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王涵5月通脹數據點評:PPI-CPI剪刀差創歷史新高

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵等

  投資要點

  事件:2021年5月CPI同比為1.3%,略低於預期的1.6%,PPI同比為9%,強於預期的8.3%和前值的6.8%。我們認為:

  豬肉價格超預期下滑是CPI同比低於預期的主要原因。5月CPI環比下滑0.2%, 同比上漲1.3%,雖高於上期的0.9%,但略低於市場預期。其中,受生豬產能不斷恢復和大體重生豬集中出欄影響,五月豬肉價格同比下滑23.8%,約拖累CPI同比0.5個百分點。近日,發改委印發穩定豬價預案,調整分類設置儲備,表明在生豬價格過度下跌、產能大幅下降時將進行收儲,以穩定生產預期,實現有效“托市”穩產能。政策托底疊加後續雙節備貨,豬價或逐步企穩。

  但核心CPI依然在穩步上行,或反映上遊漲價對下遊傳導。5月核心CPI同比為0.9%,較上月漲幅擴大0.2個百分點。如我們在《20210511-除大宗之外,還有什麽在漲價?》一文中所述,自2021年2月以來,下遊價格開始漸進修複,核心CPI環比開始超季節性復甦,並且在2021年4月加速修複。值得注意的是,5月CPI衣著分項環比為0.3%,環比漲幅在疫情衝擊之後首次高於季節性,漲幅較上月擴大0.3個百分點。結合4月社會消費品零售總額邊際走弱來看,核心CPI的上行可能更多反映了上遊漲價對下遊的傳導,而非終端需求的修複。而5月PPI-CPI剪刀差繼續走擴,達到歷史高點(7.7%),在終端需求偏弱的情況下,下遊企業或承擔較大的盈利壓力。

  黑色系大宗價格暴漲推升PPI快速上行。在5月初以鐵礦石、煤炭等為代表的黑色系大宗商品價格上漲的推動下,5月PPI上漲9.0%,漲幅較上月擴大2.2個百分點。從生產者出廠價格指數來看,除受豬價拖累的農副產品價格漲幅低於季節性,其余原材料價格環比皆遠高於季節性。其中黑色金屬材料類環比上漲5.1%,漲幅最高。

  往後看,PPI在四季度之前可能都維持在高位。雖然在政策監管和調控下,國內黑色系大宗價格漲幅暫緩,一定程度上可能緩解PPI上行壓力。但是,隨著疫苗的普及和國際班機的開放,先前滯後上漲的原油可能接替黑色系大宗成為推升PPI的主要因素。截至2021年6月8日,WTI原油價格已達到70美元/桶,或將推升6月PPI繼續走高。假設WTI原油價格在年底之前皆維持在60美元/桶以上,則PPI在四季度之前皆可能高於8%。

  風險提示:全球需求下滑;地緣政治風險。

  風險提示:全球需求下滑;地緣政治風險。

  (本文作者介紹:興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)

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