休閑食品提價似乎已經成為一種趨勢，涪陵榨菜3年提價4次，消費者已經見怪不怪了。新年伊始，恆順醋業宣布調整五個單品的出廠價，最高上調幅度15%。安井食品也在2018年9月底和12月中旬先後提價。在消費旺季提價，管道商和經銷商反饋如何，對於銷量和庫存是否有明顯影響？近期，華創證券食品飲料團隊對安井食品和恆順醋業進行了市場調研。
安井食品提價兩次 市場反饋良好
1、安井食品提價反饋良好，有效緩解成本上行壓力
公司分別於2018年9月底和12月中旬 進行提價，提價主要以減少促銷方式實施，以肉類產品為主，提價幅度約3-5%。管道反饋，經銷商對提價準備充分，管道接受度高，部分熱賣大單品拿貨需求保持旺盛。成本方面，魚糜採購囤貨至今年10月，採購成本鎖定，預計成本增幅控制在2-3%，提價較好覆蓋成本上行。豬肉方面，積極發揮多工廠集團化優勢，選擇豬價較低的工廠進行調整生產，或調整部分原料以應對，豬肉庫存周期有所加大。人力成本方面，預計今年社保政策對公司業績影響較小。
2、安井食品聚焦大單品戰略，丸之尊提升品牌定位
安井食品聚焦大單品戰略，銷地產模 式下推出當地適銷大單品，如蛋餃、手抓餅、撒尿牛丸等大單品市場表現良好，反饋臨近春節管道存在缺貨現象、庫存處低位，今年目標規劃積極。丸之尊品牌定位高端，以商超管道為主，2018年銷售額達5000-6000萬元，超公司此前預期，隨著核心賣場鋪開，今年有望保持較快增長，費用投入力度正常，隨著產品系列成熟，有望逐步加大品牌投入。凍品先生 以OEM形式輕資產運作，未來酒店中央後廚、方便菜肴走向家庭是餐飲行業兩大趨勢，凍品先生成長空間充足。小龍蝦業務方面，2018年新巨集業預計收入5-6億元，利潤表現不錯，仍需根據春節反季節銷售情況評估後續規劃。
3、流通管道下沉順勢而為，商超管道穩健增長
公司管道策略堅持以流通管道為主、商超管道為輔。流通管道華東等核心市場保持良好增長，東北市場順利完成建廠目標，西北市場管道擴張空間充足。公司傳統流通管道順勢而為開展管道下沉，四川建廠後增加經銷商趨於扁平化。商超管道保持合理佔比，產品走差異化路線，目標保持穩健增長，但商超管道戰略地位突出，丸之尊等品牌投放有利於提升品牌影響力。新管道方面，針對C端消費者積極開發電商和社區團購管道，目前均處起步階段。總體來看,公司與經銷商合作機制良好，經銷商隊伍穩定，行銷隊伍協助經銷商開發管道，精細化管理優勢明顯，經營理念上 公司與經銷商共享利潤。
我們認為，速凍火鍋料市場成長性良好，集中度有望穩步提升，公司穩步推進產能全國化布局，未來產能釋放預計維持15%以上增速，收入預期增長穩健，大單品及銷地產模式帶來規模優勢繼續強化，龍頭份額有望進一步提升。
恆順醋業五個單品出廠價調整
1、主力產品提價，有望理順價格體系，改善盈利表現。
恆順醋業公告，基於包裝材料等成本上漲因素，為便於進一步聚焦A類產品戰略、理順價格體系，對公司恆順香醋、恆順陳醋、恆順料酒等五個品種的產品進行出廠價格調整，價格調整從 2019年1月1日開始實施。本輪提價目標產品2018年出廠銷售額合計2.36億元，約佔2018年公司規劃營業 收入的13.5%。恆順香醋及陳醋為公司主流單品，此次提價幅度達15%，公司料酒產品2018年預計增速達25% 以上，此次對恆順料酒系列提價10%，提價幅度超市場預期。我們認為，公司此次針對主力產品較大幅度提價，一方面可有效應對原材料成本上漲壓力，公司糯米原料及包材成本分別佔比30%，2018年糯米/箱板紙/玻璃均價分別同比上漲4.2% /2.5%/7.4%；一方面有望進一步理順產品價格體系，改善產品盈利能力。
2、期待本輪提價較上一輪提價有更良好管道反饋
