菜粕有望進一步走強

　　來源：期貨日報

　　11月以後替代需求或大幅增加

　　3月底以來，中美貿易摩擦激化，在中美貨物貿易中佔比第二位的大豆成為市場關注的焦點。11月以後，國內大豆和豆粕供應存在較大的不確定性，菜粕替代豆粕的可能性增大，而新年度全球菜籽供應預期減少，菜粕下半年將偏強運行。

　　2018/2019年度全球菜籽產量下降

　　USDA最新報告顯示，由於歐盟、俄羅斯、澳大利亞的菜籽產量下降，2018/2019年度全球菜籽產量較上年度下降230萬噸左右。其中，歐盟產量大約下降195萬噸至2020萬噸，澳大利亞菜籽產量可能下降80萬噸至320萬噸。另外，全球最大的菜籽出口國加拿大產量預估下降40萬噸至2110萬噸。因此，歐盟不得不加大大豆進口量，加拿大和澳大利亞的菜籽出口可能減少。

　　當前，中國從美國進口大豆的數量大幅減少，轉而從全球其他大豆生產國進口，推升了巴西、阿根廷等“非美”大豆主要出口國的出口報價，全球大豆貿易格局發生變化：南美大豆出口幾乎全部供應給中國，美國大豆供應其他需求國。

　　隨著CBOT大豆價格創出2010年以來新低，CBOT大豆和加拿大菜籽的比價也創出新低（當前1.75，5年均值2.18），大豆性價比凸顯，加之全球菜籽產量預計下降，因此歐盟、日本、墨西哥等菜籽進口地，可能將部分菜籽需求轉為大豆需求，由此使得全球菜籽和大豆貿易結構發生變化，即中國加大加拿大菜籽的進口，而其他油籽需求國增加對美國大豆的進口。

　　國內豆粕供應缺口或由菜粕替代

　　根據歷史數據，每年11月至來年3月，國內對美國大豆依存度最高，為75%左右，4月以後巴西新作大豆可以陸續抵達國內，確保國內供應，因此本文討論的年度時間設定為4月至次年3月。

　　2017年中國從巴西和美國以外進口大豆1151萬噸，其中從阿根廷進口超過700萬噸，今年阿根廷大豆大幅減產，出口中國的大豆數量可能不會超過625萬噸，不過中國從俄羅斯、烏克蘭、烏拉圭、加拿大進口的大豆數量將有所增加，差不多能夠彌補上述減少的數量，因此預計今年中國從美國、巴西以外地區進口大豆數量基本和去年持平。根據豆粕需求的下降幅度測算大豆的進口缺口，大豆的進口缺口在608萬噸左右，如果今年大豆進口總需求增加到1億噸，則缺口在1050萬噸左右。豆粕需求每下降2%需要325萬噸的菜籽或者約180萬噸的菜粕來替代。

　　國內菜籽、菜粕短期供應充足

　　2018年以來，我國的菜籽進口量較去年同期減少大約10萬噸。目前國內沿海菜籽庫存68.4萬噸，處於過去5年同期的高位。兩廣及福建地區菜粕庫存20100噸，處於過去5年同期的低位。2017年中國進口加拿大菜籽471萬噸，佔其總出口的39%，預估今年最多可以增加100萬—150萬噸。

　　今年以來，由於玉米酒精產能的擴張，國產DDGS產量增加，1—6月預估DDGS產量在215萬噸左右，比去年同期增加25萬噸左右，這可能是導致菜籽進口減少的原因之一。2018年全年預估DDGS產量增加50萬噸左右，不過DDGS對菜粕的替代主要體現在水產飼料方面。

　　4月以來，豆粕、菜粕1月合約價差一直在680—790元/噸之間波動，目前在690元/噸左右，2015年以來的均值為630元/噸，目前二者價差仍然處於偏高水準，菜粕對豆粕的替代基礎仍在。

　　綜上所述，如果11月以後國內大豆和豆粕供應緊張，豆粕、菜粕價差繼續拉大，菜粕對豆粕的替代可能發生，基於禽料中豆粕需求佔豆粕總需求的50%，預估菜粕的替代需求可能將大幅增加90萬噸/年，甚至更多，這將推動菜粕價格強勁上漲。

　　不過，需要注意的是，後期若中國放開或者階段性放開美國大豆進口，大豆、豆粕供應充足，菜粕的替代需求將不及預期。此外，還要關注飼料需求下降對菜粕需求的影響。

　　（作者部門：申銀萬國期貨）

責任編輯：牛鵬飛