從未踩過“雷”的基金經理：我是這樣買股票的

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財務造假、業績變臉、商譽爆雷……近年來，隨著信用違約風險加劇，上市公司的“巨雷”成為懸在眾多基金經理頭上的達摩克里斯之劍。儘管基金經理們各有獨特的防“雷”方法，但每年還是不免有人不幸“踩雷”，今年還有基金經理不幸將上半年的“雷”踩了個遍而被解聘。

不過，也有成功避開所有“雷”的人。伍旋，鵬華基金權益投資一部副總經理、基金經理，從業13年來業績長期穩健優秀。11月19日，伍旋向時代財經分享了自己的“避雷”的獨門秘籍。

“避雷術”之理念：注重“安全”，要控制貪婪的誘惑

伍旋2006年6月加盟鵬華基金，至今有長達13年的證券基金從業經驗。從最初從事研究分析開始，一路歷任研究部高級研究員、基金經理助理；2011年12月起擔任鵬華盛世創新混合（LOF）基金經理，2016年至今擔任權益投資一部副總經理。

根據Wind數據，截至11月19日，伍旋對鵬華盛世創新混合基金的管理年限已近8年，歷經市場牛熊考驗，任職期間累計回報215%，年化回報達15.64%。相較業績基準，組合在權益資產較高倉位的運作下仍實現了146%的超額業績回報，位列同類排名前13%（47/349）。

根據BRINSON歸因數據，鵬華盛世創新（LOF）的超額收益主要來源於個股選擇，意味著伍旋有突出的選股能力。

他自稱自己是一個“投資風險偏好非常低的基金經理”，“安全”二字是他較為頻繁提及的詞語。伍旋強調，“我比較注重本金安全，要把客戶資金配置到非常安全的領域，在邊界安全的基礎上再去博取收益。”

在“穩健增長、估值合理、控制風險”的投資理念下，伍旋尋找的是“好價格”的股票，通過估值評估手段，在具備較高的安全邊際之上，精選低估值股票，發掘企業價值被低估的投資機會來獲取超額收益。

面對市場上眾多的好股票，如果估值較高，即使業績再好他也不會輕易動心。伍旋對時代財經表示，“價格劃算，較低或相對較合理的估值，是面對不確定性最好的保護。即便是機構投資者，面臨太多的不確定性，也處在弱勢地位。作為投資管理人，應該時刻保持對市場的敬畏之心。”

伍旋對時代財經稱：“我格外重視對於上市公司的調研，通過實地考察公司及‘火眼金睛’來加以識別。”

尤其是在2015年股市瘋漲之際，以創業板為代表的很多股票估值出現癲狂，甚至超越歷史上多次股市大泡沫。如何能在資本市場的狂歡中保持冷靜？

伍旋認為，所謂的真成長是小概率事件。A股存在3年左右的盈利波動周期，3年盈利增速大於25%的A股上市公司個數不超過100家。因此對於基金經理而言，需要控制貪婪的誘惑，防範線性外推思維的陷阱。

“避雷術”之技巧：三大維度看公司，並購過多的請回避

面對市場上數量龐大的股票，如何成功避雷？成為考驗基金經理的一大難題。

據伍旋向時代財經的介紹，其選股標準由公司治理結構、商業模式、財務分析與驗證三大維度構成。

首先是察看公司治理結構。在市場化競爭的環境下，一定是管理層戰略清晰、長期專注主業、激勵機制到位的公司才能脫穎而出。

一個好的企業具備良好的利益分享機制及穩健的分紅（回購）政策，能夠善待外部股東、才有可能實現眾人拾柴火焰高的良好效果。

那些對主業三心二意、過多的兼並收購，或者以資本運作起家、博弈心態為主、有過激的市值訴求或激進利潤操縱的企業，伍旋表示一定要堅決回避。

伍旋強調，“人的因素非常重要，尤其是民營企業，需要創始人、董事長長期專注主業。”

大部分上市公司的業務都是市場化的，如果企業要有超額利潤，一定是要厚積薄發、長期專注主業。但現在很多創始人不專注主營業務，三心二意通過兼並收購來發展壯大，伍旋對此並不看好。

此外，民營企業上市後做大做強的重要因素，除了自己的市值訴求外，還要有良好的利益分享精神。通過股權激勵來獎勵共同的創業者、通過分紅來善待投資者，才有利於企業的壯大成長。

伍旋在調研中曾發現，有的企業雖然業績很好，但不能通過股權方式解決外部管理團隊的利益分享，對利益訴求過於激進，即使業績再好他也堅決放棄。

其次是看企業的商業模式。伍旋認為，好的上市公司需具備一定的可持續競爭優勢，包括差異化的品牌、成本領先、監管牌照、網絡化的經濟優勢等。這樣的企業資本投入較少，利潤率也相對較高。

此外，伍旋還注重財務分析與驗證，包括對應收账款的不尋常增加、毛利率惡化、非經營性資產大幅增加等關鍵財務指標的分析，甚至還會對產業鏈上下遊跟蹤與驗證。

“避雷術”之實戰：我是這樣買茅台的

儘管有著優秀的長跑業績，但長期以來，伍旋保持著低換手率的操作。

對此他表示，對於重點持倉品種，如果市值並沒有透支企業內在價值，並且競爭優勢得以延續甚至加強的情況下，會選擇長期持有。而一旦估值已達到合理水準，市場預期非常充分，未來上升空間有限，也會堅決賣掉。

“歷史數據回溯分析顯示，在估值底部區域買入，而在頂部區域賣出，具有較高的獲利概率。如果股票基本面發生重大改變，而股價反應不充分，或者自己有了更好的投資標的，也會進行調倉。”

根據鵬華盛世創新的定期報告，時代財經發現，在2015年市場大跌之後、2016年熔斷後，伍旋開始買入貴州茅台，並出現在2016年1季報前十大重倉股，2017年重配（2017季報顯示，Q1貴州茅台為第2大重倉股，Q2、Q3、Q4為第1大重倉股），一直拿到2018年。這期間個股應該為組合貢獻較為豐厚的收益。

在2018年初貴州茅台的市值超過1兆，對應PE（TTM）38倍，2018年Q1季報顯示，貴州茅台並未出現在鵬華盛世創新的十大重倉股。伍旋經過推測，結合當時股價預期非常充分，以及高端白酒產能受限等因素，選擇及時在2018年初股價高點進行減持。

當然，暫時的賣出並不等於終止了對公司的跟蹤，隨著股價的調整，伍旋在2018年4季度又再度增持，2019年上半年茅台依然出現在鵬華盛世創新的前十大重倉股裡。

繼續看好A股市場

對於未來A股市場走勢，伍旋作了以下分析：

目前滬深300指數PE為12.11倍，隱含收益率8.3%，較無風險利率（10年國開債）仍有一定的吸引力，權益資產依然存在吸引力。近5年來，滬深300年化收益9.65%，與2014年10月指數估值10倍PE基本對應。

而儘管宏觀經濟偏弱，但以行業龍頭為主的滬深300成分股依然提供了6%~12%的業績增長，基本與估值對應。目前在全球出現資產荒的局面下，相比而言A股具有吸引力

此外，當前外資持續流入，11月27日MSCI將再度擴容，A股納入因子有望由15%增加至20%，預計這次擴容將帶來約2200億元增量資金，佔全年MSCI引入外資的45%。

伍旋表示，這些都讓他繼續看好A股市場的走勢。