估值龍虎鬥，大保險公司為何偏愛舉牌H股？

踏入7月底8月初的業績期，港股市場不淡定，恆生指數由7月初的28875.56點跌至2019年8月9日收市時的25939.3點，跌幅高達11.32%。在這樣的市況下，有人擔憂也有人歡喜。中國人壽（02628-HK）不知算不算是歡喜的那一位。

中國人壽舉牌中廣核和中國太保

2019年7月至今僅一個多月，中國人壽舉牌兩家香港上市公司——中廣核電力（01816-HK）和中國太平洋保險（02601-HK）。

從港交所的權益披露文件可以看到，中國人壽於2019年7月25日買入中廣核電力的800萬股，緊接在交易後持股比例由原來的4.95%提高至5.02%，達到5%的舉牌水準。

這還不夠，中國人壽再分別於2019年7月31日和8月1日分別增持中國太保的股份，至5.04%，也達到了舉牌水準。

根據中國人壽向銀保監會提交的備案報告，其買入中廣核電力和中國太保的資金來源均為責任準備金，而且將納入股權投資管理。

為何選擇中廣核和中國太保

為什麽是這兩家上市公司？這有跡可循。

今年7月25日，中廣核發布公告指其A股發行申請獲得中國證監會審核通過，也就是說中廣核回A獲得通過，而當前A股較H股市場具有溢價，回A或意味著價值的釋放，根據今天發布的公告，中廣核的A股發售價已定位2.49元人民幣，較當前的H股股價2.12港元高出30.58%。

在中國人壽增持之前，中國太保於2019年7月30日發布預增公告，預計2019年上半年股東應佔盈利同比增長96%左右，扣非淨利潤同比增加38%左右，主要受手續費稅收政策變化（非經常性）和投資收益增加（主營業務）的影響。

中國平安也舉牌H股

其實除了中國人壽之外，同行中國平安（02318-HK）也頻頻舉牌香港上市公司。2019年7月26日，中國平安旗下的平安人壽入股中國金茂（00817-HK），買入17.87億股份，持股15.42%，並將提名一名非執行董事候選人以及一名獨立非執行董事候選人。在向監管機構提交的備案公告中，平安指其對中國金茂的投資按股票投資進行管理，嚴格遵守財務投資的原則。

根據港交所的權益披露，中國平安還在2018年初買入中國中藥（00570-HK）的12%權益，同樣按照股票投資進行管理，嚴格遵守財務投資的原則。此外，該綜合金融集團近年頻頻增持工商銀行（01398）的H股，截至2019年6月14日，中國平安於工商銀行的權益已增至14.06%，見下表。

為何險資如此鍾愛H股？

財華社認為險資對H股厚愛有加的原因包括：

1）近年政策放寬，投資方向增加；

2）保險企業都持有以外幣計價的資產，而這部分資產面臨外匯和利率風險，需要將這部分資產運轉起來以獲取紅利和收益，緩和匯率和利率波動的影響，港股市場是一個相對自由、流動性頗佳的資本市場，而且港元與美元掛鉤，保險企業能通過買入香港上市公司的股票，獲取收益從而緩和部分外匯頭寸面對的風險；

3）在港股市場上有一些不錯的優質股份尚未在A股上市，能多元化這些保險公司的投資組合，例如前文提到的，準備回A的中廣核電力，以及中國平安投資的中國中藥和中國金茂；

4）A股與H股之間的價差。在同股同權下，同時在A股市場和H股市場的優質股份，其H股股價都低於A股，以上述的三家AH上市公司工商銀行、中廣核電力和中國太保為例，計及匯率，H股股價較對應的A股股價具有17%到23%的折讓。若以2018年的股息收益率計算，優勢尤其明顯，H股股價偏低，導致H股的股息收益率都在3.5%以上。同一件貨品，以較低的價格賺取更高的收益，何樂而不為？見下圖。

新會計準則的影響？

除此以外，有傳國際財務報告準則第9號的實施也是中國人壽與平安輪番舉牌香港上市公司的一個原因。

從2018年1月1日起，國際財務報告準則第9號（IFRS 9）正式開始實施，取代之前的IAS 39，IFRS 9比IAS 39簡單。在IAS 39下，對非交易資產的默認計量方式為公允值變動計入綜合收益（表外，即off-balance），在IFRS 9下則為公允值變動計入當期損益，這會對持有股權投資工具的公司帶來嚴重影響，市價的波動會對其當期業績帶來嚴重影響。

此外，IAS 39下有一項可供出售金融資產的分類，是指交易性金融資產和持至投資以外的其它證券，一般公司買入可供出售金融資產的目的是獲取利息、股息或者市價增值。可供出售金融資產持有期間取得的股息計入投資收益，公允值變動計入其它綜合收益（表外，即off-balance），在出售時確認的價值與账面值差額計入當期投資損益，累計的公允值變動損益也計入投資損益，緩和了收益的大幅波動。

而在全新的IFRS 9下，這一可供出售金融資產分類廢除，股權投資分類歸類到既有的資產分類，即以公允值計量且其變動計入其它綜合收益（非交易資產），或者以公允值計量且變動計入損益，後者為默認模式，只有滿足特定條件才能被歸為前者，也就是說如果企業買入特定投資資產，市價的變動會引起業績的大幅波動。

這可能促使保險公司沉下心來轉為長期投資，以避開新規的影響。中國平安率先採用IFRS 9，而中國人壽則表示暫豁免執行，但為後續執行IFRS 9做好準備。這可能都是兩家大型保險公司多次舉牌加大投資的原因，如果將這些投資歸納到長期投資，將其視為聯營公司和合營公司投資，保險公司能夠直接將投資收入（即股息和利息）錄入到投資收益中，符合保險公司可持續發展，而非短期獲利的投資目的。

作者：毛婷