降準之爭再起：央行調控流動性 方向比手段更重要

　　降準之爭再起 方向比手段更重要

　　□本報記者 張勤峰

　　從擔保品範圍擴容，到加量續作到期資金，最近因央行中期借貸便利（MLF）操作引起的市場討論還在繼續。近期央行還會不會降準，成為其中一項熱門話題。央行調控流動性的工具和手段的確值得關注，但更應該關注的是方向。今年以來，央行貨幣政策取向微調已成為市場共識，流動性穩定性提升也有目共睹。面對潛在風險隱患，央行用以穩定市場的手段更充足了，太空更大了。對於金融市場來說，這才是更明確的利好。

　　6月6日，央行開展4630億元1年期MLF操作，對衝到期後MLF餘額新增2035億元。這次操作備受市場關注，也引起較多討論。關於MLF與準備金工具之間的替代關係，或者說近期央行會不會降準是其中一項主要議題。

　　今年以來，準備金工具重回公眾視野。從普惠金融定向降準，到春節前“臨時降準”，再到4月降準置換MLF，央行使用準備金工具的頻率增多。市場對繼續降準的期待上升。進入年中時點，流動性風險隱患與相應帶來的維穩需求，被認為是央行再次降準的契機。

　　然而，本月初，央行宣布擴大MLF擔保品範圍，重新將MLF推向前台，動搖了部分市場參與者對降準前景的判斷，此次央行超額續作到期MLF後，圍繞央行還會不會降準討論進一步發酵。

　　從歷史淵源來看，MLF很大程度上是作為準備金工具替代品的存在。因此，這兩項工具之間或多或少存在著替代關係，但在實際操作中，並不是簡單替代或者“有你無我”的關係。至少從今年來看，降準與MLF操作就在某種程度上實現了並行。

　　作為央行釋放流動性的幾項主要手段，降準、MLF操作、逆回購操作定位各有側重，更多是互補和搭配的關係。在特定階段，用哪種、不用哪種、主要用哪種或哪幾種工具，取決於當時經濟工作、巨集觀調控的現實需要。

　　今年以來，經濟金融形勢更加複雜多變。一方面，外需前景變數增多，巨集觀調控對穩增長、擴內需的關注度有所上升。另一方面，巨集觀去杠杆取得一定成效，主要轉向穩杠杆的階段，為對衝廣義信用收縮的一系列副作用，央行在狹義流動性層面有所放鬆。這構成央行重新運用準備金工具的巨集觀背景。這個背景沒有出現大的變化，未來央行繼續運行準備金工具的可能性依然存在。

　　就目前來看，年中時點上，銀行體系流動性可能面臨的擾動較多，除了金融監管考核之外，央行流動性工具到期、法定存款準備金補繳、政府債券發行繳款、境外上市企業分紅購匯，均可能對流動性供求造成不利影響。未來一段時間，市場資金面不確定性加大。雖然此次央行超額續作到期MLF，但從全口徑來看，當次操作釋放的增量流動性有限。而月內已無MLF到期，未來填補資金缺口的任務，將主要落在公開市場操作上。當然，降準的可能性也不能排除。

　　應該說，央行調控流動性的工具和手段的確值得關注，但更應該關注的是方向。今年以來，央行貨幣政策取向微調已成市場共識，流動性穩定性提升也有目共睹。面對未來一段時間，流動性波動可能加大的局面，央行通過貨幣政策操作給予必要流動性支持是可以期待的。無論是準備金工具，還是MLF，亦或是央行逆回購，都是流動性投放工具。面對各類潛在風險隱患，央行用以穩定市場的手段更充足了，太空更大了。對於金融市場來說，這才是更明確的利好。

　　需要指出的是，今年以來，即便是央行多次動用準備金工具，也帶有鮮明的結構化政策的特徵。央行日前擴大MLF擔保品範圍，並開展MLF操作，也重申引導金融機構支持小微企業、“三農”、綠色經濟等領域。推動金融脫虛向實，更好服務實體經濟、服務經濟結構轉型，始終是最近幾年金融工作的一條主線。因此，一個合理的判斷是，在堅持穩健中性取向的基礎上，央行將繼續搭配運用各類貨幣政策工具，維護流動性合理穩定，實施總量寬鬆的概率依然較低，但結構性的寬鬆應該還有戲。

責任編輯：李鋒