“硬科技”怎麽投？價值投資、長期投資成關鍵詞

從2018年11月5日提出，到如今55家已上市企業，科創板在平穩、有序、高效中推進，市場平穩符合預期，支持科技創新效果初顯，試點注冊製取得重大制度突破，改革取得初步成效。

在科創板提出並試點注冊製一周年之際，2019年11月20日“第一財經科創大會”在北京成功舉辦。

此次會議分為上下半場，上半場來自浦東政府、交易所、基金業協會、金融機構、科創企業等相關方人士進行了主題演講，下半場的5場論壇，分別從集成電路企業情況、創新藥新機遇、PEVC尋找科創優質標的、企業資本市場路徑以及新三板企業如何借力精選層這五個維度展開了深度充分的探討。

此外，大會上第一財經與華泰聯合證券《科創板交易一周年白皮書》聯合撰寫發布儀式啟動。

鼓勵支持“硬科技”

2019年是中國資本市場改革發展的重要一年，在全年多項重大改革中，最引人注目的，就是在上交所設立科創板並試點注冊製。

截至11月20日，已經有55家科創板企業上市，距離科創板首日開始交易，也已經過去141天。

回顧科創板從零到一的誕生歷程，科創板既承擔了支持科技企業、推動經濟結構轉型的使命，也是推動中國資本市場深層制度變革的“試驗田”。

與此同時，隨著中國經濟發展已經過渡到必須依靠消費規模擴大、消費升級、消費內涵的挖掘階段，對“硬科技”的需求迫在眉睫。

需要看到的是，當前我國科技創新企業大多處於爬坡過坎階段，有一定的科技創新能力和市場競爭優勢，然而，與國際同行相比，我國科創企業總體是“技術跟跑的多，並跑的少，領跑的鳳毛麟角”。

對此，上海浦東科創集團黨委書記、董事長傅紅岩便認為，硬科技的發展離不開科創板的支持：一是科創板極大地解決了硬科技的融資問題，促進了硬科技產業發展；二是硬科技指數跑贏了其他指數，是今年乃至未來數年之內資本市場的一道靚麗風景線。

而對於“硬科技”的認識，上海證券交易所市場發展與服務專業委員會專職委員王勇提出了自己的看法。

在王勇看來，“硬科技”不僅僅是國際領先的技術，也不局限於高端製造業，那些有助於提升我國經濟、軍事、科技實力，增強我國核心競爭力，有助於突破“卡脖子”技術、實現進口替代，有助於推動產業升級的關鍵技術，都是“硬科技”的體現。

一位資管機構負責人稱，投資“硬科技”，除了關注三張報表外，也更多關注現階段的技術水準，包括自主研發能力、在整個研發的投入等。

“現在的技術水準代表著公司目前的情況，未來的研發自主能力代表未來的空間，公司願意投入研發費用代表它未來的潛力，所以我理解科創板大家肯定會更多地關注這一塊，因為畢竟科創板與傳統市場不一樣，體現它的研發能力，所以我們會格外關注研發能力的潛力，我覺得這是和原來不是特別一致的。當然首先要有自己的核心技術，第二是一旦要形成一個相對比較成熟的商業記錄，就說明已經被市場所認可了，這時候才是選擇的標的。”該人士說。

需要看到的是，過去很多民營機構、尤其是社會資本專注於喜歡互聯網模式創新投資，在“硬科技”概念強化、尤其科創板提出後，民營機構也開始關注硬科技企業。

鼓勵長線投資、價值投資

大力發展科創板，離不開PEVC的支持，甚至可以說，PEVC起到了非常重要的作用。

統計顯示，首批25家科創板企業中，有23家企業背後得到了私募基金投資，佔比達92%，進一步來看，私募基金在投產品共231隻，為23家科創企業提供資本金約128億元。這些企業在早期、中期以及 Pre-IPO 階段，均離不開創新資本的支持。私募基金作為創新資本形成的有力工具，有效推動了長期的資本形成。

值得一提的是，多位演講嘉賓都提出，科創板非常適合長期投資和價值投資，有業內人士提出，如果有好的項目，不妨“坐十年冷板凳”。

“現在是資本寒冬，尤其是中早期一些創新項目，天使投資，這是我們公司最看重的，我們現在公司平均投資周期項目基本都是超過十年的。在天使階段的投資，一流的技術、一流的團隊和廣闊的市場是天使投資最根本的，如果看準的話，堅守十年也不妨礙。”傅紅岩稱。

北極光創投創始人鄧鋒也同意這個觀點。在他看來，風險投資的本質是促進創新，而科技創新比消費類創新發展速度更慢，也更加穩健、更需要耐心資本的陪伴。同時他提出了自己的建議，希望在減持等方面給予創投一些政策方面的優待。

通常而言，中小企業個體規模小、盈利不確定性強、資本金不足，在發展早期很難獲得所需要的信貸支持。私募股權與創業投資基金更看重企業未來，以企業未來估值決定當前投入，為中小企業提供初始本金，能夠有效緩解中小企業資本匱乏、風險承擔能力不足的問題。

一位接近監管層人士直言，缺少真正的“長錢”是我國私募股權和創投基金質量不高、投資行為短期化的重要原因。在投資運作方面，我國目前的私募股權和創投基金存續期以 5+2 為主，有的還更短。

記者了解到，較短的存續期不利於基金的運作，也不利於基金的收益。以美國為例，創投基金基本上都是 10+2+2，還有一些永續型基金專門進行面向“從 0 至 1”的原創型項目和企業的投資。

博時基金總經理江向陽也在第一財經科創大會上表示，對於公募基金而言，則需要充分發揮專業機構投資者的作用，與時俱進升級“價值投資”理念，發展與科創板定位和功能相適應的研究和投資方法，充分發掘科創企業的潛在價值，引導金融資源逐步向符合國家戰略、掌握和突破核心技術、代表未來產業方向的科創企業進行配置，同時讓國民分享經濟轉型升級、科創企業快速成長帶來的紅利。

據悉，公募基金圍繞科創板投資，也在不斷豐富價值投資在科創板的應用。今年以來，博時基金便圍繞原框架設立了專門科創板投研團隊和投研小分隊。其一是對於上百個細分產業，要建立完整的產業資源體系和動態跟蹤體系，特別是突出對新技術、新領域的覆蓋，打通一二級市場；其二是對於核心資產，要充分吃透市場定價模式並提升定價能力，特別是突出對新業態、新模式的估值體系研究。

“從理念上，我們特別強調要根據科創企業的不同生命周期選擇不同的估值思路，充分學習、借鑒國際市場和一級市場的估值方法，把產業趨勢、公司質量擺在比絕對估值水準更重要的位置上，不斷豐富價值投資的時代內涵。”江向陽說。