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“精神病院第一股”上市三年股價跌超70%,股民要瘋!

作者:任尚坤

來源:商業人物(ID:biz-leaders

2015年是康寧醫院的高光時刻。年底,它以“首支精神病醫院概念股”的名義在港交所上市,股價達49.95港元/股。之後一路走跌。2020年6月30日,康寧醫院股價至13.2港元/股,跌幅近74%。剛過去一個月,受醫療板塊整體帶動,其股價有所回升但仍在低位徘徊。

不過這也給了股東們減持套現的機會。

7月23日、24日兩天,康寧醫院大股東Barings LLC合計減持25.84萬股,套現518.24萬港元。自2018年下半年開始,Barings LLC經數次減持將持股比例從8.33%降至了如今的5.96%。除此外,多家機構也在頻繁減持,顯現資本市場對康寧醫院的悲觀態度。

康寧醫院起步於溫州,是一家從“夫妻店”發展而來的國內最大的民營精神障礙專科醫院,也是全國唯一一家列入三甲醫院的精神障礙專科醫院。它既因享受到政策紅利而逆勢崛起,也同樣受困於政策給其帶來的增長瓶頸。

管偉立是康寧醫院的創始人。他1987年從溫州衛校畢業後,被分配到當地精神病醫院當醫生。他從中看到了市場化運作空間。1996年,管偉立搭建了自己的康寧診所,他所用的本金是賣掉家裡打火機廠的錢,以及銀行貸款和朋友借款。起初,診所只有20張床位,員工4個人:管偉立與妻子王蓮月,還有1名護工,1名清潔工。1998年,康寧醫院正式成立。

有十年時間,康寧醫院都處於虧損狀態,它的經營範圍也局限在扎根本土溫州的這一家自營醫院。直到2009年,國家取消了對民營醫院的營業稅,康寧醫院才實現盈利。而2010年又一項政策頒布,對康寧醫院的發展則幾乎起了決定性作用。國家下發文件明確:鼓勵和支持社會資本舉辦各類醫療機構,同時,調整和新增醫療衛生資源優先考慮社會資本。

在之後的一年時間裡,管偉立接待了近100家基金公司。康寧醫院也在青田開了首家分院。2013年是個分水嶺。康寧醫院引入德福基金和北京鼎暉兩家投資公司,由此開始了資本運作高速擴張:全國數家分院成立,床位總量五年時間增長三倍。

醫療同樣是個重資產行業。2015年,康寧醫院衝擊港股IPO,其計劃募資額度為2.23億元,並稱所募集資金主要就做兩件事:耗資6912萬元在溫州平陽縣開家分院;花費1.33億元進行蒼南縣分院搬遷擴建項目。

政策紅利下,社會資本對醫療產業的追逐和熱捧都不足為奇。

衛計委數據,截至2019年上半年,全國醫療衛生機構有99萬多個,其中民營醫院數量佔比63%。而在此前兩年,中國民營醫院還僅有1.72萬個。清科私募通2017年統計顯示,過去十年,中國醫療領域投資額由每年5億美金上升到44億美金,其中41%來自社會資本。

這背後,存在著精神障礙專科的病患需求和巨大的市場空間。

2015年港股上市時,康寧醫院在招股書中稱,根據市場研究顧問公司Frost & Sullivan的報告,中國現時有1.8億人患有精神疾病。按14億總人口計算,我國患有精神疾病的人口比例為13%,即每8人當中,就有1人患有精神疾病。醫院方面也做了進一步解釋:中國最常見的精神疾病與情緒、焦慮、濫用藥物及精神紊亂有關。

2014年,中國在冊嚴重精神障礙患者429.7萬,2016年該數字達到540萬。這並非完全由於現代人壓力過大導致精神疾病突增,而是人們愈加意識到精神疾病的存在和嚴重性。同時,精神障礙患者的治療費用也在上漲。2017年上半年統計的6350個患者中,治療費用在20萬以上的有兩個,10-20萬之間的有50個。

到2017年底,康寧醫院提交的A股IPO招股書中引用了上述數據。不過,康寧醫院登陸A股計劃並未通過審核,倒是從其招股書中能大致看出未來製約公司成長的一大因素:醫師資源。康寧醫院招股書“風險提示”裡兩次提到醫師資源。數據上,康寧醫院在資本和硬體資源不斷擴張的情況下,高級醫療人員的數量正逐年減少。

“騰訊新聞”的文章中,援引一位私募基金行業研究員的觀點稱,醫療服務行業發展最大的壓力來自於醫療資源的稀缺,而醫師又是其中的核心資源。在“多點執業”並未實際實行的前提下,醫生無法自由流動,直接導致複製擴張的商業模式下,醫師資源無法同步跟進。

除此之外,康寧醫院既受益於醫保政策,又受限於醫保政策。

財報上,康寧醫院的營收主要分為三部分:自有醫院的診療和藥品銷售收入、其他醫療相關業務收入、房地產業務收入。

2014年-2017年上半年,康寧醫院營收中診療服務佔比在70%,藥品收入佔25%,其中二者合計有90%屬於醫保賠付項目。很長時間,民營的康寧醫院為確保市場地位,同公立醫院競爭都會參照醫保定價。醫保兜底增強了患者的支付能力,促進了康寧醫院的業績增長。

但在近年醫療改革、醫保控費的大背景下,康寧醫院診療服務收入毛利潤明顯下滑,藥品價格降低的同時,住院床位日均藥品銷售和門診日均藥品銷售額都在下降。有業內人士認為,醫改下的醫保控費將減少醫院過度醫療而患者樂於接受的情況,可削減不必要醫療費用。

康寧醫院2019年報顯示,近三年,醫保結算金額佔醫院營收比重分別為53.8%、56.6%和58.2%。這也被醫院層面歸結為未來的“風險因素。另外,儘管營收同比去年增長15.38%,淨利潤卻同比減少了49%,總數額也是近五年內最低。

而房地產業務收入已經超過了其他醫療相關服務收入,同比實現翻倍式增長。

*題圖為同花順截圖

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