上一輪提價，公司於2016年6—9月對主營經典醋系列產品中的19個單品提價，銷售額約5億元，佔當年調味品類收入40%，調價平均幅度約9%。提價影響表現為：1）對收入及毛 利率產生積極影響：2H2016公司調味品銷售收入同比 +18.3%，調味品毛利率為43.2%，環比提升1.2pcts 。2）提價導致經銷商提前囤貨，管道經歷一段時間的庫存消化和終端價格傳導。
3、管道行銷現邊際積極變化，靜待機制改善帶動業績提速 。
近年來公司經營層面邊際改善明顯，體現在聚焦調味品主業及 管道行銷有所改善。1）積極聚焦 主業，扣非淨利率持續向好；2）改善激勵，加大投入：改善業務員及管理人員薪酬，重視行銷人員KPI考核，同時逐步加強品牌廣告投入；3）更新產品結構：聚焦 A類產品，完善主力產品在全國管道建設，料酒業務發展較快；4）管道拓展：積極拓展餐飲管道， 產品包裝及定價相應做出改變，餐飲管道增速超15% 。未來期待公司機制改善帶動品類收入提速，規模效應及費用控制帶動盈利能力提升，以釋放更大業績 彈性。
我們認為，1）本輪提價較上一輪節奏更快，經銷商提前備貨時間較短，有望避免上輪提價帶來較長管道庫存消化期；2）本輪提價較上一輪幅度更大，對盈利影響後續需密切關注公司反哺市場行為及提價傳導順暢程度，包括對管道的反哺力度、管道動銷及競爭對手跟隨提價行為等。近期管道反饋，經銷商任務完成平穩，促銷投入有所加大，價格體系較為穩定。
我們認為，公司作為醋行業龍頭，品牌力強，此次主力產品提價有望提升業績表現，關注管道提價傳導及動銷反饋，公司內部管理及行銷管道運作的改善漸現成效，預計調味品收入繼續保持兩位數穩健增長，未來關注機制改善及費用控制以釋放公司業績潛力。
12月阿里線上數據分析
保健品銷售額維持高增長，線上集中度有所提升。12月行業保持高增，品牌店影響力持續提升。12月阿里管道保健品銷售額19.0億元，同比增長47.8%，環比下降44.6%。12月阿里線上管道保健品行業整體均價116.8元，同比下降23%，環比下降29.5%。海外保健品方面，12月銷售額10.1億元，同比增長93.2%，環比下降47.8%。分管道看，天貓管道銷售額達6.8億元，同比增長135.8%，環比下降55.4%，淘寶管道實現銷售額3.32億元，同比增長41.2%；天貓管道銷售佔比67.2%，同比提升12.1pcts,品牌店佔比持續提升。湯臣倍健、Swisse維持高增，線上集中度有所提升。
休閑食品線上銷售量價齊升，餅乾、糕點品類增速亮眼。12月阿里系休閑食品線上銷售額70.69億元，同比增長40.5%，線上銷售額維持高增；分子行業看，堅果炒貨類銷售額15.0億元，位居子行業第一，同比增長21.5%；餅乾類銷售額12.4億元，同比增長77.0%，位居子行業第二；糕點點心類銷售額11.0億元，位居子行業第三，同比增長61.5%。受到雙十一高基數影響，部分子行業銷售額增速環比有所回落。
白酒行業增速維持高位，五糧液表現亮眼。乳製品線上增長持續加速，伊利線上份額明顯提升。調味品行業增速創新高，廚邦銷售增速亮眼。
白酒1月正式進入春節旺季備貨期，緊密跟蹤行業需求變化，從產業思維角度看板塊中線價值已趨於顯著，分化之下關注提前調整應對企業的邊際改善。推薦貴州茅台、瀘州老窖、捨得酒業、五糧液等， 其他低估值品種也可關注。
大眾品方面，兩端擠壓，繼續集中，龍頭企業應對能力更強，長期關注基礎消費品牌化機遇，繼續尋找細分品類下真成長龍頭，調味板塊最佳，乳品龍頭預期見底，鹵味和火鍋料龍頭繼續成長，關注保健品和休閑食品龍頭積極變化，推薦中炬高新、伊利股份、安井食品、絕味食品、洽洽食品、湯臣倍健等， 關注年初提價的恆順醋業。
（文章內容為華創證券食品飲料分析師方振在進門財經路演核心觀點）
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