洞察者| 奇瑞的加減法

文/ 彭晃

長達1年的市場猜度終於揭曉。

9月17日，奇瑞集團奇瑞汽車股份有限公司（簡稱奇瑞汽車）及其母公司奇瑞控股在長江產權交易所掛牌。

從掛牌公告上看，奇瑞方面並無意圖整體轉讓奇瑞汽車，連控股權也不打算易手，摘牌的資產方只能充當財務投資者。

顯然，奇瑞表達了要繼續坐在“桌前”的願望。

徹底抽身？不存在的

值得注意的是，奇瑞汽車和母公司奇瑞控股都掛牌轉讓股份，並分別募資79.11億元和83.32億元。兩者計劃招募同一投資方。奇瑞的控股方顯然希望戰略一致行動人越少越好，避免將來的經營可能面臨的掣肘。

從奇瑞汽車的股權結構上，最大控股方是奇瑞控股，其背後則是安徽省和蕪湖市國資委。分解來看，蕪湖系+安徽省國資委的股權高達77%。目前轉讓哪些股份還未明確，但無論如何不影響蕪湖系繼續控股奇瑞。

去年傳言中的混改內容是讓民資控股奇瑞汽車，但現在掛牌公告上，資本方要摘牌的話，只能同時持有奇瑞汽車和奇瑞控股的股份，但無法達到控股線。

從去年至今，奇瑞汽車一直處於戰略重構中，一邊做減法，一邊做加法。減法是賣掉凱翼汽車和觀致汽車的控股權，加法則是眼前的奇瑞汽車的增資擴股。奇瑞非但沒有賣掉自身，反而要引入戰略投資者大乾一場。這和尹同躍掛牌當天發表“致全體奇瑞人的一封信”精神內核一脈相承。

尹同躍駁斥了奇瑞大股東試圖“抽身撤退”的江湖傳言，他提出“創新求變”，才能打造百年老店。

資本與底線

如何求變？奇瑞汽車的核心資產，一個是傳統燃油車成熟的造車體系，包含完整的供應鏈、研發團隊和產能穩定的生產線；其次是新能源產品線和背後的研發力量；其三則是與捷豹路虎的合資業務。

奇瑞的燃油車業務目前受到市場大勢影響今年行情不好，就連以往最堅挺的SUV業務板塊都在縮水。除了少數豪華品牌還在高增長，大家的日子都不好過。

當前，合資品牌對自主品牌擠壓愈發嚴重，起亞的起售價都到了5萬區間。奇瑞正極力調整產品序列，被迫與合資企業“打亂仗”。而奇瑞母公司此前不斷給觀致“加血”，導致奇瑞的資金鏈受到影響，一個明顯表征是新產品推出的節奏滯後，被競爭對手逐步趕超。

觀致被寶能收購後，奇瑞的資金鏈逐步改善。如果引入戰略投資者的計劃順利進行，奇瑞將再得強助，在新能源和傳統燃油車的產品上加快迭代速度。事實上，今年7月安徽省國資委批複同意轉讓股份計劃之後，奇瑞的業績一改去年的頹勢，開始發力上攻。

8月奇瑞控股整體銷量增長了30%，奇瑞管理層預測，9月奇瑞控股旗下各6大板塊，增長預計超過50%。從2013年算起來，奇瑞已經很久沒有收獲這樣的靚麗的成績單了。

在奇瑞轉讓控股權的傳言面前，捷豹路虎方面曾有不安。因為如果奇瑞控股方改變，意味著捷豹路虎的合資方身份發生變化，資本方肯定將影響雙方合作。現在增資擴股方案頒布，也給捷豹路虎方面吃了定心丸，有利於穩定奇瑞的另一個“錢袋子”。

摘牌者猜想

奇瑞在長江交易所掛牌，需要經歷一周的預掛牌和40天的正式掛牌。此前傳聞的複星、鼎輝、寶能和正道都有可能摘牌，但不清楚是否還會有其他潛在競買者殺入。

複星、鼎輝在投資圈的江湖地位甚高。在去年的PE最佳投資排行榜上，鼎輝排名第一。江湖傳言，他們都有意參與奇瑞的股權交易。不過，他們參與的前提，是奇瑞的新能源車業務獨立拆分。兩者同時充當奇瑞及其母公司的財務投資人，可能性不大。

而寶能和正道則都致力於新能源汽車生產。前者拿到了觀致控股，但兩者相同的是，都缺乏新能源準入資質。奇瑞的新能源業務板塊，對兩個潛在競買者都有吸引力。

不過，基於同樣理由，他們可能都更傾向於控股，而非充當“小夥伴”。在造車方面，兩者都沒有值得誇耀的業績，但都以恢弘的規劃而著稱。而準生證越來越一紙難求的情況下，他們會不會委屈一下，先入局再謀求融合，還不得而知。

在奇瑞的控股方堅持要求控盤的情況下，競買方的蹺蹺板可能悄悄向標準的“財務投資者”傾斜。這對於急於進入新能源造車的寶能和正道是不利的。

但這中間最為重要的是，奇瑞決心自己來主導局面。