均衡配置資產，嚴格控制風險；二要在深入的基本面分析的基礎上，專注選股；三要注重團隊合作，充分發揮集體智慧。在構建組合時，匯添富強調“行業相對均衡、個股適度集中、適時動態調整”。

在投研機制上，匯添富擁有獨具特色的垂直一體化投研組織架構，以產品為依托，通過投研互促、研究共享，能夠最大化地發揮公司的投研優勢。

在團隊培養上，匯添富每年堅持從國內外頂尖高校挑選一流應屆生納入培養體系，已經從零培養起多位價值觀正確、風格穩定的基金經理。多年以來，投研團隊始終高度穩定，人才梯隊建設完善。

“公司一以貫之的投資理念和強大的投研平台，是我們做好投資的重要保障，使得無論是不同的基金經理還是同一基金經理的不同產品，都能夠做到可持續、可複製，為持有人帶來長期穩定的優質回報”，胡昕煒表示。

基金有風險，投資需謹慎。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。業績經託管行覆核，基準數據來自匯添富、Wind，截至2020/5/31。胡昕煒2016/4/8開始管理的匯添富消費行業混合基金2013-2019年度業績及基準表現分別為13.90%/10.09%、22.21%/17.04%、81.97%/28.14%、-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84%/37.62%。匯添富價值創造定開混合基金2018-2019年度業績及基準表現分別為-16.58%/-16.60%、60.25%/19.75%。胡昕煒與鄭慧蓮共同管理的匯添富消費升級混合基金2019年度業績及基準表現分別為41.02%/29.70%。胡昕煒與曾剛、楊靖共同管理的匯添富民安增益定開混合基金A2018-2019年度業績及基準表現分別為2.63%/1.00%、7.16%/10.59%。2019/11/5成立的匯添富穩健增長混合定期報告暫未披露完整業績，暫不予以列式。以上業績數據均來自基金年報，截至2019/12/31。

*主動權益基金資產淨值是指業績基準中股票（權益）規模比例值大於或等於60%的基金規模，一般包括股票基金、偏股混合基金、QDII基金中的權益基金。

主動權益基金資產淨值數據來源為銀河證券基金研究中心2020年4月23日發布的《【規模榜單】2020年1季度公募基金資產淨值與份額規模匯總（管理人角度）》，匯添富主動權益基金資產淨值1091.64億元，在同期全市場基金管理人中排名為1/114，統計截至2020/3/31。按照銀河證券基金研究中心向匯添富出具的《評價報告證明函-2020年4月24日》，主動權益基金資產淨值是指業績基準中股票（權益）規模比例值大於或等於60%的基金規模，一般包括股票基金、偏股混合基金、QDII基金中的權益基金。過去10年指2010/4/1-2020/3/31。股票投資主動管理收益率和排名數據來源為銀河證券基金研究中心2020年4月23日發布的《2020年1季度公募基金股票投資管理能力評價報告（算術平均口徑）》，匯添富旗下股票方向基金在過去10年的算術平均淨值增長率為185.54%，在同期全市場基金管理人中排名為3/60。該評價是按銀河證券基金評價中心“股票投資主動管理能力評價”體系做出的界定，包括銀河證券基金分類體系中的標準股票型基金（A類）、偏股型基金（股票上下限60%-95%，A類）、普通偏股型基金（A類）、靈活配置型基金（股票上下限30%-80%，A類）、靈活配置型基金（股票上下限0%-95%+基準股票比例60%-100%，A類），且後三類中業績比較基準中股票比例值均需要大於等於60%，計算方法為算術平均法。為保證業績可比性，該區間符合標準的基金管理人為60家。

（本文觀點不代表環球老虎財經）