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A股國企“去杠杆”掃描:增利“優勝劣汰”多招控債

  A股國企“去杠杆”掃描:增利“優勝劣汰”多招控債

  本報記者 楊坪 深圳報導

  導讀

  上市國企較為主流的去杠杆方式包括提高盈利能力主動償還債務、使用定增融資等權益類手段、破產重整、注入優質資產、淘汰落後產能等。

  8月8日,國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委五部委聯合印發了《2018年降低企業杠杆率工作要點》,提出多項政策措施,支持市場化債轉股,推動降低企業杠杆率,其中國企去杠杆仍是重點內容。

  21世紀經濟報導記者注意到,從2015年中央經濟工作會議提出“去杠杆”以來,A股上市國企的平均杠杆率(整體法計算,下同)逐步下行。

  通過wind數據整理統計,除去金融板塊(非銀金融和銀行)後,A股上市國企的平均資產負債率由2015年年底的61.63%降至2018年一季度的60.76%。

  “企業的杠杆率肯定要控制,這是政策趨勢。現在國企對這方面非常敏感,公司也通過各種管道控制資產負債率不超過國資委的紅線。具體措施長官層在商議,目前我們也在努力提升經營能力、盈利水準,不過度借貸。”8月9日,深康佳A(000016.SZ)董秘辦人士對21世紀經濟報導記者表示。

  房地產杠杆率上升

  wind數據顯示,截至8月9日,A股市場上合計有1024家上市國企,來自29個申萬一級行業。

  除了銀行和非銀金融外,2015年至2018年一季度,以鋼鐵、家電為代表的16個行業平均資產負債率在穩步下降,但房地產、汽車等10個行業的平均資產負債率卻在上升,醫藥生物行業則存在一定的波動,但平均負債率穩定在50%以下。

  21世紀經濟報導記者通過採訪發現,各個行業的資產負債率變化與行業的擴張速度、景氣程度以及商業模式等皆存在關聯。

  “鋼鐵之所以能降下來,是受益於供給側結構性改革,盈利水準提高。” 8月9日,太平洋證券策略分析師金達萊對記者指出。

  2015年-2018年一季度,鋼鐵行業上市國企平均杠杆率從66.79%降至61.71%。同期,wind數據顯示八一鋼鐵(600581.SH)、安陽鋼鐵(600569.SH)等23家鋼鐵企業由虧轉盈。

  韶鋼松山(000717.SZ)董秘辦人士也向記者確認,公司近年來主要依靠盈利去杠杆,今年子公司寶特韶關回歸之後,也會對降低負債率產生一定影響。

  與之相反的是,在房價節節攀升、上市房企快速擴張之下,2015年至2018年一季度,上市房地產國企的平均杠杆率則從73.81%升至76.16%。

  金達萊認為:“一方面,與地產市場化後的土地財政相關,一定意義上意味著與地方政府利益的綁定,即地方土地財政收入與房價掛鉤,這樣地產行業所擁有的資產價值也相對較高,且未來增值的太空也相對具有確定性,如此一來資金方更願意給地產企業貸款。另一方面,與我國土地供應一直未有效釋放,地產企業為了拿地,自有資金不足的情況下就得加杠杆。”

  雲南城投(600239.SH)董秘辦人士也告訴記者:“考慮到地產行業的特殊性,前期投資非常大,需要一定的外部融資,地產行業的資產負債率就比其他行業要高很多。近年來公司資產負債率總體水準不低,我們也非常重視這個問題,一直在采取措施降低杠杆。”

  同期,與房地產擴張邏輯相同的是,由於汽車企業重資產和資金密集特性,汽車行業的負債率也從2015年的58.74%上行至2018年一季度的60.48%。

  中國重汽(000951.SZ)董秘辦人士8月9日表示:“公司所處行業是資金密集型行業,最近幾年產銷規模上漲較快,對於資金的佔用和使用也相應提升,資產負債率也在上升。”

  另一方面,記者也了解到,新能源產業擴張和補貼政策變化也是助推汽車行業杠杆率攀升的重要原因。

  “汽車行業杠杆率提升,與此前乘用車購置稅減半、新能源汽車補貼等產業政策有關,在政策鼓勵下,車企擴產能的動力也相應提高,但進入2018年後,隨著補貼政策的下滑,整個行業可能面臨一個重新洗牌的過程,產業政策驅動將轉向市場化驅動,在此過程中短期內部分企業可能要通過加杠杆的方式來彌補政策補貼上的縮減。” 金達萊指出。

  8月9日,中通客車(000957.SZ)董秘辦人士則表示:“公司最近幾年杠杆率上升主要是應收账款較高,因為新能源汽車的國家補貼沒有及時到位。”

  不過,如果從行業整體負債率來看,最高的卻是建築裝飾行業。儘管其資產負債率近年不斷下降,但整體杠杆率卻居於首位,高出第二名房地產0.9%-6%。

  國金證券建築行業分析師黃俊偉在其研報中指出,建築行業的高杠杆率的根本原因是由其“先施工後收款”的商業模式以及低毛利率決定的。

  “去杠杆”招式頻出

  隨著“去杠杆”步伐越來越緊迫,不少上市國企也接連開始了去杠杆舉措。

  21世紀經濟報導記者注意到,目前上市國企較為主流的去杠杆方式包括提高盈利能力主動償還債務、使用定增融資等權益類手段、破產重整、注入優質資產、淘汰落後產能等。

  “去杠杆目的是加速淘汰市場上產能不好的資產,將資金配置到更有效的領域。有盈利預期、行業前景好的企業會加大資本開支。去杠杆一定程度上也對應著資本開支的減少,具體方式上,一類是自有資金比較多的企業主動去杠杆,有自主償還債務的條件。另一種是企業加速重組,將差的產能淘汰,提高資產收益率。” 金達萊指出。

  上文提到的韶鋼松山是內生型去杠杆的代表,同屬周期行業的馳巨集鋅鍺也是通過“經營積累利潤及非公開發行股票吸收投資”使2017年資產負債率下降15.13%。

  三鋼閩光(002110.SZ)2016年通過非公開發行股票募集配套資金30億元,部分用於償還銀行借款和補充流動資金,降低了財務風險。

  雲南城投董秘辦人士也告訴記者,公司在采取一些權益性工具去杠杆,最近比較重視的是推進重大資產重組,發行股票融資。

  嚴重資不抵債的川化股份(000155.SZ)、江蘇國信(000608.SZ,原名*ST舜船)等則選擇破產重整,注入新資產,如今皆已重獲新生。

  不過,也有企業認為,相比於行業整體水準,公司的資產負債率並不高,沒有刻意降低杠杆率的舉動。

  一家輕工製造國企高管就直言不諱地向記者指出:“公司每個項目建設周期在三年左右,今年有四五個項目要投產,肯定是需要錢的,而且公司本身銀行授信很多,現金流穩定。如果要說降負債,現在能做的就是盡量減少一些不必要的資本開支,然後等項目產生效益,再慢慢對衝之前的負債。”

  另一名上市公司員工也對記者表示,很多公司都比較傾向於調節負債結構,比如發行公司債,把短期借款調節成中長期,不過現在市場環境有變化,公司債不太好發,公司也在選擇其它的權益類融資工具。

責任編輯:郭建

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